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2008年一季度中国货币政策执行报告(上)
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http://www.chinairn.com 发稿日期:2008-5-15
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内容摘要
2008年第一季度，面对国际经济环境变化和国内发生严重低温雨雪冰冻灾害，我国及时采取有力应对措施，努力克服不利影响，国民经济保持了平稳快速发展，经济总体形势比预想的要好。
第一部分 货币信贷概况
2008年第一季度，国民经济保持平稳较快发展，金融运行平稳。货币信贷增速逐步回落，货币政策调控取得初步成效。
2008年第一季度，人民币各项贷款增速减缓，外汇贷款增长较快，企业保持了较强的支付能力。
一、人民币贷款增长减缓，居民户贷款同比少增
随着信贷调控逐步发挥效力，金融机构人民币贷款增长有所放缓。2008年3月末，人民币贷款余额增长14.8%，比上年年末低1.3个百分点，比年初增加1.3万亿元，同比少增891亿元。其中，1月份贷款同比多增较多，2、3月份贷款同比少增。
从贷款结构看，第一季度贷款增势主要在以下两方面明显减缓。一是居民户贷款明显同比少增，第一季度累计少增928亿元，其中个人消费贷款少增397亿元，个人经营性贷款少增531亿元；二是商业银行压缩票据融资，第一季度票据融资累计多下降1615亿元。在新增短期贷款和中长期贷款同比增加较多的带动下，企业部门第一季度新增贷款同比多增37亿元；但分月份看，2、3两月企业短期贷款同比少增476亿元和903亿元，3月份企业中长期贷款也出现少增。
二、支持企业合理外汇需求，外汇贷款增长较快
外汇贷款继续快速增长，3月末余额为2688亿美元，较年初增加488亿美元，同比多增462亿美元。其中，用于支持“走出去”等外汇贷款约357亿美元，占第一季度外汇贷款增量的73.2%，企业“走出去”等合理的外汇贷款是外汇贷款需求快速增长的主要原因。企业利用外汇贷款进行境外股权投资不仅使新增资产与负债实现了币种匹配，同时也实现了投资收益与利息支出的币种匹配，具有明显的避险特点。而企业利用外汇贷款进口设备和原材料，与本币购汇相比会面临资产负债和现金流的双重币种错配风险。在我国外汇供给充裕的情况下，此类贷款具有明显的赚取人民币升值收益的特点。
2007年以来，外汇主管部门通过调减金融机构短期外债指标，要求主要商业银行持有占外汇总资产一定比例的境外流动性资产，加上外汇存款下降，收紧了境内外汇流动性，境内外币利率上升，对于抑制不合理的外汇贷款需求发挥了积极作用，也有利于商业银行加强外汇流动性管理、价格传导和风险防范等三个机制的建设。未来一段时间外汇流动性可能继续保持收紧态势，抑制不合理外汇贷款需求的作用将进一步发挥。
三、实行从紧货币政策以来，企业总体上仍保持较强的支付能力
2008年第一季度，企业部门新增人民币贷款1.1万亿元，同时，随着直接融资的发展，企业资金来源更趋多元化。第一季度，企业部门通过债券（含短期融资券）融资近800亿元，通过境内外股票市场融资近1500亿元。3月末，企业存款余额同比增长24.1%，增速比上年同期高6.7个百分点，比年初增加4876亿元，同比多增1927亿元。其中，企业活期存款下降1099亿元，同比少增2325亿元，企业定期存款增加5975亿元，同比多增4252亿元。企业定期存款多增较多与企业参与新股申购的资金回流有关。总体看，企业支付能力仍然较强。
当前货币信贷调控虽取得初步成效，但基础尚不稳固。在物价涨幅较高、国际收支顺差可能继续加大货币信贷扩张压力的情况下，仍需加强信贷调控。商业银行应正确认识国际国内经济金融形势，树立全局意识，切实落实好从紧货币政策，在年度内合理均衡放款，防止贷款过度波动。同时，坚持有保有压，优化信贷结构，限制对高耗能、高排放企业的贷款，加大对“三农”、服务业、中小企业、自主创新、节能环保等领域和结构调整的信贷支持。
四、扣除存款准备金率调整因素后，基础货币增长平稳
3月末，基础货币余额为10.4万亿元，比年初增加2853亿元，同比增长35.9%，增速比上年同期高12.8个百分点。由于法定准备金统计在基础货币中，2006年下半年至今多次提高存款准备金率，导致基础货币增速较快。如果扣除上调法定存款准备金率所冻结流动性的因素，基础货币增速将低于8%。3月末，货币乘数（广义货币供应量/基础货币）为4.06，比上年同期低0.67，表明货币扩张能力有所减弱。
3月末，金融机构超额准备金率为2% ，比上年年末低1.3个百分点。其中，四大国有商业银行为1.5%，股份制商业银行为1.3%，农村信用社为5.4%。近几年，金融机构超额准备金率呈现持续下降趋势，从2004年月均4%左右的水平逐渐下降至2007年月均2.9%左右的水平。超额准备金率下降的主要原因，一是中央银行流动性分析预测水平不断提高，公开市场操作在调节银行体系流动性和引导市场利率预期方面的有效性逐渐增强；二是商业银行改革稳步推进，金融市场宽度和深度不断拓展，商业银行流动性管理水平大为提高；三是大额实时支付系统、小额批量支付系统、同城票据支付系统等支付清算体系建设积极推进，减少了在途资金占用，提高了支付清算效率。
五、金融机构贷款利率继续上升
在2007年以来6次上调存贷款基准利率的作用下，金融机构各期限人民币贷款利率继续上升。3月份，金融机构6个月至1年（含1年）人民币贷款加权平均利率为8.72%，比1月份提高0.4个百分点。其中，商业银行贷款加权平均利率为7.67%，为基准利率的1.03倍。执行利率下浮的贷款额比重明显下降。第一季度，金融机构发放的全部贷款中，实行下浮利率、基准利率和上浮利率的贷款分别占23.63%、30.51%和45.86%，比2007年第四季度分别下降4.4个、上升2.82个和1.62个百分点。
金融机构人民币同业存款利率小幅上升。3月份，金融机构同业活期存款加权平均利率为1.85%，比年初上升0.34个百分点；定期存款加权平均利率为2.93%，比年初上升0.03个百分点。单笔金额在3000万元以上的人民币协议存款利率略有上升。3月份，3-5年（含5年）、5年以上协议存款加权平均利率分别为5.92%和5.75%，比年初分别上升0.13和0.05个百分点。境内大额外币存款（300万美元以上）、外币贷款利率水平小幅波动。
六、人民币汇率双向浮动，弹性明显增强
2008年以来，外汇市场供求的基础性作用进一步发挥，人民币汇率升值速度有所加快。3月末，人民币对美元汇率中间价为7.0190元，比上年年末升值2856个基点，升值幅度为4.07%，高于2007年第四季度2.82%的升幅；人民币对欧元、日元汇率中间价分别为1欧元兑11.0809元人民币、100日元兑7.0204元人民币，分别比上年年末贬值3.74%和8.75%。2005年7月21日汇改以来至2008年3月末，人民币对美元汇率累计升值17.92%，对欧元汇率累计贬值9.63%，对日元汇率累计升值4.07%。
人民币汇率弹性进一步增强，与国际主要货币之间汇率联动关系明显。第一季度，人民币对美元汇率中间价最高达7.0130元，最低为7.2996元。银行间外汇市场共有59个交易日，其中人民币汇率有40个交易日升值、1个交易日持平、18个交易日贬值。人民币对美元汇率中间价单日最大升值幅度为0.35%（246个基点），单日最大贬值幅度为0.18%（127个基点），日均波幅为83个基点，较上年日均波幅62个基点继续扩大。
人民币对一篮子货币汇率的走势总体平稳。根据国际清算银行5月11日公布的数据，3月末，人民币名义有效汇率比上年年末仅升值0.09%。在美元加速贬值的情况下，人民币对美元加快升值，减少了人民币对欧元和日元汇率的波动程度，保持了人民币对一篮子货币的基本平稳，对我国应对次按风波导致的国际汇率的急剧变化起到了平滑缓冲的作用。第一季度，美元对欧元下跌6.57%，对日元下跌11.54%，由于人民币对美元升值，相应缓和了人民币对欧元和日元的贬值幅度。自2005年7月21日我国实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度以来，人民币不再盯住单一美元，人民币对一篮子货币稳中有升，表明人民币对主要贸易伙伴货币总体升值，不仅有利于市场把握人民币汇率走势，而且有利于保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。
第二部分 货币政策操作
2008年第一季度，中国人民银行按照国务院的统一部署，执行从紧的货币政策，采取综合措施，正确把握金融宏观调控的节奏、重点和力度，维护总量平衡。加强银行体系流动性管理，引导货币信贷合理增长和信贷结构优化。继续稳步推进金融企业改革，增强人民币汇率弹性，改进外汇管理，促进经济金融协调发展。
一、灵活开展公开市场操作
第一季度，中国人民银行进一步加强流动性管理，灵活开展公开市场操作。一是灵活搭配对冲工具，加大公开市场操作力度。二是充分发挥公开市场操作的预调和微调作用，有效熨平季节性因素对银行体系流动性的冲击。三是公开市场操作利率保持平稳，引导市场预期稳定。四是促进稳健财政政策与从紧货币政策的协调配合，于1月30日开展了3个月期中央国库现金管理商业银行定期存款300亿元，不仅有利于提高国库现金的使用效益，而且在一定程度上满足了春节前银行体系流动性的需求。
二、四次上调存款准备金率
为继续落实从紧的货币政策要求，加强银行体系流动性管理，引导货币信贷合理增长，中国人民银行先后于1月16日、3月18日、4月16日和5月12日宣布上调存款类金融机构人民币存款准备金率各0.5个百分点，分别于1月25日、3月25日、4月25日和5月20日实施。一般金融机构人民币存款准备金率达到16.5%。
三、加强“窗口指导”和信贷政策引导
针对贷款扩张压力较大的势头，中国人民银行加强对金融机构的“窗口指导”和信贷政策引导，提示金融机构加强信贷调控，在年度内合理均衡放款，防止贷款过度波动，同时优化信贷结构，坚持“区别对待、有保有压”，严格限制对高耗能、高排放和产能过剩行业劣质企业的贷款，加大对“三农”、就业、助学、服务业、中小企业、自主创新、节能环保等领域的信贷支持，促进经济结构调整。引导金融机构支持雨雪冰冻灾后恢复重建工作的信贷投放，引导农村金融机构根据农时需要适当调整信贷投放节奏，优先保证春耕备耕信贷需求，努力增加对粮食、食用油、肉类等基本生活必需品和其他紧缺商品生产的信贷投放。
四、稳步推进金融企业改革
国有商业银行股份制改革不断深化。同时，四家银行稳健推进综合经营。目前，中国农业银行的外部审计、不良资产清理和法律尽职调查、离退休员工预计负债的统计测算以及资产、土地、物业评估等工作基本完成，内部改革加快推进。中国人民银行正会同有关部门根据全国金融工作会议的部署，加快研究论证中国农业银行股份制改革实施方案。
农村信用社改革取得重要进展和阶段性成果。农村信用社资金实力明显增强，支农力度进一步加大。
五、完善人民币汇率形成机制，加快外汇管理体制改革，促进国际收支基本平衡
继续完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，进一步发挥市场供求在人民币汇率形成中的基础性作用，增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。同时，积极加强和改进外汇管理，继续严格贸易、外商直接投资、个人以及外债收结汇管理，增强对跨境资金流动的监测、分析和管理。围绕促进国际收支基本平衡的目标，有序拓宽资本流出渠道，进一步扩大合格境内机构投资者（QDII）投资额度和领域，新批2家QDII机构累计5.25亿美元额度。完善合格境外机构投资者（QFII）制度，新批1家QFII机构2亿美元额度。通过市场化手段调节银行体系外汇流动性，进一步理顺金融机构、企业和居民之间的价格传导机制，引导不同微观主体通过价格手段有效分散汇率风险。增加银行间人民币外汇货币掉期市场成员，丰富人民币衍生品市场交易主体，活跃市场，更好地为企业、居民和金融机构管理汇率风险服务。
第三部分 金融市场分析
2008年第一季度，我国金融市场继续保持健康平稳运行。市场流动性充裕，货币市场、资本市场交易活跃，货币市场利率稳定，债券发行情况良好，债券指数小幅上行，外汇市场运行平稳，创新产品规模稳步扩大。金融市场制度性建设继续推进。
一、金融市场运行分析
（一）货币市场交易活跃，利率水平平稳，市场资金供给主体多元化
银行间回购、拆借市场交易活跃，日均交易额再创历史新高。
银行间市场主体资金融出、融入主要呈现以下两个特点。一是资金供给主体多元化。其他商业银行由过去的资金净融入部门转为净融出部门，国有商业银行净融出有所减少。二是主要受资本市场波动较大影响，其他金融机构、证券及基金公司的资金需求减弱；外资金融机构资产扩张较快，在货币市场上资金需求较强。
货币市场资金较充裕，总体呈现先升后降趋势。受3月份较少新股发行和春节后资金回流季节性影响，当月质押回购加权平均利率为2.27%；同业拆借加权平均利率为2.26%，比1月份和2月份分别下降0.06个和0.39个百分点。Shibor与货币市场拆借、回购利率走势保持一致，2周以内Shibor与拆借、回购利率之间的利差基本保持在10个基点以内。3个月以上的Shibor基本保持稳定。Shibor在利率衍生品交易定价中逐步发挥作用，以Shibor为基准的利率互换占人民币利率互换总金额的19%，远期利率协议全部采用3个月Shibor为基准。
（二）债券市场发行和交易活跃，债券发行利率比上季有所下降
受股票市场资金回流和债券价格上涨影响，银行间债券市场现券交易活跃。
银行间市场和交易所市场债券指数总体呈上行趋势。
债券市场快速发展，市场品种进一步丰富。债券一级市场累计发行各类债券（不含中央银行票据）5433亿元，同比增加1999亿元，增长58.2%，其中政策性金融债券和企业长、短期债券发行增长较快。
随着市场对加息的预期减弱以及资本市场资金回流等因素影响，债券市场筹资成本有所降低。2月份发行的7年期记账式国债利率3.95%，比上年11月份发行的同期限国债利率下降0.4个百分点；国家开发银行发行的7年期固定利率债券利率4.83%，比上年12月份发行同期限的第27和29期债券利率分别下降0.11和0.31个百分点；国家电网发行的10年期企业债券固定利率5.35%，比上年12月份发行的同期限企业债券利率低0.67-1.33个百分点。
Shibor在债券定价中进一步发挥作用。第一季度共发行固定利率企业债5只，发行量为219.9亿元，全部以Shibor为基准；发行以Shibor为基准的短期融资券60只，总发行量为551亿元，占总发行量的49%。3月20日，深圳发展银行发行一只10年期含权浮动利率次级债，金额为5亿元，以3个月Shibor为浮动基准，基本利差为140个基点。
（三）票据融资增速趋缓
第一季度，企业累计签发商业汇票1.5万亿元，同比增长5.3%；累计贴现2.9万亿元，同比增长11.6%；累计办理再贴现17.8亿元，同比增加12.3亿元。期末商业汇票未到期金额2.5万亿元，同比增长7.3%；贴现余额为1.2万亿元，同比下降33.4%；再贴现余额为36.3亿元，同比增加30亿元。
商业汇票承兑业务发展趋缓，票据贴现净下降。随着从紧货币政策的实施，商业银行着力控制信贷增长。由于票据融资具有期限短、周转快、风险可控、成本收益稳定等特点，压缩贴现贷款成为商业银行调节资产负债规模和结构的重要手段。
（四）股票市场波动较大
第一季度，沪、深股市累计成交9.62万亿元，日均成交1630亿元，日均成交比上年最为活跃的二季度下降了近40%，但比2007年第一季度和四季度分别增长23.8%和9.4%，市场交易仍较活跃；3月末市场流通市值7.6万亿元，比2007年末下降17.9%。
股票市场融资较多。第一季度，企业在境内外股票市场上通过发行、增发和配股累计筹资1489亿元，同比多融资602亿元，融资额为历史同期最高水平，同比增长67.8%。
（五）保费收入增速较快，保险赔付有所增加
第一季度，保险业累计实现保费收入2979亿元，同比增长51.6%，其中财产险收入增长24.7%，寿险收入增长61.2%。受年初我国出现的罕见雨雪冰冻灾害影响，保险业赔款、给付增加较多，企业和个人的保险需求明显增加。保险业累计赔款、给付844亿元，同比多支出148亿元，其中财产险支出289亿元，同比多支出82亿元，增长39.6%。
受近期资本市场波动较大和赔付支出较多影响，保险业总资产增长速度略有减缓。3月末，保险业总资产2.94万亿元，增长31.2%，增速同比降低5.9个百分点。从结构看，投资类资产继续增长较快，占比持续扩大。
（六）外汇市场平稳发展，人民币掉期交易活跃
银行间外汇市场会员进一步扩大，即期外汇市场运行平稳，询价交易的主导地位进一步显现，人民币掉期交易活跃，外币对交易量有所下降。第一季度，人民币掉期市场累计成交1038亿美元，同比增长86.4%；银行间远期市场累计成交77.5亿美元，同比增长45.7%；八种“货币对”累计成交折合178亿美元，同比下降27.5%，成交品种主要为美元/港币和欧元/美元，合计成交量占全部成交量的70.7%。
二、金融市场制度性建设
（一）强化银行间债券市场的自律管理
（二）推动利率互换业务的全面展开
（三）完善证券市场制度建设
一是严厉打击非法证券活动，维护证券市场正常秩序。二是完善创业板管理制度，推动多层次资本市场体系建设。
（四）提高寿险公司内控水平
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