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五月债市将平稳运行
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http://www.chinairn.com 发稿日期:2005-5-8
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零售银行发展电子银行业务研究专题报告 本书重点介绍零售银行电子银行业务的现状，战略规划，产品分类及功能，以及关于营销管理等方面内容零售银行营业厅服务礼仪研究报告 金融业的全面开放，外资的全面进入，对国内零售银行业既是挑战也是机遇。中国零售银行业要在短时间零售银行大堂经理技能提升研究报告 【出版日期】 2008年12月 【报告页码】 214页 【图表数量】 150零售银行营业厅现场管理理论与实务研究报告 银行营业厅是银行与客户沟通的桥梁，所以营业厅的运营管理对于银行的发展起着不可忽视的作用。在营自2004年11月份以来，受资金面宽松的影响，债券市场经历了一轮持续上涨，收益率曲线平行下移超过100个基点。然而，从实际情况来看，我国经济运行过程中存在价格传导机制不畅和投资反弹压力偏大等问题。为了保证我国经济健康平稳增长，短期内出台新的紧缩性货币政策可能性不大，预计央行将根据经济运行情况用多种手段对房地产进行综合治理。在资金面相对宽松和经济偏热的情况下，5月份债券市场将处于相对平稳状态，而投资者态度将较为谨慎。
矛盾中运行的宏观经济
价格传导机制不畅、CPI短期内逐渐走低。3月份工业品出厂价格上涨5.6％，其中，生产资料价格指数上涨7.8％，生活资料价格指数上涨0.2％，上游产品的价格无法向下游产品转移，下游产品厂商的定价能力较弱。在这种价格传导机制不畅的情况下，居民消费价格再次大幅走高的可能性不大。据测算，由于受季节性波动因素的影响，2季度CPI平均水平将明显低于1季度，其中4月份CPI大约为2.2％，全年CPI大约3％左右。
金融运行平稳、投资反弹压力偏大。３月末，广义货币增速为１４．０％，居民储蓄存款稳步增长，１－３月份新增中长期贷款在新增人民币贷款中占比由2004年末的61％下降到3月末的42％，金融运行平稳。1季度经济在高位运行，3月份城镇固定资产增速在26％，处于2004年以来固定资产投资月增速中值水平，3月份单月增长15.1％，高于11月份和12月份的单月增加值，呈现明显的反弹趋势。
出台新的紧缩政策可能性不大
目前的确存在固定资产投资规模过大问题，自2004年4月份开始的宏观调控短期内仍然难以淡出。然而，考虑到经济运行中存在的各种矛盾，短期内央行出台全面紧缩性政策可能性不大，主要原因有：第一，1季度居民储蓄增速加快且存款稳定性增强，在当前投资消费比例失调和人民币币值面临重估的情况下，短期内调整人民币存款利率的可能性不大；第二，受资本充足率约束的影响，商业银行贷款冲动有所减弱，1季度贷款增速和结构均较为合理，特别是目前固定资产投资规模过大问题很大程度受2004年遗留项目的影响，固定资产增速过快现象能否持续需要观察；第三，如果目前存在的上下游产品价格传导不畅问题持续存在，将蚕食下游企业的利润进而影响上游企业的投资和生产，最终可能导致整个经济衰退；第四，中央银行3月17日提高了住房贷款利率，中央银行需要2-3个月时间来观察政策实施效果。
以上分析均不支持出台紧缩性政策。对于目前部分城市存在的房地产过热问题，单纯依靠总量性的货币政策是不可行的，需要从土地供应、整顿市场秩序和税收等方面综合治理。另外，即便采取一些紧缩性调控措施也要分清调控的性质及对债券市场的影响。如中央银行3月17日提高住房贷款利率从表面上来看是一项紧缩性措施，从减缓中长期通胀压力和增加短期资金供给的角度来看，该政策在一定程度上刺激债券市场上涨。
资金面宽松短期利率偏低
首先，商业银行保险公司对债券市场形成有效资金供给。商业银行受资本充足率的影响，纷纷减少贷款规模，贷存比由2004年底的73.24％下降到2005年1季度末的72.57％。特别是占据金融资产主导地位的国有银行人民币存差达到8735.40亿元，大量资金寻找新的投资渠道，债券是主要的投资渠道。同样，1-3月份保险公司的保费收入为1477亿元，保险公司新增投资972亿元，其中银行存款基本未变化，国债投资增加了305亿元，债券投资倾向有明显增强。
其次，短期利率水平偏低。从历史平均水平来看，7天加权回购利率超出超额准备金利率大约在48个基点左右，目前7天回购利率水平大约1.26％，低于历史均值20个基点，短期利率水平下降空间有限。
从存款季节性波动来看，1季度尤其是3月份是存款增加的高峰时间，因而2002年、2003年、2004年3月末与4月初的7天回购利率都下降到年内最低；2、3、4季度月度新增存款额明显小于1季度，存款新增额季节性下降将一定程度上改变目前市场上资金面过度宽松的局面。
但是，5月份出现资金面紧张的可能性不大，除了商业银行和保险公司会形成大量的资金供给之外，1季度末4.17％的超额准备金率在一定程度上也增加了整个金融体系的弹性：2004年平均超额准备金率仅为3.5％左右，当前超额准备金率高出其0.67％；超额存款准备金利率下降后，银行体系存放央行的意愿减弱；银行体系短期债券、央行票据的持有规模扩大，流动性管理能力增强，必要的超额储备比例在下降。
五月债市平稳谨慎
在资金面相对宽松和央行短期内出台紧缩性政策不大的情况下，五月债券市场将总体运行平稳。而在经济依然高位运行和债券收益率大幅下降的情况下，投资者对于债券投资将变得十分谨慎。
首先，债券供求趋于平衡。根据各发债主体公布的发行计划，2005年各发债主体计划发行债券1.23万亿左右，5-12月份将发行各类债券1万亿左右，考虑到到期因素，实际净发行6700亿左右，月发行800-900亿，较1-4月份有明显提高。考虑到中国工商银行将发行次级债券和MBS、ABS等创新品种的推出，债券总供给量仍将有所增加，债券供需趋于平衡。
其次，短期债券面临一定的价格风险。2005年以来，受短期利率下降的影响，短期债券收益率大幅下降，1年期中央银行票据收益率自年初的3.30％下降到目前的2.07％，甚至一度跌至1.99％。短期利率水平已处于低位，再次大幅下调的可能性不大。由于银行体系超额准备金率的下降、新券发行趋于密集、新股申购等因素，短期利率将有所回升且波动性将有所增大，短期债券面临一定的价格风险。
最后，中长期债券收益率波幅较小。无论从宏观经济基本面还是与年初收益率比较来看，中长期债券面临一定的利率风险，投资者对中长期债券投资将保持十分谨慎的态度。但受供需结构的影响，中长期券收益率波幅较2004年将明显减小。以中长期国债为例，1-3月份保险公司保费收入为1477亿元，寿险保费收入增加1024亿元，国债投资增加了305亿元（主要是中长期债券），如果以此简单计算，仅保险公司对中长期债券的需求将达到1000亿元。考虑到商业银行、邮储等债券市场主要投资者，市场对中长期国债债券的需求将超过1500亿。而根据财政部公布的发行计划，2005年财政部将发行5年及以上的中长期债券1200亿左右，中长期债券供需结构失衡决定了中长期债券收益率在小幅度范围内波动。
综合来看，一季度宏观数据传达的信号不一致，但并不支持紧缩政策。而房地产价格过快增长需要综合运用税收、信贷等经济手段综合治理，决不是单纯加息所能解决的。五月，债市将呈现平稳运行态势。而资金面的持续宽松和收益率的过快下滑，决定了投资者未来将保持谨慎态度。
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