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原油价格大幅下滑对石化行业影响分析(上)
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http://www.chinairn.com 发稿日期:2008-9-12
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- 中研网讯：
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原油价格大幅下跌
受需求下降、美元贬值影响，近期，国际油价一改以往大涨小回的运行态势，呈现出爆跌走势，从7月11日的147美元/桶跌到了现在的100美元/桶附近短期内跌幅超过了30%。对于未来油价走势，市场分歧仍然比较大，一种观点认为，原油这种烯缺型资源产品，价格真的能大幅下跌吗？另一种观点认为，目前经济形势导致需求疲软，美元升值导致大宗商品价格下跌，这种趋势近期仍将延续。目前看空声音比较多，几乎是市场主流。有的认为，明年原油价格将回落到70-80美元。我们认为，四季度油价仍将保持疲弱走势，至少在美国大选之前，原油价格运行态势不会发生大的改变。
油价大跌拖累行业景气
原油价格的大幅下跌，使天然气和石油开采业、石化产业景气度带来一定的负面影响，但大大利好于炼油业，大大环节了炼油业的成本压力，目前炼油业已进入盈利阶段。上半年，景气度较高的农化产业和磷化工产业，近期也面临景气拐点问题，但钾肥例外。有机化工行业上半年景气度较低，下半年也没有迹象好转；纯碱和烧碱景气度整体上来说还比较高，但下半年不如上半年。
本期投资策略：精选个股
随着指数的大幅回落，市场风险得到了一定程度释放，一些股票已进入合理价值估值范围，对一些业绩能长期增长的公司可以逢低少量买入。四季度可重点关注中国石化和钾肥股，以及逢低吸钠尿素股。
一、油价大幅回落
近期，国际油价一改以往大涨小回的运行态势，呈现出爆跌走势。7月11日WTI原油期货价格从7月11日的每桶147美元下跌到9月8日的106美元/桶，短短2个月时间内跌幅超过了30%，下跌速度跟上涨速度一样快，呈现典型的过山车行情。
那么是什么因素使得疯狂的原油嘎然而止，停止了上涨步伐而调头向下呢？我们认为主要有以下几个因素：
1、原油由供应偏紧转变为供应剩余。上半年，EIA一致预测2008年原油供应将偏紧，其在二季度的一次预测为，2008年全球石油需求量为8700多万桶/天，同比增加160万桶；2008年，非OPEC日增90万桶/天，OPEC日增140万桶/天。目前，供应盈余不足200万桶/天。美国原油库存三年连续下降，并创出了新低。但到7月份，EIA转调，认为原油出现过剩。最近EIA预测, 2008年8月世界原油供应量为8713万桶/日，而2007年同期为8377万桶/日，同比增长4%，预计到2008年9月世界原油供应将继续增加51万桶/日至8743万桶/日。需求方面，2008年8月世界原油需求量为8653万桶/日，而2007年同期为8558万桶/日，同比增长95万桶，供应过剩60万桶/日，预计到2008年9月世界原油需求量将增加32万桶/日至8671万桶/日，届时市场将呈现供应过剩72万桶/日。
2、美元结束了7年贬值，开始升值。原油价格走势与美元之间存在比较强的相关性。2001年开始，美元进入贬值周期，到2008年7月份，美元一直处于下降通道运行，与此相反，原油价格一直处于上升通道运行。7月份以后，由于欧洲、日本等经济体表现比较差，导致美元指数迅速飙升，原油价格也应升而落。
3、全球经济下滑。推动原油价格的根本因素是需求，受次贷危机影响，美国经济去年第四季度出现了负增长，而日本和欧元区经济今年第二季度也出现负增长。美国能源部能源情报署在8月12日发表的报告中说，2008年上半年美国原油日均需求量同比下降80万桶，这是26年来的最大降幅。能源情报署8月26日公布的数据显示，6月份美国原油需求比去年同期下降5.6%。澳洲联邦银行分析师戴维·穆尔认为，强有力的数据表明，经济增长放缓和高油价确实抑制了美国的原油需求。今年以来，欧洲、日本以及一些发展中国家经济增速将明显下降，2008年内全球经济将持续减速。
4、投机资金推波助澜。投机性资本在期货市场的炒作是过去一年内全球油价飙升的重要动力。来自美国商品期货交易委员会的数据显示，截至7月15日，投机商控制着纽约商业期货交易所（NYMEX）原油期货和期权未平仓合约中的48%。然而，我们永远不要指望投机性资本能够无限期地推动市场走高。一旦市场基本面因素发生转变，投机性资本可能获利离场。它们集中撤出全球原油期货市场可能加剧短期内油价下跌的趋势。
受这些因素影响，原油价格近期内仍然表现为疲弱走势。对于未来油价走势，市场分歧仍然比较大，一种观点认为，原油这种烯缺型资源产品，价格真的能大幅下跌吗？另一种观点认为，目前经济形势导致需求疲软，美元升值导致大宗商品价格下跌，这种趋势近期仍将延续。目前看空声音比较多，几乎是市场主流。有的认为，明年原油价格将回落到70-80美元。
我们认为，四季度油价仍将保持疲弱走势，至少在美国大选之前，原油价格运行态势不会发生大的改变。
二、炼油成本压力缓解成品油价格预期下调
上半年，原油价格高涨，国内成品油调价滞后，导致中石油与中石化炼油业务大幅亏损，最高时亏3000元/吨。
近期，随着原油价格快速下跌，国内炼厂的成本压力大为缓解。若以原油结算价与炼厂汽柴油综合出厂价持平作为主营炼油不亏损的标志价位，那么，据测算，当WTI油价为108美元时，就可视为加工进口原油不亏损的临界成本价位。当前的国际油价只要维持这种跌势，炼油行业就会告别亏损。
易贸资讯数据显示，截至9月初，中国炼厂加工利润已大大改观。以市场价格计算，以加工国产原油为主的东北炼厂利润今年以来首次实现盈利0.14元/吨(约合0.08美元/桶)，环比上涨751元/吨；而加工中东进口原油的华南沿海炼厂亏损减少至3.87元/吨，(约合0.08美元/桶)，环比提升679元/吨。
这就是说，目前油价基本处于炼厂的成本线附近，如果油价进一步下调，炼厂将全面进入盈利阶段。
目前，因原油价格大幅下跌，新加坡成品油也随之大幅下跌，其95号汽油价格已回落到107.27美元/桶（9月5日），折合为4.62元/升或6361元/吨，而国内的97号汽油零售价为6.6元/升附近，出厂价为8000多元/吨，从这个价格来看，国内价格已高于新加坡的价格，但考虑到目前炼厂的盈利状况，在原油价格维持100美元/桶附近，国内成品油价没有调整空间。但如果原油价格跌破90美元/桶，则国内成品油价格有下调压力。
四、有机化工材料：景气下滑
（一）聚氨酯：市场需求不旺
MDI价格继续走弱
随着我国MDI产能的快速扩张，加上今年下游制造业不景气、需求不旺，加速了今年MDI市场的低迷，价格不断走低。
聚合MDI主要应用于冰箱、地下管线保护层以及太阳能热水器等领域，今年冰箱的国内和出口需求减少，相关企业开始削减产量，在很大程度上影响了聚合MDI需求。八九月份聚合MDI是地下管线聚氨酯保温层的主要原料，北京奥运会期间用量显著减少，我国北方的管道工程施工预计在10月份恢复正常。从目前形势看，冰箱等主要应用市场继续处于低水平运行，太阳能保温材料也处生产淡季，聚合MDI需求不大可能明显回升，生产商面对成本压力，不愿意靠降低价格吸引买方兴趣，所以近期MDI市场虽然低迷，但价格下滑幅度并不是很大。
相比聚合MDI持续走弱的局面，华东地区纯MDI市场一直苦苦支撑，跌幅略小，但在下游树脂和浆料等主要需求领域低谷运行的情况下，纯MDI市场阴跌的局面未见改观。
今年上半年，MDI生产企业除要面对MDI价格不断走低外，其实最大的挑战是原料价格的上涨，原材料--苯胺、硝酸等价格大幅上涨。两头挤压力，行业盈利状况已下滑到近年来的最低点，国际MDI生产商已经出现了亏损，烟台万华虽然中报业绩不错，产品毛利率水平依然很高，但没有出行业的真实状况。近期苯胺价格随油价走低，行业盈利状况略有好转。
我们认为，从2008年开始，MDI将逐步进入扩张高峰期。今年，随着上海联恒24万吨装置稳定运行，上海拜尔35万吨装置和日本NPU20万吨装置的相继投产，国内产能产量将大幅扩张，供应压力将逐步显现出来。在这种背景下，MDI价格仍很可能维持稳中下调格局。
TDI价格可望企稳反弹
因TDI属于巨毒产品，奥运对TDI行业影响比较大。其影响主要体现在两个方面：一是TDI禁运，二是下游小企业的停产，影响了TDI需求，价格也有所走低。
目前，市场需求处在缓慢启动中，真正的需求旺季要在九月底来临，且预计持续到11月，巴斯夫的高端报价和后期控制出货速度可望使得市场跌势止稳反弹。
（二）有机硅：成本上升推动价格上涨
2005年以来，有机硅价格运行整体稳定，基本上稳定在28000-300000元/吨。今年上半年，有机硅价格有所回落，最低达到22000元/吨。原料--金属硅价格从前几年的7000-8000元/吨上涨到今年的18000-19000元/吨，受成本推动，最近有机硅价格有所上涨。
受原料成本上升影响，行业盈利能力有所下滑，其中下滑比较明显的蓝星新材今年上半年有机硅产品毛利率下降了8.94个百分点，为14.19%。
目前，国内有机硅进入了扩张高峰期，继公司10万吨有机硅项目投产后，镇江宏达3万吨装置也运行，新安股份5万吨有机硅项目也将投产，另外，江苏梅兰、浙江合盛、山东东岳等企业也正在建设，国内有机硅供应力度在逐步加大。从产能扩张情况，国际有机硅可能在2009年前后达到供求平衡。2009年后竞争将有所加剧。在这种背景下，我们预计有机硅盈利能力很难回到高位。
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