欧洲央行为何拒绝降息？_研究报告_投资分析_市场调研

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　　美联储10个多月时间8度加息，将“慎重有序”的加息周期演绎得淋漓尽致，而欧洲央行的举动却与之大相径庭，连续23个月按兵不动，将利率维持在近60年的最低水平不变。即便如此，近来要求其降息的呼声再度鹊起，而欧洲央行对此明确说“不”，引起市场的密切关注。

　　降息的声浪主要来自权威的国际机构———国际货币基金组织。4月份该组织发表的《世界经济展望报告》称，如果目前欧元区经济疲软或欧元升值持续，导致通胀低于预期，欧洲央行不应排除进一步降息的可能性。5月3日，该组织总裁拉托再次表示，世界经济面临的负面风险增多，欧元区经济增长乏力，欧洲央行现在排除降息的可能性实属“为时过早”。他认为，欧元区出口增长低于预期，内需也放缓，通胀压力得到明显遏制，这一切都使降息成为可能。在欧盟内部，政客和说客们也开始了新一轮游说，不遗余力地呼吁欧洲央行降息，以刺激经济增长。呼声最高的当属经济最为疲弱的意大利和德国。

　　近来欧元区经济再度低迷，这已是不争的事实。4月欧元区零售业采购指数下跌至48.7，为连续4个月下降；3月欧元区失业率从2月修正后的8.8％升至8.9％，制造业在近两年时间里首次出现萎缩，服务业微幅下滑，消费者信心和企业信心持续下降；3月德国工业生产低于预期，比2月份下滑0.8％，德国今年的经济增长已由1.5％调低至0.7％，意大利最近也下调了经济增长预期。3月份，欧洲央行已将欧元区今年增长预期由1.9％调低至1.6％，外界普遍估计，下月欧洲央行还将再次下调预期。4日，欧洲央行行长特里谢也承认，经济有下滑趋势，这与一个月前谈及经济形势时所称的“有喜有忧”，在口风上已大为收敛。

　　但在降息问题上，欧洲央行却态度强硬，一口拒绝。早在4月货币政策例会后，欧洲央行行长特里谢就明确表示，降息不在欧洲央行的考虑范围内，欧洲央行已经做好应对通胀风险上行的准备。5月4日他再次重申，“毫无疑问，我们不准备降息，根本不会”。

　　首先，欧洲央行之所以拒绝降息，最主要是担心通胀失控。3月份欧元区通胀率为2.1%，略高于该行设立的不超过、但接近2%的目标，4月份通胀初估值与3月份持平。让欧洲央行更为忧虑的是，2月份欧元区广义货币供应量折合成年率增长6.4%，虽比1月份的6.6%略低，但大大超过央行设定的4.5%的目标。在过去4年里，广义货币供应量大多数时候超过目标，这意味着中长期价格面临上涨的风险。加上最近欧盟《稳定与增长公约》对成员国财赤规定的放宽可能带来潜在的通胀风险，一些成员国预算政策的调整、国际市场油价居高不下以及由此引发的工资和定价上升的第二轮效应，部分成员国房价过快上升，都可能对欧元区通胀造成持续的压力。

　　其次，欧洲央行担心利率过于宽松，可能催生一些成员国的房地产泡沫。据欧洲央行上月发表的月报，经济规模占欧元区三分之一的法国和西班牙去年房价上升15%；今年1月份欧元区住房贷款折合成年率增长10.1%，高于上年同期的8.3％。欧洲央行非常期望在不损害经济增长的前提下，通过加息挤去房地产市场的泡沫。而降息只能加剧房地产泡沫的膨胀，且一旦泡沫破灭将使本来就不景气的经济雪上加霜，这是欧洲央行无论如何不愿看到的。不久前被提名为欧洲央行理事的Smaghi在提交给欧洲议会的一份声明中称：“基于流动资金增加产生的冲击及资产价格可能的效应，进一步降息会引发资产泡沫”，“即使经济增长前景黯淡，欧洲也不应该降息”。

　　第三，欧洲央行依然寄望于通过出口而不是放松货币政策来引领经济复苏。目前，美国和亚洲新兴市场这两个欧元区主要出口市场的经济增长前景乐观，这对拉动欧元区的出口非常有利。尤其对于占欧元区产值30%的德国来说，效果会更为明显。有分析说，美国GDP每增长1个百分点，将拉动德国GDP提高0.4个百分点，而亚洲新兴市场经济每增长1个百分点，也将刺激德国GDP增长0.1个百分点。显然只要这两大经济引擎不减速、不熄火，欧元区经济自主复苏仍存一线希望。2004年上半年，欧洲经济在衰退的边缘苦苦挣扎，欧洲大陆降息的呼声响成一片，但欧洲央行不为所动，最终在美亚两大经济引擎的趋动下，欧洲经济逃过一劫。这次，欧洲央行显然还要故伎重施。

　　近几个月以来，欧洲央行始终对通胀保持高度警觉，使得市场确信，欧洲央行未来加息几成定局，最早在今年底就会有所动作。现在经济意外受挫，欧洲央行虽明确拒绝降息，但也预示着加息的时间恐怕要大大延后，也就是说，欧洲央行一段时间内还要继续“无为而治”，以不变应万变。