中国金融衍生品市场分析

    对中国期货市场而言，目前正处于大变革的前夜，将由单一的商品期货市场发展到同时拥有商品和金融期货的市场。

　　在这一背景下，“第三届中国国际期货大会”隆重召开，在会上我们听到了专家对期货市场的展望，看到了投资者对期货市场美好前景的期待。

中国金融衍生品市场雏形初现

　　中金所将不会垄断金融衍生产品的研发与交易，证券交易所正在推进股票类衍生品的设计与开发工作，商品交易所对商品指数衍生品的开发工作也接近尾声。

　　嗷嗷待哺的中国金融衍生品市场框架开始露出雏形。在昨日深圳举行的“第三届中国国际期货大会”上，来自监管层、证券交易所、金融期货交易所、商品期货交易所的负责人分别透露了各自对金融衍生品市场的看法及准备情况，《第一财经日报》获悉，中国金融期货交易所（下称“中金所”）将不会垄断金融衍生产品的研发与交易，证券交易所正在推进股票类衍生品的设计与开发工作，商品交易所对商品指数衍生品的开发工作也接近尾声。

　　中国证监会前主席周道炯表示，相对于传统的以商品期货为主的衍生品市场，我国正在努力建立以股指期货为先导的金融衍生品市场。金融衍生品市场的发展应该以股权类衍生品为突破口，协调发展场内和场外衍生品。

　　目前，国内首个金融期货产品——沪深300指数期货即将在中金所推出，而其他金融期货期权产品也在积极研发之中。

　　深圳证券交易所（下称“深交所”）副总经理宋丽萍表示，深交所在发展多层次现货市场的基础上，正在积极准备股权类衍生品，目前已经完成了股票类衍生品的方案设计与技术系统开发工作。

　　据深交所衍生品工作小组副总监傅德伟介绍，深交所目前做了6大类产品，包括指数、个股、ETF等，全部是交易所标准化产品。而技术系统体现为一体化的平台，包括交易产品一体化和市场监控一体化，可以交易个股期货、ETF期货，同时也可以交易股指期货。深交所在今年10月中旬至11月中旬进行了一次股票期权仿真交易，对深证100指数期权和万科股票期权在四所高校进行了网络交易，使用了独立开发的经纪系统，比较系统地验证了产品设计、规则准备、技术系统等，测试过程体现出期权与现货产品的一些关系，下一步会在更大范围内进行产品准备。

　　宋丽萍认为，推出股票类衍生品有利于降低市场交易隐性成本（冲击成本）。目前我国股票交易的显性成本和隐性成本均高于全球平均成本，比如交易隐性成本（冲击成本）为27个基点，高于全球平均的12.67个基点。

　　大连商品交易所（下称“大商所”）总经理刘兴强表示，要加大对商品指数的开发，增加商品期货的金融性，推进商品期货与金融期货的结合。

　　据大商所有关人士（研发部总监王伟筠）介绍，大商所正在积极推进豆类指数衍生品的开发工作，如果将来推出豆类指数期货与期权产品，可以首次在传统的商品期货交易领域引入现金交割机制，这实际上大大增强了商品期货的金融性，也实现了二者的有机结合。

　　业内人士分析，从深交所在股票类衍生品设计上的积极尝试，可以看出将来中国股权类衍生品市场的基本构架。也许将来会形成以中金所交易指数类衍生品等宏观品种为主，辅以沪深交易所交易股票类衍生品（股票期货与期权）的格局，投资者可以选择跟踪指数或者跟踪具体的个股。而商品交易所在商品指数衍生品研发上的突破，也可以给投资者提供跟踪商品指数的全新金融衍生产品。

　　据悉，利率、汇率衍生品也在将来中国金融衍生品市场的规划之中，中金所将是这类产品的重要研发力量。证监会主席助理兼期货部主任姜洋表示，在积极筹备和推出股指期货的基础上，积极研究利率期货、外汇期货等金融品种。

姜洋：三方面保证期货市场健康发展

　　中国证监会主席助理姜洋昨日在深圳“第三届中国国际期货大会”上表示，证监会今后将重点做好三方面的工作，保证期货市场健康稳定发展。此外，股指期货已经进入最后的紧张准备阶段。

　　第一，将现有品种做深做精。使期货市场规则制度能够充分反映现货市场的状况及套期保值需求，不断增加产品的有效性、可操作性，使更多的现货企业愿意参与，不断完善农产品和基础原材料价格服务体系，为相关领域的生产者、消费者提供更好的市场服务，进一步丰富和完善农产品期货与农产品结合的操作模式。

　　第二，积极推动新品种的上市，进一步完善市场品种体系。产品创新既要借鉴成熟市场的一般做法，也要结合中国国情，开发符合我国经济现阶段发展的实际需要的各种产品，在准备充分的情况下，上市黄金期货。加强对原油、钢材、稻谷、生猪等品种的研究，在积极筹备和推出股指期货的基础上，积极研究利率期货、外汇期货等金融品种。

　　第三，做好股指期货准备工作，确保平稳上市、顺利运行。加强期货市场研究，加强市场引导与培育，积极推进以机构投资者为主体的市场建设，落实股票市场和股指期货市场跨市场监管机制，防范和应对跨市场风险。积极深入开展期货市场投资者教育工作。

交易所负责人纵论期市

　　上证所总经理朱从玖：发展衍生品要把握住分层次、分类型的风险控制安排。国内历史上也有过一些经验教训，比如327国债期货事件，它提醒我们要强化风险控制。跟当年327事件相比，我们已经进步了很多。但风险控制要更加精细、更加专业。

　　深交所总经理张育军：大力发展衍生品市场是我们六个交易所的重要职责和共同使命。这也是为什么我们六个交易所今天走到一起的重要原因。上证所、深交所当前主要是全力推动现货市场的发展，真正发展衍生品的主力是三个商品期货交易所，加上正在抓紧筹备的中金所。

　　中金所总经理朱玉辰：大家对股指期货的讨论存在很多误区。第一个误区是把股指期货作用神话了或者把它妖魔化。其实股指期货就是一个现货市场的补充和完善，它没有那么大的力量。希望大家以平常心静静等待这个产品的产生。

　　第二个误区是担心指数本身被操纵。香港恒生指数汇丰银行占到20%，股指运行的还是比较稳定的。我们相信沪深300指数是一个抗操纵性最好的品种，不必多虑。

　　第三个误区是很多人把它当做权证。事实上股指期货的机理、运行方式跟权证完全不一样。

　　第四个误区是推出股指期货前必须有融资融券，但通过实证考察，融资融券并不是推出股指期货的前提条件。

　　第五个误区是把股指期货当成一个有巨大机会的品种，盲目炒新。对这个产品要一看、二慢、三参与，不要急于抢头一班车。并不是说先做就先得利。

　　上海期货交易所总经理杨迈军：从现在商品期货投资来看，参与商品期货的机构投资者绝大多数都是相关的生产流通企业，金融机构现在还没有参与到商品期货交易当中来，伴随着黄金期货的推出，我们准备把它做成一个契机来积极为金融机构服务，来引导和培育机构投资者参与到期货市场当中，也是希望通过黄金这样的一个品种提供服务，进行套期保值、风险管理，通过这个促进机构投资者，尤其是金融机构参与到商品期货当中来。

　　大连商品交易所总经理刘兴强：期货市场落后于现货市场发展。虽然期货市场今年交易额已经超过30万亿元，但是和国际比较来看，差距还是非常大。我们今年GDP大概可以超过23万亿元，30万亿元还不到GDP的150%，在国际市场来说，期货市场交易总额是GDP的20%~30%。我们目前只占世界期货交易总额的0.01%。从这个情况来看，我们目前市场的发展还有很大的潜力。

　　郑州商品交易所理事长王献立：大家认为我们的商品品种差不多了，我看不是这样，要提供多种避险工具，光靠目前几个品种是远远不够的。十年前我到美国去，看到有污染排放量期货等，都感觉不可思议。现在我们国家强调节能减排，这个前景很广阔。关键是要开发这些品种、要研究这些品种，使大家认识到这些品种对我们国民经济有着重要的作用。

基金参与期指态度不一

　　股指期货的推出已渐行渐近，但对于是否参与和如何参与股指期货，基金公司仍然难有一致意见。在12月2日和3日举行的“中国证券投资基金国际论坛”和“中国国际期货大会”上，几位基金业人士再次表达了各自不同的看法。

　　宝盈基金管理公司工程部邓勇在中国国际期货大会上表示，股指期货可以帮助指数基金，尤其是目前跟踪沪深300的指数基金，减少跟踪误差。

　　目前，国内已经有3只沪深300指数基金。邓勇表示，为了应付日常赎回，指数基金必须保留一部分现金资产。一般来说，这部分现金资产的存在会导致指数基金业绩偏离标的指数。在股指期货推出以后，基金就可以用少量现金来控制跟踪误差。

　　招商基金管理公司计量部总经理吴武泽昨天表示，公司已经在中金所提供的接口上做了一些开发和研究工作。吴武泽认为，基金公司应该重点关注两个方面，一是研究，即期货公司要能给客户提供深度研究，甚至给客户提供一些个性化的研究报告；二是交易通道，即期货公司能不能提供一个封装好的、程序化的交易或者行情接口。

　　而在12月2日举行的“中国证券投资基金国际论坛”上，易方达基金公司总经理叶俊英则表示，在国际上，公募基金参与衍生品的投资其实也是很有限的，这个工具主要是跟产品结合起来运用。至于传统的公募基金，由于面对的是大众，大部分人的风险承受能力比较低，所以应该是尽可能地去少参与高风险的产品。