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2008年通信行业孕育重大变革分析（四）
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http://www.chinairn.com 发稿日期：2007-12-19
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- 中研网讯：
- GSM领域公司的实力一般，但2007年也实现了大丰收。据GSM产品部总经理何赵钢透露的数据，公司2007年上半年GSM订单额同比增长300％，达到11万载频（大约相对于1.2万台基站）。与华为2006年出货量30万载频和2007年估计的100万载频相比，二者差距在缩小，更重要的是，公司的GSM产品销售量上了一个台阶，说明公司在该领域的实力得到了越来越多的认可。公司于2007年9月与中国移动巴基斯坦控股公司CMPAK正式签署GSM扩容合同。此次网络扩容将采用基于中兴通讯新一代ALL-IP V3硬件平台的设备，合同包括1000万线核心网和1400余个基站以及增值业务产品等，为此次扩容中的最大份额。
传输网领域，公司在过去几年全球拓展中取得了长足发展。据OVUM-RHK统计数据显示，2003-2005年，中兴通讯光传输产品连续三年成为世界主流光网络厂商中增长最快的厂家。
可以说，公司的传输设备是公司产品中除ADSL设备之外拓展区域最多的产品，并已经打入了欧洲高端市场。公司传输产品2005年便在欧洲市场上获得突破，包括保加利亚运营商Cabletel、KPN旗下的罗马尼亚运营商Euroeb，此后2006、2007年又分别签订了德国GTS、葡萄牙运营商AR Telecom等运营商。据Ovum公布的数据，公司传输设备领域2007年上半年增长率超过30％，达到1.92亿美元。全球市场份额达到2.9％，排名全球第12位，在长途波分设备（Longhaul DWDM）和SDH分插复用件（ADM）两类产品上已经排名全球第二。
而在中国市场上，公司与华为、烽火通信一起占据了超过80％的市场份额，与四大运营商都有着长期的合作。
手机是公司最近1、2年以来增速最快的产品。由于在3G设备方面的强大实力，公司在手机市场的表现远远超过其他国产品牌手机在国内市场的表现。其产品已经进入了和黄、沃达丰、西班牙Telefonica、澳大利亚Telstra、加拿大Telus等全球顶级运营商，在新兴的庞大市场印度已经占领了CDMA销量第一的宝座，在当地市场的销量增长率达到150％～200％。公司2007中报披露，公司手机产品收入增长率达到68.3％。
公司另外的一大类产品电信软件系统、服务及其他产品，实际种类繁多，我们无法分析其具体情况，但从趋势上来说，按照前文我们的判断，我们认为该类产品2008年也将出现一定幅度的增长。
ii．盈利预测和投资建议
基于前述分析，我们对公司业绩进行预测，预测过程中使用的假设包括：
主营业务收入中，07～09年的移动通信业务收入分别增长35亿元、70亿元和70亿元；有线交换及接入系统收入逐渐下降30％、30％和0％；光通信及数据通信系统收入依次增长30％、30％、15％；手机收入依次增长40％、30％和20％；电信软件系统及其他依次增长20％、30％和30％。
各产品毛利率参考历史情况估计。
营业费用率假定为13％，略低于05、06年，但高于以前年度。我们认为过去几年公司全球拓展属于拓展初期，因此使得营业费用较高，未来的年份营业费用率会有所下降。
管理费用率依次假定为16.5％、16％和15.5％。我们认为过去从2002～2007年期间，公司主要进行TD-SCDMA、WCDMA等产品线的产业化研发，因此费用会比较高。
未来几年则主要进行4G等产品线的理论化研发，费用率会有所下降。此外，我们认为公司过去几年主要是研发期，未来的年份主要产品将进入收获期，费用率也会有所下降。
财务费用率假定为1.2％、1％和1％。考虑到2008年公司将进行可转债的发行，将有效控制融资成本，财务费用率会有所下降。
补贴、所得税率和少数股东权益分别假定为2％、15％和12％，与历史比例接近。
我们估计中兴通讯未来2007～2009年的每股收益分别为1.28、2.06和3.03元，净利润增长率分别达到52％、60.7％和47.5％。由于公司净利润率非常低，因此在行业向好的情况下，业绩弹性非常高，实现这样的业绩增长是正常的。
考虑到行业和公司未来趋势向好，并且是A股市场唯一一支综合性通信设备大盘股，我们认为可以以PEG＝0.7对公司进行估值，07～09年平均增长率达到53.4，合理估值水平为37.4倍PE，以08年2.06年的每股收益来计算，合理股价达到77元；而如果以09年30倍PE计算，合理股价达到90.9元。
因此，在判断2008年发生通信行业重大变革的情况下，我们认为公司将实现爆发性的增长，股价目前估值水平相对较低，我们认为未来6个月的合理股价应该为77元，未来12个月的合理股价则达到90.9元，首次将评级由“中性”调整为“强烈推荐”。
V.其他主要上市公司分析
i．中国联通（600050）
公司由于同时经营GSM和CDMA两张移动网，因此一直以来处于重组传言的漩涡中心。
尽管我们并不知道未来2008年通信行业将以何种方式进行重组，但我们认为变革必然会以推动行业走向平衡作为指导思想，因此作为实力最弱的一家运营商，联通一定会是变革的受益者。我们仍然坚持看好公司的未来前景和战略价值。
对中国联通的详细分析，请参考我们于2007年10月16日发表的《运营商专题报告之二——
中国联通战略价值不容小觑20071016》，我们继续维持公司07～08年0.23、0.31元的每股收益预测，由于我们预期2008年中国通信行业将发生重大变革，变革涉及联通的可能性也很大，因此我们没有对公司2009年的业绩进行预测。我们继续维持公司未来6个月合理股价区间为10.23～12.40元之间。但是我们也理解，随着时间的推移、奥运的临近和3G牌照预期的加强，或者当出现实质性重组等情况下，以简单的PE将无法衡量公司的合理价值，公司股价超出该空间的可能性很大。我们继续维持“强烈推荐”评级。
ii．亨通光电（600487）
关于公司的详细分析，请参考我们2周前的报告《亨通光电调研跟踪报告——增长加速进行时20071204》。正如我们前文所分析的那样，2008年行业重大变革对通信制造业诸多领域都是利好，变革也将推动FTTH的发展。
我们维持公司2007～2009年每股收益0.52、0.77、1.16元的盈利预测，维持6个月26.3～28.1元，12个月33.0～35.0元的目标价，维持“强烈推荐”评级。摇钱术：分层递进选股法
iii．其他个股
我们判断2008年通信行业将发生重大变革，变革将推动通信行业诸多领域向好，因此给予全行业“推荐”评级，除上述中兴通讯、中国联通和亨通光电之外，我们认为通信行业诸多个股都值得关注。
我们简单估计烽火通信（600498）07～09年每股收益为0.23、0.33、0.45元，目前股价估值水平不低，但考虑到行业变革推动公司业绩的提升，以及公司作为传输设备国内三甲之一，技术实力较强，我们仍然对公司给予“推荐”评级。
简单估计中天科技（600522）07～09年每股收益为0.30、0.44、0.55元，估值水平适中，我们给予公司“推荐”评级。
除了上述个股之外，通信行业值得关注的个股还有亿阳信通、武汉凡谷、北纬通信等，但其估值水平都处于较高的状态，我们暂时给予其“中性”评级。
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