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2008年下半年纺织服装行业发展情况分析
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http://www.chinairn.com 发稿日期:2008-8-12
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上半年"三驾马车"速度整体放缓：上半年纺织服装行业出口、投资增速持续放缓，国内消费停滞不前，拉动行业发展的三驾马车集体放缓。
从出口来看，今年1－6月，我国纺织服装累计出口792.57亿美元，同比增长11.10％，为今年以来最低增速；其中，纺织行业累计出口321.52亿美元，同比增长25.14％，较1－5月小幅回落；服装行业累计出口471.04亿美元，同比增长3.20％，较1－5月大幅回落6个百分点，服装出口呈现加速下滑的趋势。扣除人民币升值因素，今年1－6月份，以人民币计价的行业实际出口累计增速为1.35％，纺织和服装行业该增速分别为14.07％和－5.82％，外贸依存度较高的服装行业出口实际是在减速。
从投资增速来看，今年1－6月份，纺织服装行业固定资产累计增速为6.3％，比1－5月继续回落4.2个百分点，行业的投资增速明显放缓；而同期全社会的固定资产累计增速为26.80％，比1－5月小幅回升1.2个百分点，纺织服装行业与全社会的固定资产累计增速之间的差距在进一步拉大；投资对行业的拉动作用也日渐乏力。
从国内消费来看，上半年，国内衣着类消费价格指数和零售价格指数依然处于下降通道，6月份衣着类消费价格指数和零售价格指数分别为98.5和98.4，与5月份持平，国内消费停滞不前。
上半年行业盈利不乐观：上半年，整个行业的盈利状况不容乐观，利润总额增速大幅回落，由年初40％左右的水平回落到目前10％以下。2008年1－5月，纺织服装行业共实现销售收入和利润总额分别为12476.61亿元和427.58亿元，分别同比增长16.5％和9.1％。从行业的盈利状况来看，2008年1－5月，纺织行业和服装鞋帽行业实现利润总额分别为257.30亿元和124.0亿元，分别同比增长16.69％和14.34％，与1－2月份相比，均出现较大幅度的回落。
下半年行业依然处于痛苦调整期：下半年，影响行业发展的外围市场环境不会明显改善，人民币持续升值的趋势转变的可能性较小，行业出口环境可能较上半年更为严峻，出口增速将进一步下滑。尽管国家近期出台的出口退税率上调政策以及银行信贷向中小企业倾斜的政策对行业产生短期政策性利好，但我们认为行业实质性获利较小，行业在人民币升值背景下必然要经历较长时间的调整，才能实现真正的产业升级，下半年行业依然将处于痛苦的调整期。
维持行业"同步大市－A"的投资评级：目前纺织服装行业07年的静态市盈率为27倍左右，略高于A股市场23倍的平均水平。其中，纺织行业07年的静态市盈率为50倍左右，估值明显偏高，建议回避；而服装行业07年的静态PE为18倍左右，处于比较合理的位置。在人民币升值背景下，纺织服装行业出口企业的盈利能力仍将处于下降通道；相比较而言，国内消费市场仍处于稳定增长状态，08年企业盈利是有保障的，我们还是建议关注致力于品牌塑造与国内渠道建设的上市公司，整体而言，维持行业"同步大市－A"的投资评级。
1.上半年"三驾马车"集体放缓
如整个宏观经济一样，出口、投资和消费一直是拉动我国纺织服装行业的"三驾马车"，但是从2007年下半年开始，伴随着人民币的持续快速升值，原材料价格的上涨，能源动力、劳动力成本的快速上升，再加上国内紧缩的信贷政策，以及国外出口市场经济疲软，整个纺织服装行业景气度从高点回落；今年上半年，出口逐月快速回落，投资增速明显放缓，国内消费停滞不前，曾经拉动纺织服装行业发展的"三驾马车"集体放缓。
1.1.出口逐月下滑
作为出口依存度较高的行业，出口一直是拉动纺织服装行业发展的最活跃的一辆马车。尽管行业的外贸依存度稳步降低，2008年1－5月，纺织行业的外贸依存度已经降到20％以下，服装行业的外贸依存度依然较高，在38.10％的高位，出口对行业的影响显著。因此，出口的逐月快速下滑对行业的打击沉重。
今年1－6月，我国纺织服装累计出口792.57亿美元，同比增长11.10％，为今年以来最低增速；其中，纺织行业累计出口321.52亿美元，同比增长25.14％，较1－5月小幅回落；服装行业累计出口471.04亿美元，同比增长3.20％，较1－5月大幅回落6个百分点，服装出口呈现加速下滑的趋势。
如果扣除人民币升值因素，以人民币计算的行业出口增速下降得更为迅速。从图2可以看到，今年1－6月份，以人民币计价的纺织服装行业实际出口累计增速为1.35％，纺织和服装行业该增速分别为14.07％和－5.82％，外贸依存度较高的服装行业出口实际是在减速。
从月度数据来看，扣除春节以及雪灾等扰动因素对2月份出口的影响外，今年上半年纺织出口相对平稳，月平均出口额在50亿美元左右，其中6月份出口额为57.03亿美元，同比增长22.36％。
我们认为今年上半年纺织出口相对平稳，月度出口平均增速在25％左右，主要是纺织品的外贸依存度相对较低，只为服装行业的1/2；另外一个重要的原因是今年上半年，越南、泰国、印度、印尼等东南亚国家对我国纺织品的进口快速增长，使得我国纺织品的出口遭欧美市场冲击较小，出口增速与往年相比保持稳定。
由图4我们可以看到，今年上半年，我国对印尼、印度、泰国、越南的出口累计增速平均在50％左右，东南亚国家利用廉价劳动力大力发展服装制造业，但由于其国内纺织产业链不完整，导致对我国纺织品进口快速增长，平抑了人民币升值对我国纺织品出口的冲击。
从服装行业的月度数据来看，除了今年3月份由于年前以及雪灾积压订单的赶工，导致3月份出口增速激增为45.73％外，从07年6月份以来的一年中，服装行业出口增速逐月快速下滑。今年6月份，服装行业出口额为92.85亿美元，比去年同期减少17.42亿美元，同比减速15.80％，与5月份相比，出口增速大幅下滑16个百分点左右，服装出口减速的步伐进一步加快。
服装行业出口增速下滑较快的原因主要有两个，一个是外贸依存度较高，欧盟、日本、香港和美国是我国服装出口的前四大市场，由于受次贷危机和全球经济放缓的影响，外围市场消费需求下降，直接导致了我国服装出口增速的下滑；另一方面，由于人民币的加速升值对服装出口造成很大损害，而劳动力成本的快速上升使得我国服装制造业的成本优势正在逐步丧失，越南、泰国等东南亚利用廉价劳动力优势加快对欧美国家服装出口，事实上挤占了我国服装出口市场份额。
此外，从对欧盟和美国的出口情况来看，今年以来，由于中欧纺织品配额的取消，我国对欧盟纺织品服装出口增长迅速，月平均增速在50％左右，6月份，我国对欧盟纺织服装出口额为36.01亿美元，同比增长49.87％。伴随人民币加速升值与美国市场消费疲软，我国对美国的出口增速自去年7月份31.92％急速下滑到12月份的－29.77％，幅度超过60％。今年以来，尽管出口增速下滑速度有所放缓，但平均增速依然在0附近徘徊，6月份我国对美国纺织服装出口额为19.81亿美元，同比下滑3.86个百分点，对美出口形势依然不乐观。
今年上半年，纺织服装行业特别是服装子行业出口增速依旧维持下降的趋势，扣除升值因素之后的实际出口增速、对美国市场出口增速均已经出现了负增长，出口形势依然不容乐观，昔日的跑得最快的一辆马车如今显得步履蹒跚，并且在下半年出口进一步放缓的趋势不会改变。
1.2.投资增速明显放缓
受行业景气下降的影响，去年以来，纺织服装行业固定资产累计增速持续快速下滑，由去年2月份39.40％的高位大幅回落到目前6.3％左右的水平。值得注意的是，今年1－6月份，纺织服装行业固定资产累计增速为6.3％，比1－5月继续回落4.2个百分点；而同期全社会的固定资产累计增速为26.80％，比1－5月小幅回升1.2个百分点，纺织服装行业与全社会的固定资产累计增速之间的差距在进一步拉大；投资对行业的拉动作用也日渐乏力。
1.3.国内消费停滞不前
上半年，国内衣着类消费价格指数和零售价格指数依然处于下降通道，6月份衣着类消费价格指数和零售价格指数分别为98.5和98.4，与5月份持平，国内消费停滞不前。
从今年上半年出口、投资和国内消费等方面的数据看来，拉动行业发展的三驾马车速度明显放缓，这对整个行业的盈利状况产生直接的影响。
2.上半年行业盈利不乐观
上半年，整个行业的盈利状况不容乐观，利润总额增速大幅回落，由年初40％左右的水平回落到目前10％以下。2008年1－5月，纺织服装行业共实现销售收入和利润总额分别为12476.61亿元和427.58亿元，分别同比增长16.5％和9.1％。其中纺织行业实现销售收入7626.57亿元，同比增长17.76％，比1－2月小幅提高0.67个百分点；服装鞋帽行业实现销售收入3023.83亿元，同比增长19.61％，较1－2月继续小幅回落。
从行业的盈利状况来看，2008年1－5月，纺织行业和服装鞋帽行业实现利润总额分别为257.30亿元和124.0亿元，分别同比增长16.69％和14.34％，与1－2月份相比，均出现较大幅度的回落。
3.下半年形势依然严峻
上半年，行业的出口与投资增速显著放缓，消费停滞不前，拉动行业发展的三驾马车渐显疲态，展望下半年，马车还能跑得快吗？
我们认为，下半年行业的发展主要与外围市场环境，人民币升值速度、国内信贷政策等紧密相关。如果欧美出口市场环境得到改善，人民币升值速度放缓、国内信贷政策放松，行业出口与投资增速将会恢复的比较快，但是，根据我们宏观以及市场比较一致的预期，上述假设是不成立的，下半年行业依然面临严峻的考验，情况可能比上半年更为严重。
3.1.全球经济增速放缓与人民币继续升值将是下半年的主旋律
由美国次贷危机引发的全球性经济增速放缓在上半年刚开始显现，欧盟等市场受次贷影响在下半年表现的更加明显。而欧盟是我国纺织服装出口的第一大市场，受中欧出口配额取消的影响，我国上半年对欧盟的纺织服装累计出口167.01亿美元，同比增速为45.38％。我们担心下半年对欧盟的出口增速会放缓，此外，人民币持续升值的趋势下半年难以扭转。今年1－7月份，人民币对美元汇率累计升值幅度达到7％左右，尽管近日升值速度有所放缓，但是下半年美国经济继续低迷是可以预见的，因此我们预计下半年人民币对美元继续升值，全年达到10％－12％的升值幅度的可能性比较大。
外围市场的不景气与人民币持续升值的联合作用对我国纺织服装出口的打压是沉重的，我们认为下半年出口环境将比上半年更为严峻，出口增速还将进一步下滑。
3.2.国家政策扶持不足以缓解行业景气向下的压力
针对当前的宏观经济形势，国家近期出台一系列扶持政策，涉及到纺织服装行业的主要是出口退税率的上调和银行信贷放松。
3.2.1.出口退税率的上调收效甚微
2008年7月31日，财政部、国家税务总局联合发出《关于调整纺织品服装等部分商品出口退税率的通知》。《通知》指出，从2008年8月1日起，将部分纺织品、服装的出口退税率由11%提高到13%。
我们认为该政策的出台，对整个纺织服装行业08－09年净利润的贡献只有61.65亿元和133.87亿元，对行业影响较小，具体分析请参见我们前期报告《出口退税率上调，中小服装出口企业更受益》。
3.2.2.信贷向中小企业倾斜，效果值得怀疑
近日央行有条件放松信贷规模2300亿左右，主要向中小企业倾斜，缓解中小企业融资难的问题。具体而言，四大国有商业银行和股份制银行贷款增幅为5％，用于中小企业等特殊贷款；城市商业银行等地方金融机构贷款增幅为10％，主要用于中小企业贷款。
纺织服装行业，绝大部分是中小企业，在国家紧缩信贷政策下，从银行获得贷款的难度很大。该信贷放松政策如果能够有力贯彻执行，将一定程度上缓解企业的资金压力，对行业短期来说无疑是利好。
但是，我们认为，对于银行而言，在信贷紧缩政策下，贷款投放向大企业是必然选择。
尽管此次增加的信贷规模有附加条件，但是银行选择大企业上下游的中小企业投放贷款也是符合规定的；真正流向缺钱的出口中小企业的贷款，应该不会太多，行业大部分中小企业依然很难从银行贷到款。
因此，国家近期出台的扶植政策，纺织服装行业从中获得的实质性收益不大，行业在人民币升值背景下必然要经历较长时间的调整，才能实现真正的产业升级，下半年行业依然将处于痛苦的调整期。
4.维持行业"同步大市－A"投资评级
目前纺织服装行业07年的静态市盈率为27倍左右，略高于A股市场23倍的平均水平。其中，纺织行业07年的静态市盈率为50倍左右，估值明显偏高，建议回避；而服装行业07年的静态PE为18倍左右，处于比较合理的位置。在人民币升值背景下，纺织服装行业出口企业的盈利能力仍将处于下降通道；相比较而言，国内消费市场仍处于稳定增长状态，08年企业盈利是有保障的，我们还是建议关注致力于品牌塑造与国内渠道建设的上市公司，整体而言，维持行业"同步大市－A"的投资评级。业
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