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2008年4季度有色金属业绩情况分析
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http://www.chinairn.com 发稿日期:2008-9-25
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- 中研网讯：
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4季度有色金属行业的业绩将可能继续下滑。2008年前三季度受有色金属市场需求下降的影响，全球及国内有色金属价格总体呈逐步走弱的态势，加之全球有色金属矿产价格持续高位运行，国内有色金属行业处于两面受压的不利局面。有色金属行业的盈利水平出现大幅下降，行业亏损面呈扩大趋势。
有色金属价格将继续维持弱势震荡的格局。2008年4季度美国和中国的经济将出现明显下滑，由于两国均为有色金属主要的消费市场，受此拖累我们认为4季度有色金属市场需求可能继续低迷，加之目前有色金属普遍库存较高，我们认为有色金属价格将维持弱势震荡的格局。除锡、钼、黄金等少数小品种金属可能走强外，铜、镍、铅、锌将维持弱势震荡格局，铝价可能受电力价格调整的影响有所上调，但幅度也将极为有限。总体来看，近期有色金属价格走势不容乐观。
综合评价及评级调整：
我们认为有色金属行业仍处于中期调整中，市场需求不振，价格持续低迷，原材料价格和能源价格高企将是近期有色金属行业所面临的外部环境。在此背景下，有色金属冶炼企业业绩的下滑和盈利能力的下降将不可避免。我们维持对有色金属行业"中性"的投资评级。我们建议近期对于该板块中的基本金属生产企业给予回避。但对于有色金属行业中的黄金冶炼企业、小品种金属可给予适度关注。
一、产量增速下降、业绩明显下滑
2008上半年受原材料价格和能源价格高企及市场需求不旺等多种因素的影响，我国有色金属生产增速出现明显回落。上半年国内10种有色金属产量达1243.5万吨，同比增长11.75％,增速比2007年回落了约12个百分点，产量增速创近年来新低。其中阴极铜产量为186.2万吨，同比增速16.89％；电解铝产量为662.0万吨，同比增长12.88％；电解锌产量为192万吨，同比增长6.11％；电解铅产量为145.4万吨，同比增长7.42％；精镍产量为6.5万吨，同比增长9.66％；精锡产量为6.4万吨，同比下降13.16％。
由于我国有色金属冶炼企业的原材料高度依赖外购和进口，因此在原材料价格和能源价格的不断上涨的背景下，高位运行的有色价格并未给国内有色金属行业带来实质性的盈利改善。根据国家统计局的数据显示，2008年1～5月份，国内有色金属冶炼及压延加工行业累计实现收入8000.7亿元，同比增速24.88％，累计实现利润420亿元，同比增速不足4％。有色金属行业的毛利率、利润率水平均出现明显下降，行业的亏损面呈扩大趋势。
二、有色金属价格整体走弱
2008年上半年国内有色金属价格继续保持弱势振荡的格局。除锡等极少数品种保持较为稳健的走势外，锌、镍价格不断创出本轮调整的新低，铅价也有下跌；铝价虽有小幅上涨，但受能源价格不断上涨的影响，行业实际盈利能力处于不断下降中。由于下半年国内电价还有继续上调的空间，业绩对电力价格极度敏感的电解铝行业将再次面临严峻考验，我们认为在电价上涨的推动下，铝价有望走强，但仅限于帮助电解铝企业弥补成本上升带来的损失，对于改善电解铝行业业绩的作用极为有限。铜价在上半年曾一度上涨，但近期价格逐步走弱。由于国内铜产业仍面临产能过剩的较大压力，铜价格下半年将继续走低。
中国一直是影响全球有色金属需求的重要市场，2008年下半年中国宏观经济已出现明显减速态势，中国需求作为拉动全球有色金属价格走高的作用已明显弱化。我们认为有色金属已经进入一轮调整时期，由于需求疲软，近期有色金属价格将维持震荡走弱的格局。
三、美元短期强势不利有色金属价格上涨
除市场需求疲软外，美元近期的走强也对近期有色金属价格上涨产生阻力。2008年上半年美元不断走弱，但从8月份开始，美元逐步走强。尽管近期美国金融业动荡不断，美国经济下滑的风险正在加剧。但我们认为美元的强势仍可望维持一段时期，近期美元大幅走低的可能性并不大。美元的相对强势将在一定程度上抑制了国际有色金属价格的上涨，同时由于美国经济的下滑导致对有色金属需求减弱将在更深的程度上影响全球有色金属的需求。因此我们认为近期受美元走势和美国经济的影响，国际有色金属价格难以走高。
四、回避基本金属生产企业
作为基本金属冶炼类企业，四季度将面临有色金属需求下降，市场价格低迷，能源及原料价格继续高位运行等诸多不利因素，行业整体业绩提升将面临较大困难。因此我们建议对于基本金属企业，特别是其消费的能源、原材料（精矿）高度对外依赖或敏感性较强的有色金属冶炼企业近期应给予回避。
对于部分小品种金属、有受益于集团资产注入的有色金属企业以及综合性矿业企业可给予适度关注。如金钼股份（601958），从事钼金属的采选和冶炼；山东黄金（600547）和中金黄金（600489）受益于集团矿产黄金资产的陆续注入，未来业绩增长明确且稳定；紫金矿业（601899），国内最具竞争力的综合性多金属矿业企业，其长期投资价值值得关注。
五、上市公司推荐
（一）山东黄金（600547）
1、行业地位：国内最具竞争力的黄金冶炼生产企业，公司地处我国黄金资源最丰富的山东省胶东地区，08年完成对集团公司的主体黄金资产收购后，公司矿产金产量和黄金储量大幅增长，公司后续发展极具潜力。
2、竞争优势：（1）对母公司主要黄金资产收购完成后公司矿产金产量在08年将增长至14吨左右，同比增长超过100％，09年预计公司的矿产金可达20吨。公司近两年正处于黄金产量的高速增长中。（2）2008年公司的黄金储备增加到85吨，远期来看公司还可能收购集团公司所属的莱州寺庄金矿，加之公司现有矿山还有深部找矿潜力，保守估计公司的黄金储量在400吨以上，资源较为丰富。（3）公司的吨金冶炼成本较低，具有很强的成本竞争优势，同时公司现有矿山资源全部集中于山东省内，有利于公司进行统一的整合开发。
3、业绩预测：预计08、09年公司EPS可达2.61元、4.13元，我们认为可给予公司30倍的PE，对应合理股价在75元，给予公司"增持"的投资评级。
4、公司面临风险：公司盈利严重依赖于矿产金的产量和价格，若08年公司的产量和黄金市场价格出现较大波动将导致公司业绩出现重大变化。
（二）金钼股份（601958）
1、行业地位：国内最大的钼业公司，公司拥有从钼矿采选到钼炉料、钼化工、钼金属完整的产业链。公司钼金属量占全球总量的7％，占我国总产量的30％。
2、竞争优势：（1）公司资源优势非常突出，公司是国内少数可实现原料自给率100％的有色金属冶炼企业，公司现有钼矿保有储量78万吨，收购河南汝阳钼矿后公司的储量将几乎再增加一倍。（2）公司的产业链完整，不仅具有钼矿采选和钼金属冶炼能力，而且还具备钼化工、钼材的加工能力，公司的综合竞争实力在业内居于绝对领先地位。（3）公司盈利能力稳定，公司从事的小品种金属的冶炼和加工，该领域市场供应和需求量都相对较小，产业集中度高，公司产品的盈利能力稳定。
3、业绩预测：预计08、09年公司EPS可达1.48元、1.60元，我们认为可给予公司20倍的PE，对应合理股价在29.6元，给予公司"增持"的投资评级。
4、公司面临风险：钼价格经过连续多年的高位运行，未来进一步上涨的空间相对较小，一旦钼价格出现下跌，公司业绩将出现大幅下滑。
（三）中金黄金（600489）
1、行业地位：公司是中国黄金集团旗下唯一上市公司，也是中国黄金行业中唯一的央企。目前母公司正在不断将其主体黄金资产注入上市公司中，公司未来极具发展潜力。
2、竞争优势：（1）公司07年黄金产量高达70.95吨，其中矿产金4.68吨，是国内最大的黄金冶炼企业。2008年公司完成对集团公司多处矿山资产的收购后，公司的矿产金产量可望提升至12吨以上，黄金资源储量则将从70多吨增长至290吨左右。（2）公司矿产资源分布较为分散，这一特点使得公司具备从全国各地获得黄金资源的优势。由于公司的母公司是国内黄金行业唯一的央企，在其发展过程中与地方政府保持了良好的合作关系，在获取黄金资源上具有相当大的优势。（3）母公司正在竞标中的甘肃文县阳山金矿探明储量高达300吨，是国内乃至亚洲最大的金矿，也是国内唯一一座储量200吨以上的特大型金矿。由于中金集团特殊的优势地位，将极有可能获得大部分的矿山资产。
3、业绩预测：预计08、09年公司EPS可达2.4元、2.8元，我们认为可给予公司30倍的PE，对应合理股价在66元，给予公司"增持"的投资评级。
4、公司面临风险：公司的黄金资源分布在国内各地，资源质量差别较大，因此公司的总体矿产金开采冶炼成本在国内处于高水平。同时公司的黄金产量虽然排名全国第一，但公司的矿产金产量比重严重偏低，矿产金产量远低于紫金矿业产量，而加工金的毛利率水平很低，整体盈利水平有待提高。
（四）紫金矿业（601899）
1、行业地位：公司是国内最大矿产金生产企业，在全球黄金矿业企业中排名第10位。公司以黄金开采、冶炼业务为主，同时涉及铜、锌、铁等多种金属矿产的开采和冶炼，是一家在国内和国际均具有影响力的大型黄金矿产企业。
2、竞争优势：（1）规模优势、资源优势突出；公司是国内最大的黄金冶炼企业，2007年公司黄金总产量52.29吨，其中矿产金24.83吨，占全国矿产金总量的10.5％，矿产金排名全国第一。公司拥有福建紫金山、贵州水银洞、吉林曙光等多处金矿，公司掌握的黄金资源储量已高达591.79吨，同时公司还在不断加大对海外金矿资源的勘探和收购工作，公司的后备金矿资源潜力十分巨大。目前，公司的黄金资源储量在国内黄金冶炼企业中中位居第一。
（2）技术工艺及管理水平优异；公司在黄金冶炼方面掌握了较为先进的工艺技术，具备开采超低品位金矿、难处理金矿的技术工艺。同时公司在黄金冶炼方面的成本控制水平较高，不仅是国内也是世界同类企业中生产成本最低的黄金冶炼企业之一。经过多年在矿山建设和营运方面的积累，公司在黄金矿业领域方面拥有了丰富的管理经验并拥有一支高水平的管理和工程技术队伍。
（3）"A＋H"模式，资本运作平台优势突出；公司于2003年和2008年分别在香港联交所和内地上交所上市，具备多元化的融资渠道和进行国际化资本运作的平台。公司是国内少有的大规模在海外展开黄金勘探和资源收购的公司，公司具备国际化发展的实力，成长空间十分巨大。
3、业绩预测及投资评级：预计08、09年公司EPS分别可达0.26元、0.33元，参考国际同类型黄金冶炼企业并考虑公司正处于高速成长中，我们认为可给予公司30倍的PE，公司合理股价应在7.8元左右，近期公司股价严重低估，给予公司"增持"的投资评级。
4、公司面临风险：(1)公司以黄金冶炼业务为主，但近年来公司业务呈多元化发展趋势，铜精矿、锌精矿的采选冶炼业务规模逐步增大。作为公司优势盈利板块的黄金冶炼业务比重实际处于下降过程中，未来公司的盈利水平存在下降的风险。（2）公司近年来扩张非常迅猛，在国内和海外多处投资包括黄金在内的各种矿产资源，虽然为公司储备了丰富的资源，但规模的过度扩张也给公司带来了较大的财务负担，蕴涵了一定的风险。
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