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中美投资银行比较分析
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http://www.chinairn.com 发稿日期:2005-5-8
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经济学界和业内人士普遍认为，投资银行是指经营全部资本市场业务的金融机构。其业务包括证券承销与经纪、企业融资、兼并收购、咨询服务、资产管理和风险投资等内容。作为金融市场中最具活力和创新性的经济主体，投资银行被誉为金融体系的轻骑兵、市场经济中的金融工程师。它以灵活多变的种种形式参与资本市场的资源配置，成为资金供给者和资金需求者之间直接融资的重要纽带。由于法律规定和传统习惯的差异，投资银行的称谓在各国亦不尽相同。譬如，美国称之为投资银行，英国称之为商人银行，日本和中国则称之为证券公司(为方便行文，本文统称为投资银行)。
著名经济学家诺斯指出：在一国的各种制度安排中，金融制度的差异很大程度上决定了国家间或地区间产业生产率和国际竞争力的优劣地位。事实正是如此，美国是当今世界经济最强大的国家，同时美国的投资银行亦一直雄居世界同业的霸主地位。在1999年按资本金排名的全球十大投资银行中，美国有九大投资银行榜上有名。相对而言，中国的投资银行则正处于发展的初级阶段。因此，本文力图通过对中美两国投资银行的经营规模、融资状况、业务种类、法人治理结构和内部组织结构等主要问题进行较为深入地比较研究，探索投资银行经营管理的一般规律，找出中国投资银行与现代化规范运作的美国投资银行之间存在的差距，“师其所长，补己之短”，以期达到促進中国投资银行健康发展的目的。
二、中美投资银行经营规模、融资状况及业务种类的比较
(一)经营规模的比较
投资银行业是一个资金密集型产业，其行业特征也表现为规模经济，即在一定的经济条件下投资银行经营规模越大，则实力越强、效益越好。譬如，2002年11月25日《中国证券报》刊登的一份研究报告表明，投资银行资本金的高低决定着市场份额的大小。该报告指出，资本金排名靠前的银河、海通、国泰君安和南方证券四家投资银行的交易量市场占有率分别高于其注册资本所占比例2.06、1.75、1.54、和1个百分点。又譬如有关资料显示：1999年美国的美林集团、摩根·斯坦利和高盛三大投资银行的净资产收益率为25.31%，超过美国投资银行平均水平17.14%的8.17个百分点。由此可见，在一定条件下，经营规模的大小是衡量投资银行运行状况的重要指标。
十余年来，我国投资银行的资本实力不断增强，资产规模日益扩大。截至2002年底，全国124家投资银行的资本总额达到1060亿元人民币。2003年末，我国133家投资银行的总资产为5618亿元人民币，是1990年的78.03倍。尽管如此，我国投资银行资本总额(2002年)也只占美国投资银行资本总额1487亿美元(2001年)的8.61%，而我国投资银行的资产总额(2003年)仅仅相当于美国投资银行资产总额2.7万亿美元(2001年)的2.51%，甚至亦只是2000年美林集团资产总额4072亿美元的16.67%(详见表1)。
(二)融资状况的比较
投资银行经营规模的大小是决定其市场竞争力强弱的重要因素，而投资银行的融资能力则在很大程度上影响其经营规模。因此，美国投资银行的资产负债率亦相当高。譬如，1997年美国五大投资银行的资产负债率为96%，2001年其财务杠杆比率超过23倍，同年，我国投资银行总的资产负债率只有86%，财务杠杆比率仅为6倍。
一般说来，公开上市是国外许多知名投资银行融资的重要渠道。美国十大投资银行都是在纽约证券交易所公开上市的股份公司，其中不少公司还在多个交易所同时上市。此外，美国投资银行的融资渠道还有发行金融债券、进行特种信用贷款、同业拆借、票据融资、国债回购和债券质押等多种方式，而且中长期负债占其负债总额的比例保持在15%左右。相比之下，我国投资银行的资金融通就显得渠道较为单一，结构亦不太合理。目前我国投资银行除了增资扩股(各方面的限制越来越大)或公开上市发行股票(只有中信证券和宏源证券两家投资银行)增加资本金外，合法的融资渠道还有：一是进入银行间同业拆借市场进行短期拆借；二是在银行间同业拆借市场或上海、深圳证券交易所市场进行国债回购；三是用自营证券进行股票质押贷款。这三种融资渠道提供的都是短期资金，虽在一定程度上可以弥补投资银行资金头寸的不足，解决临时性资金周转问题，但无法满足投资银行中长期发展资金的需要。十多年来，我国投资银行没有中长期借贷资金的来源渠道，投资银行稳定的资金来源长期得不到保障。2003年10月8日我国正式施行《证券公司债券管理暂行办法》，这无疑为投资银行增加中长期资金来源提供了有效的制度保证，然而，由于该《暂行办法》对投资银行的发债资格要求甚严，审批手续纷繁复杂，现在又正处于实施的初期，其效果还有待进一步检验。
(三)业务种类的比较
当前中国投资银行经营的业务主要局限于一级市场的承销、二级市场的经纪和自营三个方面。佣金收入占中国投资银行收入的一半以上，传统型业务收入所占比例超过80%，创新型业务(企业并构、重组等策略性服务)和延伸型业务(资产管理、投资咨询、风险投资和金融衍生工具的创新及交易)开展较少，业务趋同现象非常严重，国际化业务基本上还没有涉及。然而，美国的投资银行却是另外一番景象。近30年来，在经济全球化和市场竞争日益激烈的趋势下，美国投资银行逐渐突破了传统型业务的经营范围。90年代末期，美国五大投资银行创新型业务和延伸型业务的经营收入分别占其收入总额的11.0%和46.2%。大量的实证资料表明，美国的投资银行正朝着多样化、专业化、集中化和国际化的方向发展(详见表2、表3、表4，其中表2同时反映了其业务的多样化和专业化)。
三、中美投资银行法人治理结构和组织结构的比较
美国投资银行之所以能在全球资本市场中独占鳌头，固然与其外部法律法规的完善、金融体制改革的推进、现代信息技术的发展等诸多因素密切相关，但关键还在于其建立起了严谨规范的法人治理结构和运作高效的组织结构。
(一)中美投资银行法人治理结构的比较
法人治理结构是一个非常宽泛的概念。通常意义上讲，法人治理结构的核心问题是通过选择恰当的契约安排来实现剩余索取权和控制权的对应。法人治理结构往往被描述为协调股东和其他利益相关者相互之间关系的一种制度安排，涉及决策、控制、激励等方面的活动内容，并用以支配若干在企业中有重大利益关系的群体(投资者、经理人员、职工)之间的关系。其具体内容主要涉及到公司的股权结构、董事会结构和激励约束机制等问题。
1、股权结构的比较。股权特征是法人治理的基础。中美投资银行股权结构上的差异主要体现在：美国投资银行的股权结构极为分散，股东类型多样化，股权具有高度的流动性；与之相比，我国投资银行的股权结构高度集中，股东类型较为单一(基本上为企业法人)，股权流动性极差(详见表5)。
2、董事会结构的比较。美国投资银行的董事会负责公司的经营决策。同时，由于美国投资银行内部不设监事会，因此，董事会还兼有审计监督的职能。一般地美国投资银行董事会具有以下特征：董事长普遍兼任首席执行官；外部董事(通常是公司之外某个领域的资深专家)超过董事会人数的三分之二，如美国五大投资银行平均拥有8.2个外部董事，占董事总数的70.69%；内部董事虽然所占比例较小，但在董事会中都身居要职，有的担任首席执行官，有的担任首席营运总裁或财务总监等；此外，董事会还下设审计委员会、薪酬委员会和提名委员会，以协助董事会更好地行使经营决策和审计监督的职能。
我国投资银行董事长兼任总经理的情况较少，目前其所占比例不到15%。我国投资银行董事会的规模和美国投资银行大体相当，一般在11—12人之间，公司总经理大多是董事会的成员。我国投资银行董事会中的外部董事，不仅人数比例较低(平均不足董事会成员的30%)，而且其独立性也较差(他们基本上来自股东单位，具有利益关联性)，同时这些外部董事可能还并不十分熟悉现代投资银行业务中的有关专业知识，因而在董事会的决策和对公司经营管理的监督中难以发挥有效的作用。
3、约束机制的比较。美国投资银行无设立监事会的强行要求，投资银行对经理层的约束机制主要是通过以完善的信息披露制度为基础，将内部董事会的审计监督和外部市场的收购兼并相结合来实现的。而我国的投资银行，其一，通常只披露利润总额、总资产和总负债等几个粗略的财务数据。其二，由于作为国有企业的投资银行的国有资产所有者缺位，以及银证分业脱钩转制造成的产权结构复杂化等原因，致使监事会形同虚设。其三，我国绝大部分投资银行属于非上市公司，故资本市场的外部治理机制对其起不到强有力的约束作用。
4、激励机制的比较。激励机制是关于企业所有者与经营者如何分享经营成果的契约。有效的激励机制能够使企业经营者与所有者的利益一致起来，使前者努力实现企业所有者的理想目标，即追求企业利润的最大化。
(1)美国投资银行的激励机制。美国投资银行对高级管理人员大多采用高工资、高奖金的办法作为短期激励，同时普遍运用股票期权等多种金融工具来强化中长期激励。譬如，1999年美国排名前五位的投资银行首席执行官的平均收入为1752.44万美元。其中奖金所占比重最大(平均为982.18万美元，占56.05%)，其次是股票期权等激励性收入(平均为703.76万美元，占40.16%)，工资则只在收入中占很小的份额(平均为66.5万美元，占3.79%)。美国投资银行对本公司一般员工的激励机制通常具有激励工具多元化、激励层次多样化和激励目标长期化的特点。譬如，允许公司员工以相对优惠的条件持有本公司普通股、受限制股份及单位和非限定股票认购权、高息公司债或可转换债券以及参与员工互惠基金等多种金融工具。
(2)我国投资银行的激励机制。我国投资银行高层管理人员的收入一般由工资、奖金、和在职消费等各种非货币收益三部分构成，其中在职消费在收入中占有相当可观的比例，部分投资银行还试行了年薪制。我国投资银行对普通员工采用的最重要的激励手段是薪酬，其基本组成部分是工资、奖金和福利。总体来看，我国投资银行在激励机制方面存在的明显不足是激励方式比较单一，激励效果趋于短期化，最缺乏紧密联系本公司及所有员工长期利益的高级管理人员期权奖励计划和普通员工持股计划。
(二)中美投资银行组织结构的比较
组织结构是人们为了达到共同目的而使全体参与者通力协作的一种有效形式，它规定了各组成人员的职务及其相互关系。
以美林集团和摩根斯坦利为代表的一批著名的美国投资银行，其组织结构的特点是：体现了以客户为导向的现代管理思想，他们倾向于按客户种类来划分业务部门，以满足客户需求的多样性和综合化；实行集中统一管理下的分权体制，较好地兼顾了适度分权与集中统一的优点；奉行”大业务部门架构”，强调扁平化管理，拓宽了管理跨度，提高了管理效率；注重柔性化管理与团队协作；设有“风险管理委员会”，并有一整套健全的风险管理制度和先进的监控技术以保证公司安全平稳地运行；采用金融控股公司模式，其业务由所属于公司具体操作，集团内部建立了“防火墙”，有效地防止了风险的相互传递和扩散。
目前，我国投资银行的组织结构仍然是按产品或服务来划分业务部门，还停留在以产品为导向、以专业分工为基础组织业务运作的老模式上；没有摆脱僵化的集权模式，部门设置过细，导致管理层次太多，团队的协调成本增大，组织效率低下；少数投资银行虽然设有风险管理部门，但其职能定位、配套措施和技术手段等方面都还存在相当大的差距，很难起到防范和控制风险的作用；公司内部各项业务之间没有设立“防火墙”，容易发生风险的相互传递和扩散，倘若某项业务操作不慎，则可能造成整个公司经营失败。
四、对策思路
综上所述，我国投资银行应当充分借鉴美国投资银行的成功经验，积极采取相应措施，努力提高自身的竞争能力。
(一)增强资金实力
1、扩大资本规模。基本方法为：增资扩股，走自我扩张之路；兼并重组，走强强联合之路；挂牌上市，走公开募集之路。
2、完善融资渠道。主要措施是：贯彻执行有关投资银行发行金融债券的暂行规定，继续改进金融债券的发行条件和审批程序，真正打通投资银行进入资本市场筹集长期资金的渠道；尽快增加同业拆借和被质押证券品种，适当放宽投资银行进入同业拆借市场和股票质押市场的准入条件，积极组建证券金融公司，竭力为国内投资银行开辟更多融通短期资金的路径。
(二)拓宽业务范围
我国投资银行必须彻底摆脱对传统型业务的过分依赖，大力推进创新型和延伸型业务的开展。同时，我国投资银行还要根据本公司的特点，选择一两项具有优势的业务重点发展，以便形成公司的核心业务和知名品牌。此外，为了更好地迎接金融自由化和全球化的挑战，我国投资银行也应当有计划地开展国际业务，不仅要及时地在海外设立分支机构，从组织建设上保证国际业务的顺利进行；还必须主动地寻求与海外投资银行的深层次合作，逐步进军国际资本市场。只有坚定地走多样化、专业化、集中化和国际化的发展道路，我国投资银行才能在同业中保持强劲的竞争实力，才能为自己的发展壮大赢得更加广阔的生存空间。
(三)完善内部机制
1、完善法人治理结构。(1)优化股权结构。主要通过增资扩股、兼并重组和公开发行股票等方式实现股权结构的多元化，降低股权的集中度，提高股权的流动性，使股权资源得到合理配置。(2)完善激励机制。既要进一步修订以效定酬的工资(主要对员工)、年薪(主要对高层管理人员)和奖金等短期激励机制，更要及时建立起股票期权和职工持股计划等长期激励机制。(3)完善约束机制。其一，加强监事会功能。在不违背现行《公司法》要求监事由股东代表、职工代表担任的前提下，选拔具有较高专业素质和熟悉公司经营管理的人员出任监事；保障监事会对公司经营状况的知情权，确保其获得信息的及时性、充分性和便利性；实现监事报酬的合理化，明确监事的责任与权利，真正发挥监事会的应有作用。其二，建立独立董事制度。聘请一定年限以上、有金融、法律或财务工作经验并充分保证独立性的专业人员担任独立董事，独立董事的职责主要通过董事会下设的薪酬委员会，提名委员会和监察委员会实现其监督经营管理、提高决策能力和保护股东权益的目的。其三，优化外部市场环境。一方面，健全投资银行的信息披露程序和标准。另一方面，通过收购兼并等股权流动方式，完善投资银行的控制权市场，以阻止经理层滥用权力和实行内部人控制的行为发生。
2、完善内部组织结构。尽快改革目前我国多数投资银行实行的工作指令层层下达、信息反馈层层上传以及业务之间缺乏“防火墙”隔离的“金字塔”式的、僵化的高风险组织结构。积极引入先进管理思想，及时建立起以客户为导向的部门设置方法、大部门架构、扁平化、柔性化、团队工作、集中统一管理下的分权模式(即金融控股公司模式)和完善的风险控制体系等为主要内容的现代投资银行组织结构。
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