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化纤行业受困情况分析(下)
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http://www.chinairn.com 发稿日期:2008-10-8
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- 中研网讯：
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1.3.2.氨纶价格低位维持
氨纶价格自07年3月底创阶段高点之后，一路下滑至今年7月的最低45000元/吨，相比高点跌幅53%，8月以来，略有回升在46000元/吨。同时，原料MDI和PTMEG价格没有同步的大幅下调，氨纶价格接近成本线甚至有些企业已经开始亏损。
但是目前，因为订单的不足，氨纶下游包纱行业的开机率仅在50%-60%左右，圆机的开机率在40-50%左右，袜机相对较高维持在55-70%左右。广东地区经编市场较为平稳，开机率一般在60-65%左右，浙江地区空包行业内由于自前期开始接到部分外销订单，原料采购量以及开机率都有所提升最近整体在55-65%左右。总体看，下游开机率普遍偏低。因此，氨纶企业只能在成本线附近挣扎，无力提升产品价格、恢复盈利。
2.上市公司上半年业绩大幅下降
2.1.上市公司中期业绩分析
与行业总体走势一致，化纤上市公司上半年在所得税率下降的背景中业绩依然大幅度下降。28家上市公司营业收入仅同比提高了9.09%但营业成本同比上升了15.44%，因此整体毛利率由上年同期的14.21%下降到9.26%，下降幅度高达35%。
期间费用率7.42%，与上年同期的7.40%相差无几，毛利率的下降是营业利润大幅度下降68.67%、归属母公司的净利润下降67.21%的主要原因。另外，近2亿的投资收益还占营业利润的36%，如果不考虑投资收益的贡献，行业的营业利润下降幅度接近80%。
其中，去年风光无限的氨纶和粘胶公司，因为产品价格的大幅回落，业绩下滑明显。三家氨纶公司营业收入同比下降14%、主营成本却同比提高了3.5%，毛利率则由去年上半年超高的40.74%下降到28.65%、净利润同比下降17%，其中舒卡股份和华峰氨纶、烟台氨纶的净利润分别同比下降21%、16%和14%，但如果舒卡股份扣除9889万元的投资收益，是亏损的；华峰氨纶如果没有所得税抵免的6282万元，净利润下降幅度将在50%上下。
粘胶公司效益全面下降，8家公司的营业收入同比下降6.12%、营业成本提高11.27%，导致毛利率由上年同期的21.89%下降到7.66%，净利润由上年同期的4.98亿元下降到今年亏损1.44亿，同比下降129%，同样，要是扣除部分公司的投资收益，亏损额将更大。其中以粘胶长丝为主业的吉林化纤、新乡化纤、湖北金环净利润同比下降超过100%而且上半年亏损，保定天鹅与南京化纤如果不考虑投资收益，也是亏损的。以粘胶短纤为主的山东海龙和澳洋科技净利润分别下降36%和96%。中报中，新乡化纤、湖北金环、*ST丹化预警三季度将继续亏损而澳洋科技预计第三季度首次亏损。保定天鹅近日也发布预亏公告，第三季度将亏损3000万-4500万。
其它类公司，如涤纶类的仪征化纤去年同期还有净利润5002万元但今年上半年亏损2.64亿、春晖股份亏损额由上年同期的219万元扩大到3272万元。
在28家公司中净利润同比提高的只有云维股份、江南高纤、霞客环保、海利得、华西村和皖维高新，净利润分别同比提高了853%、36.15%、61.2%、30%、16%和118%。其中云维股份的高增长来自于焦化资产注入后产能的逐渐释放和焦化行业的景气高位，皖维高新的高增长主要得益于投资收益的提高。只有云维股份和华西村的毛利水平是有所提高的。
2.2.重点上市公司评述
云维股份(600725)
上半年，公司实现收入营业29.08亿元、营业利润2.87亿元，分别同比增加了127%和200%，净利润2.08亿元，同比提高208%，EPS0.72元。上半年的净利润已经略超去年全年水平。
公司业绩的大幅度增长来自于去年注入的大为焦化和大为制焦资产，其中105万吨焦炭规模的大为制焦是去年业绩增长的主要贡献者，而大为焦化20万吨/年甲醇装置和200万吨/年焦炭装置在去年底逐步建成，并在今年逐渐达产，使公司的业务及结构发生更大变化。同时，今年以来，焦炭和煤化工行业的高度景气为公司效益提高奠定基础。
公司的再融资项目通过审批，其中的2.5万吨/年BDO项目、20万吨/年醋酸项目和CO制备及锅炉综合技改项目等三个项目已经进入前期建设阶段，同时，集团50万吨Shell合成氨项目已经投产。公司在煤化工领域的产业链日趋完善，拥有了煤气化、煤焦化和煤电石乙炔化三条产业链。其中公司居于行业领先地位的是煤焦化产业，拥有的焦炭生产、焦炉煤气制甲醇、煤焦油深加工等均处于行业前列，发展前景广阔，值得关注，长期持有。
山西三维(000755)
上半年营业收入和营业利润分别同比减少4.25%、62.19%，净利润同比减少36.66%，每股收益0.24元。
公司利润大幅度下降的主要原因，一方面是受雪灾影响导致销量下降，另一方面，主导产品BDO价格下跌，同时，电石及醋酸乙烯等化工原料、能源价格上涨致使成本上升10.4%，综合毛利率为17.79%，同比下降10.91个百分点。各产品毛利率均有不同程度的下降，其中，BDO毛利率同比下降25.75个百分点。而因为国产设备所得税抵免了4596万元，净利润下降幅度小于利润降幅。
一季度公司的毛利率只有15%，二季度已经提高到20%，是因为5、6月份PVA价格涨至高位、其它部分产品的价格也止跌回升，尤其是受巴斯夫在马来西亚20万吨BDO项目投产后因质次而低价销售打压的国内BDO价格，在石油价格高涨推动下目前的回升迹象非常明显。因为产品价格的回升，尤其是BDO价格的快速回升，可在一定程度上缓解成本压力,使下半年业绩好于上半年,但全年净利润同比仍会下降。根据电石等成本上升及上半年业绩下降情况，我们下调08、09年业绩预测至0.59元、0.83元。
下半年公司业绩回升的另外原因还在于新建项目的陆续投产和运行逐步正常。7.5万吨顺酐法BDO项目推迟到四季度，20万吨粗苯精制项目已经建成试运行，2万吨PVA扩建项目也已经投产试运行。明年这些新建项目的完全见效，对公司业绩提升将更加明显。
烟台氨纶(002254)
公司上半年实现收入7.84亿、营业利润1.92亿，分别同比下降5.95%和25.17%,归属母公司的净利润1.40亿元，同比下降14.80%。EPS1.50元(发行前股本)，按发行后股本计算的EPS为1.12元、每股经营现金流1.42元。
上半年业绩的下降，主要是目前占比依然较大的氨纶行业重陷低迷，价格从去年同期的较高价位96000元/吨一路下滑至今年6月的最低点45000元/吨，平均价格同比下降20%致使氨纶业务的营业收入下降17.53%，在销售总收入中的占比从上年同期的83%下降到73%；毛利率从上年中期的40%下降到28.22%，利润占比也从上年同期的86%下降到62%。因为人民币升值、出口退税率下调、劳动力成本上升、宏观调控和环保政策趋严压力下，纺织行业陷入低迷，对包括氨纶在内的化纤的需求下降，加之地方电力紧张，公司的氨纶将部分停产，下半年氨纶业务难有好转迹象，甚至有亏损可能。
但芳纶业务发展迅速，产品价格上涨及主要原料价格的回落，使收入同比增加51.54%、收入占比提高10个百分点到27%；毛利率由上年同期的32.6%上升到47.10%，恢复到较高水平，利润占比也因此由14%大幅度提高到38%。
芳纶作为高科技含量的特种纤维，具有高强度、高模量以及耐高温、阻燃、绝缘、耐腐蚀等超强性能，在军工、航天航空、橡胶工业、摩擦密封材料、防弹防护、复合材料和绳缆市场等工业和民用领域有着广泛的用途。公司芳纶1313国产化的成功，以及产能的不断扩大，使供给决定需求的国内芳纶市场面临很大的发展空间。而凭借公司在氨纶和芳纶1313方面的技术优势，正在进行的芳纶1414中试成功的可能性较大，相比芳纶1313，芳纶1414用途更广、更高端，因此芳纶1414能否成功国产化，意义更加重大。
公司的氨纶业务因为行业周期性强，业绩波动大，今年下半年可能亏损影响全年效益但芳纶效益超预期，因为产品价格的提高和个别原料成本的下降，芳纶毛利率恢复到较高水平，而因为相对垄断，芳纶价格的波动较小、盈利水平可望维持。
在各项费用率和所得税率保持不变的情况下，预计芳纶业务今年EPS将能达到1.15元左右，而明年将继续增加到1.45元，芳纶1414成功后业绩增长将更加明显。预计氨纶EPS只有0.45元，明年还可能继续下降。合计后08年、09年的EPS分别为1.62元和1.76元。
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