解析中石油“天价”开盘隐患（下）

　　据统计，2007年以来所有上市新股平均开盘涨幅在192.66%，收盘平均涨幅200.64%。2007年9月以来上市的新股表现，中小企业板新股开盘涨幅都在200%-300%以上，即使是大盘股，开盘涨幅也平均高达191.02%。

　　这样就出现一种可能一条龙地操控股价牟利:由于发行向大资金倾斜，对于机构，询价时，出高价没有优先权，尽可能压低发行价;申购时利用资金优势，取得控制权;开盘时，同样基于共同利益，有动因，也有可能，操控开盘价，获得暴利。

　　中小投资者由于缺乏融资能力，申购成功的几率很小，上市首日买入，则往往是一场灾难。

　　发行方式向下倾斜

　　不同发行定价方式的区别体现在两个方面:一是在定价前是否已获取并充分利用投资者对新股的需求信息;二是在出现超额认购时，承销商是否拥有配发股份的灵活性。

　　日前香港实行的新股发行制度与国内A股最大的区别是，新股发行明显地向中小投资者倾斜:即新股申购时实行“红鞋”制，即“按户分配”，而不是A股市场按照资金量分配号码来确定中签率。这样尽量保证每个申购账户都可以得到一手新股。

　　这样，股票发行时，机构即使有资金优势，但因有户数限制，相应获得筹码受到限制，使得新股认购很分散，上市后被操控的可能性极低。

　　但这种制度实施存在一个明显的障碍是:目前个人和机构证券账号超过1.4亿户，就算一人分得最基本的交易单位一手，恐怕也只有中国石油、工商银行这样的超级大盘股才能满足。

　　对此，燕京大学校长华生的建议是，在不取消现有的资金申购部分网上和网下划分的情况下，只需要在网上发行的条款中明确一条“当出现超额申购时，要优先照顾中小投资者”。这样一来，当中小投资者认购不踊跃时，机构投资者在网上发行时仍然可凭资金实力说话，但是当超额认购时，要首先保证小额申购的账户人手有份。这样大机构就会因预期收益的不明确性，减少高息拆借打新的动力，从而在网上发行环节中给普通投资者提供更多的机会。

　　对于新股发行定价，据本刊了解，目前世界各国经常使用的新股发行定价方式，在估值定价的基础上结合市场需求后确定的，按照以下两个标准:(1)定价前是否已经获得并充分利用投资者对新股的需求信息;(2)承销商是否拥有超额配发股份的自主权，主要包括累计投标方式、竞价方式、固定价格允许配售、固定价格公开认购四种方式。监管机构基本不干预发行价格。

　　而中国的新股发行体制经过这些年的不断调整完善，虽较原先有很大的提高。但是，距离真正的市场化还相去甚远。而且，一些发行体制的调整还带有调控股市的行政之手的色彩，如几年前的市值配售。这一次由“中石油事件”引发的制度讨论肯定会使现有的发行制度进一步变化，但是这种变化能否真正改变现有体制弊端，革除制度漏洞而不致引起新的投机，还有待观察。

　　中央财经大学金融系教授贺强提议，国内应多发展询价机构，形成询价机构间充分竞争的局面，并加强询价机构操守建设;另外，组织独立的机构作为第三方，由独立机构在新股发行时对多家机构询价。

　　新股发行制度的改革由于更多保证普通投资者的中签率，势必对现有大量以申购新股为收益来源的理财产品产生致命影响，而购买这些理财产品的恰恰也是普通居民。

　　新股发行干扰货币市场流动性

　　据本刊了解，目前许多银行和信托公司都推出打新股的专项理财产品，不完全统计已超过3000亿元，并打出上不封顶的高收益来吸引资金。

    超额利润聚集了巨额申购资金，也导致了新股价格泡沫的急速膨胀，这一现象甚至直接影响到货币市场利率走势。