高速公路行业稳定增长因素分析_研究报告_投资分析_市场调研

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　　三大因素推动车流量快速增长

　　首先，路网效应更加显著。截至2004年底，我国高速公路通车里程已超过3.4万公里，仅次于美国，居世界第二。而根据交通部最新公布的《国家高速公路网规划》，从2005年起到2030年，国家将斥资两万亿元，新建5.1万公里高速公路，使我国高速公路里程达到8.5万公里。

　　其次，国民经济稳定增长。根据光大证券研究所宏观部的研究，尽管受宏观调控影响，预计2005年GDP增幅将较2004年出现明显回落，但仍将保持在8－9％的较高水平。而从1990年以来公路客货运与GDP增长的相关性分析看，目前公路客运的弹性系数在0.8左右，货运的弹性则在１左右。随着国民经济总量增长以及产业结构不断升级，对高速公路的需求将持续增长。

　　第三，汽车保有量增加。随着居民消费升级、进口汽车关税下调以及汽车价格理性回归，预计未来两年汽车消费量仍将保持快速增长。

　　综合上述因素，我们认为未来两到三年全国高速公路仍将保持快速增长的态势，其中东部地区主要高速公路车流量的平均增长将达到15－20％，中西部地区主要公路车流量增长也将超过12％。

　　相关政策有利上市公司业绩增长　

　　自2004年5月交通部等六部委联合开展治超行动以来，主要高速公路车流量在经历了短暂下滑后均快速回升，道路运输秩序更加规范。2005年初的全国交通工作会议提出在全国范围内推广计重收费工作，而交通部等六部委最新发布的2005年治理超载行动纲要，也提出今年要集中完成“大吨小标”车辆的换牌工作，并在华东地区重点推广计重收费工作，实现治理超载长效化。

　　另外，目前国内除了江苏、安徽两省对货车实行计重收费外，其余多个省份如山东、河南等均对货车超载部分实施加重收费，并非真正的计重收费。从皖通高速旗下主要高速公路实施计重收费的5个月实际效果看，在收费水平提升30％以上的同时，车流量并未出现明显下滑，公司主要资产通行费收入较治超前均提升50％以上，且货车比例越大的公路收入的提升效应越明显。

　　治理超载有利于降低道路养护成本。根据交通部的数据，载重10吨的货车超载一倍，对混凝土路面的破坏力相当于正常载重车的16倍，超载两倍，破坏力相当于80倍。我国高速公路设计时一般大修期限为8-10年，但实际上，由于超载严重大部分高速公司大修期限已大大缩短至三到四年，且养护成本占总成本的比重呈现出上升趋势。目前养护成本占主要高速公路公司总成本的比重约在30－50％之间，随着治超行动的更加深入，道路的非正常损坏将明显减少，从而有利于降低道路养护成本，提高盈利水平。

　　降低大型货车收费对主要上市公司业绩负面影响有限。为了减轻大型货车使用高速公路的成本，使治超行动长效化，2004年12月1日交通部、发改委联合下发了《关于降低车辆通行费标准的意见的通知》，要求各省对四、五类货车在三类货车收费标准的1.2倍和1.4倍为基础分别进行下调，最大降幅分别为20%和30%。

　　按照这一要求，安徽、江西、福建、广东等多个省市先后公布了对大型货车通行费下调的方案。尽管从短期看，降低大型货车收费将相应减少相关上市公司通行费收入，且大型货车比例越大的公司受到的负面影响越大。但由于绝大部分公路的原有收费标准中，对大型货车收费均有不同程度优惠，此次下调基本不会达到《通知》中下调幅度的上限。而且从长期看，作为综合治超的辅助手段，在限制超载的基础上适当降低收费标准，旨在降低运输企业成本的同时，增加了高等级公路对于重型货车的吸引力，未来车流量的增长将弥补费率的下调所带来的负面影响。

　　重点上市公司评析

　　皖通高速：公司主要经营安徽省境内合宁、高界等五条收费公路。2004年10月10日起，公司旗下高速公路对货车实施计重收费，并对超载货车实施惩罚性高价。从近5个月的实施效果看，计重收费促进单车收费水平提高30％以上。另外，2004年末公司主要经营性资产合宁高速大修完成，以及公司收购高界公司剩余49％股权也将促进公司业绩的快速提升。预计公司2005年、2006年每股收益将分别达到0.43元和0.49元。

　　赣粤高速:公司主要经营江西省境内昌九、昌泰等五条收费公路。目前基本控制了江西省南北向高速公路，2004年底江西省所有出省通道的省内部分都已建成，2005年京深、京福高速将相继通车，路网效应将日益明显。公司计划以配股的形式募集资金收购昌泰高速36.67%和昌樟高速30%的股权，有利于公司盈利能力的增强。另外，公司2005年起所得税率将由33％下降至15％。即使不考虑财政补贴，预计公司2005年、2006年每股收益将分别达到0.51元和0.73元。

　　福建高速:公司主要经营福建省境内福泉厦高速公路。2004年和2005年同三线和京福线相继全线贯通，由此带来的路网效应将促进公司未来两到三年车流量仍将保持快速增长。另外2004年下半年公司集中对道路进行了养护，2005年养护成本将减少5000万元左右，抵消由于财政补贴取消对业绩的负面影响。预计公司2005年、2006年每股收益将分别达到0.45元和0.50元。