空调：成本看涨　盈利趋降_研究报告_投资分析_市场调研

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　　2004年行业回顾

　　产销两旺，出口增长显著

　　2004年国内空调行业产销量继续保持较快增长速度，据中华商务網的统计数据显示，全年家用空调器累计产量及销量分别达到5705万台和5343万台，同比增长率为38.2%和39.5%。从空调内、外销的统计数据来看，推动国内空调行业产销量大幅度增长的主要原因是出口的快速增长。去年国内空调出口量达2569万台，同比增长53%，高出内销增长率近14个百分点。近年来，随着空调出口占比不断提高，国内空调业的出口依存度正快速提高。如图1显示，自2001冷冻年度(亦称冷年，指从当年8月到下一年7月。)以来，空调出口比例已从最初的26%迅速上升至2004冷年的47%，表明国内空调产能有近一半释放到了海外市场。

　　海外市场需求来自发达国家和地区

　　2004年国内空调出口主要集中在欧、美、亚三大洲的经济发达国家，三大地区的出口金额为22亿美元。其中美国、意大利和日本分别名列前三甲，出口量达到1447万台，占总量的50.1%。就出口金额分布情况来看，上述三个国家的出口金额达到17.3亿美元，占总金额的45%。就出口机型分布情况来看，窗机和制冷量在4000大卡／小时以下的分体壁挂机的出口量比重较高，分别达到37%和25%。就空调出口价格来看，去年的平均单价为133美元，比2003年微升了2.7%，其中，制冷量小于4000大卡/小时的冷暖空调和制冷量大于4000大卡／小时的单冷空调出口价格同比上涨了13.2%和9.6%，但两款机型的出口量都出现了不同程度的下降。由于出口单价下降，大功率及小功率的分体壁挂机和小功率单冷机出口量都基本实现了翻番增长。这表明空调企业多采取薄利多销的市场营销策略。

　　空调压缩机产销两旺

　　在空调销量增长的推动下，2004冷年空调压缩机市场需求也出现快速增长，全年压缩机产销量分别达到5247万台和5175万台，同比增长率为41%和36%，创出近三年来空调压缩机产销增长之最。从事压缩机生产的各大企业经营效益也因此得到大幅度提升。根据国家统计局的数据显示，专门生产小功率压缩机的上海日立、上海森林、松下万宝、三菱电机和TCL瑞智等企业，去年前三季度的利润平均增长率达500%以上，而从事3匹以上大功率空调压缩机生产的广州日立、大金庆安和艾默生(谷轮)同期的利润涨幅也达到了40%以上。

　　产能过剩，库存看涨

　　空调行业在经历了过去一年的产销高速增长后，库存也出现了较大幅度的增加。截至2004冷年的最后一个月(7月)，国内空调库存量达592.5万台，比上年同期增长了70%。按照惯例，每年7月份后国内空调行业即将进入销售淡季，空调企业在之后的3～4个月内，逐月降低生产规模以控制库存增长。不过从去年7月份以后国内空调库存不断创历史新高的情况分析，空调业产能增长已出现了加速之势，并直接导致了淡季库存积压的状况。

　　产销增速放缓，出口难创新高

　　2005年冷年空调产销增长率将比2004冷年有明显放缓,预计全年产销增长率将在7%~8%的区间内,即年产量为5700万~5750万台。就内、外销比重分布来看，预计全年的出口量将占总销量的40%以上，但从出口总量上来看，由于受人民币升值预期和欧美市场空调库存增加等因素的影响，我们认为，2005冷年空调出口量将难创新高。

　　原材料价格居高不下

　　2004年国内钢铁、铜和铝等金属原材料价格一直保持较高水平，使空调企业的生产成本出现了一定增长。从上述原材料价格运行趋势来看，2005年除铝箔价格将有所回落外，硅钢片和精练铜管仍存在一定市场缺口，有价格上涨可能，因此，将对空调行业控制生产成本构成负面影响。

　　价格难升，毛利率看跌

　　2005年国内空调业产能将突破6000万台，产能规模过剩现象将日益明显。从去年8月份起，空调月库存一直呈现逐月攀升状态，截至今年1月份，空调库存已达到1161万台。我们预计，随着空调市场保有量的逐年提高，不论是国内市场还是国外市场，空调需求增长将日趋放缓，供大于求的市场状况将导致企业间更为激烈的竞争。虽然目前原材料成本居高不下，但迫于市场竞争压力，企业只有通过规模扩张、价格竞争和开拓上游产业链等策略来争夺更多市场份额。因此，空调行业销售毛利率水平将继续下降，预计将比2004年下降1~2个百分点，约为16%~17%。

　　行业评级

　　2005年空调行业上市公司的整体业绩将不会如2004年出现大幅度增长。主要是由于国内外市场需求增长将放缓，而企业生产规模正不断扩大，市场竞争日益激烈。加上受原材料价格的影响，企业生产成本较难降低，而为争夺有限市场份额，空调售价仍将趋降，导致企业毛利率水平的进一步走低，并最终影响利润的增长。因此，我们将维持对该行业的中性投资评级。

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