首家境外机构获准进入银行间债市_研究报告_投资分析_市场调研

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经中国人民银行同意，泛亚债券指数基金日前获准进入银行间债券市场，这是银行间债券市场引入的第一家境外机构投资者，是我国资本市场对外开放的又一新举措。

中国人民银行有关部门负责人表示，可以预期，不久将有更多的境外合格机构投资者（QFII）进入银行间债券市场，市场对外开放的步伐将进一步加快。

泛亚基金是东亚及太平洋中央银行行长会议组织（EMEAP）发起的第二期亚洲债券基金（ABF2）的组成基金。根据EMEAP的计划，泛亚基金的运作将分两个阶段，第一阶段仅限于EMEAP成员投资，第二阶段将向其他投资者开放，转变为面向機构投资者及公众的开放式基金，这个过渡期预计在数月内完成。这意味着EMEAP其他成员国的投资者也将可以通过泛亚基金间接投资于我国的银行间债券市场。

EMEAP向泛亚基金注资10亿美元，任命道富环球新加坡有限公司(SSgA)为基金管理人。如获有关当局批准，泛亚基金将在新加坡注册、在香港证券交易所上市，未来阶段也将考虑在其他EMEAP成员的交易所上市。

央行谨慎放行QFII进银行间债市

中国人民银行行长助理刘士余日前表示，为了进一步发展银行间债券市场，要逐步允许境外合格机构投资者（QFII）直接进入银行间债券市场，并特别提到了亚洲债券基金（ABF）。就在昨日，人民银行发布公告称，亚洲债券基金（二期）下的泛亚基金可以进入我国银行间债券市场，这表明又一类QFII正式登陆中国。

其投资“微不足道”

许多业内人士向记者表示，在银行间市场引入QFII，其意义要大于实际影响。因为QFII的审批额度、入市规模暂时都不会很高。

据外汇交易中心人士透露，本次被批准入市的泛亚基金，其投资额度为1.8亿美元。据央行最新公告称，至2004年末，市场可交易债券存量增加到44645亿元，债券市场回购交易达到94367.55亿元，这些数据还不包括公开市场业务交易数据。相比之下，ABF2在中国的投资确实“微不足道”。

不光是这样，相对于目前外资银行在银行间市场的债券投资量而言，其投资额度也是较低的。据中国债券网的统计，2005年1－4月，外资银行在银行间市场的债券交割量为723.45亿元，仅德意志银行上海分行一家就交割了276.84亿元。

因此，QFII对银行间债市的实际影响将十分有限。但其意义不容忽视，正如人民银行在公告中所说的，“在培育市场机制、完善基础设施方面，ABF2对于我国债券市场具有重要意义”。

QFII独享灵活对冲

值得注意的是，央行本次仅为一家QFII发放了银行间市场的准入牌照，并对其投资范围也没有提及，央行的谨慎态度又是为何？

最大的问题可能就是QFII具备了对冲机制。对QFII而言，银行间债券市场与人民币离岸市场的无本金交割远期外汇合约（Non- Deliver Forward，简称 NDF）能够形成有效对冲。通常的做法是：将美元换成人民币后投资银行间债市，同时，再买一份与债券期限、总金额相等的人民币NDF，如果利率下降，债券升值，人民币远期升水（升值）幅度则会下降，如果人民币汇率稳定，其在汇率上的损失可由债券价格的上涨来弥补；反之，债券价格损失可由汇率上的收益来弥补。但是，如果人民币对美元汇率最后按照预期幅度升值，其收益将非常可观。当然，这只是简单分析，实际操作可能复杂得多，但其反映出的基本对冲机制为“热钱”“豪赌”人民币升值无疑提供了有效保障。

据悉，境外市场昨日15点42分公布的行情是，一年期人民币NDF升水4675点，这就是说，市场预期一年后美元对人民币汇率为 7.889。“五一”前后，人民币升值的预期十分强烈，一年期人民币NDF升水幅度不断扩大，就在周三同一时间，这一幅度还是4600点。

QFII可以“不在乎”债券价格，但国内银行间债市的投资机构面对的是单边市场，不能不“在乎”，因此，只能用“羡慕”的眼光看着QFII灵活对冲。对他们而言，这确实不太“公平”。

总之，QFII的对冲机制以及人民币处于特殊时期，不能不让央行多一份谨慎。况且，“先试点、再推进”是我国改革的成功经验。银行间债券市场对QFII的开放可能也是本着这样的思路，估计会参照证券市场的做法来操作：先控制好QFII进入节奏和QFII的投资额度，再逐步加大放开力度。

当初在证券市场，首批QFII公布了两家，都是业界著名的投资机构，其他配套措施准备也十分到位，而本次对首家QFII进入银行间债券市场显然没有那么高调，甚至没有明确一、二级市场资格是否都具备。选中的泛亚基金对市场而言也是一支陌生的基金，让市场感觉“颇为仓促”。

资料链接：

EMEAP：成立于1991年2月，属于地区性央行间合作组织，成员包括中国、日本、澳大利亚、新西兰、韩国、中国香港、泰国、马来西亚、菲律宾、新加坡、印度尼西亚的11家中央银行和货币当局。

亚洲债券基金（ABF）：是由EMEAP于2002年提出以各成员外汇储备出资建立的。2003年6月推出首期亚债基金，由成员央行出资10亿美元投资于其8个成员的主权与准主权美元债券。

ABF2：包括泛亚指数基金及8个单一市场基金，两者注资规模各10亿美元。泛亚基金对8个成员（日本、澳大利亚和新西兰除外）的主权与准主权本币债券进行组合投资；8个单一市场基金分别投资于相应的成员市场，其中投资于中国债市的基金称作“亚洲债券基金中国债券指数基金”（亚债中国基金）。E?鄄MEAP已选定华夏基金管理有限公司为亚债中国基金管理人。