我国的外汇储备的形成过程分析_研究报告_投资分析_市场调研

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一、外汇储备来源于哪里

2004年，我国外汇储备存量达到6099亿美元，新增2067亿美元，比上年增长51%。根据教科书的定义，外汇储备应是经常项目和资本项目顺差。2004年我国进出口突破万亿元大关，实现贸易顺差320亿美元；资本金融帐户顺差数据还没有出来，但一般与我国的对外直接投资流入比较接近，而2004年底，我国FDI流入额为620亿美元。这样可以计算出来的国际收支顺差为940亿美元，还有一千多亿美元的新增外汇储备不知来源于何处？

1、外汇储备的资产收益：进出口顺差与经常帐户余额的不同主要在于外汇损益与利息收益。如果按照外汇储备的资产收益率为4%计算，则由外汇储备本身带来的资产收益为244亿美元。

2、国际投机资本：新增的外汇储备的一大部分可能来源于国际投机资本。尽管目前我国对资本项目实行严格管制，但投机资本依然可以通过在贸易项下实行进出口价格虚报、预收账款和延迟付汇造假，直接投资项名实不符、借款过度以及房地产市场炒作等流入国内，而这些很大程度上都具有投机套利性质。

3、统计误差：从美国统计的进出口数据我们可以看出，到2004年11个月，美国对中国的贸易逆差达到1447亿美元，而我国公布的贸易顺差总额为320亿美元。其中进出口贸易统计是由海关统计，而资本项目是由商务部统计，我国的国际收支表的错误与遗漏项的数额一般也是比较大的，因此，很可能存在一些统计上的误差。

4、驻外机构的外币存款：华人、华侨、中国驻外机构工作人员以及其它方面持有的大量美元流入国内也构成我国外汇储备的一个重要组成部分。

二、外汇储备买了什么？

现在不少学者根据美国财政部公布的数据，计算出我国外汇储备中美元资产存量占比在60%以上。他们至少少考虑一个因素，既在2004年以前，美元资产在我国外汇储备中是占绝对优势的。如果分析2004年外汇储备增量及其中美元资产增量，就会发现我国外汇储备正在经历资产调整阶段。

2004年，我国外汇储备增加2067亿美元。根据美国财政部统计数据，截止2004年11月，我国持有美国国债余额1911亿美元，比上年底增加334亿美元，其中可交易的中长期国债增加173亿美元（短期国债占比例很小，在此忽略），占全部美国国债的52%；增持美国长期政府机构债161亿美元，长期公司债券111亿美元，在美国发行的国外长期债券分别为34亿美元，总计金额达到306亿美元。这样截止到11月份，在美国财政部登记备案的可交易的中国对美国债权增加640亿美元。

如果考虑不可交易的政府债券，公司债券和在美国发行的国外债券（合称为其他债券），我们按照可交易与不可交易中长期国债占全部国债比例为48%来套算不可交易的其他债券，则2004年11月份不可交易的其他债券应该增加282亿美元。这样，截止到2004年11月份，美元资产比2003年底应该增加922亿美元。

如果再加上12月份可能增持的美元资产，我们按照平均数计算，则12月份应该增持的美元资产为84亿美元，则2004年全年我国外汇储备增加的2067亿美元中应该有美元资产为1006亿美元，占全部外汇储备新增值的50%。即便是考虑我们可能通过亚洲开发银行等其他金融机构购买美元资产，从美国财政部的亚洲地区机构购买美元资产总量可以看出，其全部交易量不到中国增持美元资产的3%，因此，通过其他亚洲地区的金融机构购买美元资产的数量基本可以忽略。

但显然，前面的数据假定都应该比实际值偏高，因此我国外汇储备中美元资产所占比例应该低于50%。而根据2003年6月的统计数据，我国当时持有的美国债券为2550亿美元，占当时外汇储备的74%。从中我们可以看出美元资产在我国外汇储备中所占比例的下降趋势还是很明显的。

有人认为，欧洲国家由于受财政政策公约的限制，不可能大量发行政府债券。而实际上，到2004年9月，全球发行欧元债券余额为5.5万亿美元，占全球债券余额的45%如果再加上英国、瑞典和希腊三个国家债券发行余额1.23万，则欧洲国家债券发行余额应为6.63亿美元。而欧洲国家发行的债券中，政府债和机构债券占比高达80%以上。这样购买欧洲债券也应该是我国外汇储备不错的一个选择，估计外汇储备中欧洲债券的比例正在稳步上升。

三、外汇储备水平合理吗

外汇储备的应用是大家比较关注的问题，自从去年450亿外汇储备用作银行注资之后，其他如外汇储备用作购买战略储备油等的想法接踵而至。对此，1931年的英镑贬值危机应该给予我们很好的借鉴。当1931英镑大幅贬值时，许多其他国家的中央银行损失惨重，并被斥责为对外汇储备处置不当。而一些与英国有巨额贸易顺差的国家和一些英联邦国家在1931年后继续以英镑作为其主要外汇储备。阿根廷、埃及，特别是印度仍是主要的英镑债权国。大战结束时，这些国家运用外汇储备掀起了本国的国有化进程和公共事业领域的建设。

外汇储备占我国GDP的1/3有一定的风险，也说明我国外汇管理体制存在一定的弊端。目前虽然美元不会出现类似的英镑危机，但巨额的外汇储备放在中央银行也是有些浪费，不如政府做一个统筹安排，解决国内社会保障支付缺口、银行不良贷款等问题。