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2007年宏观经济回顾及预测（上）
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http://www.chinairn.com 发稿日期:2007-12-4
- 【搜索关键词】：研究报告 投资分析 市场调研 经济
- 中研网讯：
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2007年，是中国经济十分不平凡的一年。这一年，尽管GDP继续保持快速增长，但过热倾向开始凸显，结构性不平衡日益明显，通胀预期加速抬头，贸易顺差依然上升，人民币升值压力仍将存在，资产价格泡沫令人担忧，国际流动性和美国次贷危机带来调控难度，全球经济放缓迹象开始影响中国……
这些因素，为经济发展增添了不确定性。11月27日，中共中央政治局召开会议特别强调，要把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为宏观调控的首要任务。一年一度的中央经济工作会议日益临近，2008年的经济在不确定性因素中走势如何，十分令人关注。在此，我们邀请几位知名经济学家，对中国宏观经济、居民收入、粮食价格、美国次贷危机、中国股市等几个关键领域的问题进行解读。2007：宏观经济回顾与预测——增长、就业、资本市场、收入、通胀
几大重要经济变量的预测
今年秋季对中国经济形势的预测我们刚刚做完，今天讲讲在这次预测过程中对几个重要变量的考虑。首先是对GDP的预测。2008年经济增长率会继续提高还是有所下降？我们的预测是不到11％。但我们的底气并不足，只能说经济“应该”有一个向下的转折点了，即经济增长率不能比11.5％再高了。究竟明年最终的结果如何，还要看统计局的数据。不确定性因素太多。不过我们的“2008年经济增长率比2007年低一点”观点还是得到了多数人的认可，特别是宏观经济管理部门认为2008年经济增长率应该会比2007年低一到两个百分点。
关于投资的预测。从2003年开始新一轮宏观调控以来，投资的增长速度确实在逐年下降，从2003年的27％到2004年的26％、2005年的25％以及2006年的24％。政策取向在这期间是没有变化的，一直认为投资增长过快，应该降下来。所以我们预测2008年投资增长应继续下降，但不能忽视另一种可能。数据显示2007年前三季度全社会固定资产投资增长速度已经是25.7％。对这个数字有两种不同的解释：一种认为这已经高于2006年的24％，出现了反弹；另一种解释比如国家统计局发言人李晓超认为，25.7％低于去年同期的增幅。投资到底是否出现反弹仍然存在疑问。此外，十七大刚刚结束，按照周期理论，2008年投资又会增长。总的来讲，我们相信从2003年开始的投资水平下降趋势将有很大的概率得以保持。
关于消费的预测。2003年以来宏观调控的一个主要目标是扩大消费。这样一个目标已经部分实现了，2003年以来消费增长速度在不断增加。我们面临的一个问题就是选择什么指标来衡量消费，现在有两个可供选择的指标：一个是社会消费品零售额。它的局限性在于政府消费也在其中，一些生产资料的购买也在其中，再者它不反映服务方面的消费。另一个指标是居民入户调查的消费额。它能比较全面地反映居民消费的情况，但是它的准确度不够。现在的问题是，今年前三季度这两个指标在变动方向上是相反的。社会消费品零售额在扣除价格因素后实际上是下降的，而入户调查的消费数据又是上升的，这就给我们预测消费提出了难题。
接下来谈谈价格。从今年上半年的情况来看，CPI处于一个上升阶段。今年前三个季度的CPI为4.1％，整年的CPI估计不会有太大变化。我们现在的问题是：今后的CPI会不会上升，或者CPI会不会降低到类似2005~2006年那样的低水平？对这个问题的回答要看现在存在不存在通货膨胀的因素。
虽然这一次的价格上涨是由于猪肉引起的，基本上也还是属于农业的问题，但要注意这背后至少还隐藏着五个可能引起价格上涨的因素。（1）成本推动因素。2006年以前我们的生产资料价格指数PPI一直是明显高于CPI的，它会有一个传导过程。另外一个成本推动因素是职工工资，数据显示职工工资的增加是比较明显的。（2）需求拉动因素，主要表现为货币供给问题、流动性过剩问题。流动性多了，必然引发更多的需求。（3）经济增长特别是投资增长太快。（4）节能减排的要求，“十一五”规划要求单位GDP能耗降低20％，主要污染物排放要减10％。这个任务在2006年完成得很不理想，2007年开始实行很多强硬的措施，并且取得了一定成效。从长期看，这是好的，但短期内这使得成本上升，从而推动价格上升。（5）国际市场上的石油、谷物等价格的影响。这些因素都使得我们对于2008年通胀的预测充满变数。
美国次贷危机加大我国宏观调控难度
在当今的世界金融市场上，只要美欧日其中的一个主要经济体、一种主要的金融产品（如次贷）或一个重量级的市场参与者（如对冲基金）出问题，这个问题就是全球性的，许多国家的机构和市场都可能受到冲击。这就进一步加深了经济全球化、金融一体化的概念。
次贷危机对我国金融市场的影响是有限的，但是对我国发展金融市场、防范金融风险、加强监管协调有重要的借鉴意义。
美国次贷危机正渗透到实体经济。渗入实体经济的渠道主要是房价。房价下跌使得整个形势雪上加霜。房价越跌，次贷借款人的房子就越难以销售出去，还款就出现困难。这时银行就可能把他们的房子拿来强制拍卖，这就导致房价进一步下跌。房价的下跌使得次贷借款人的负资产上升，进一步加深次贷危机。
美国次贷危机对我国的影响是加大我国宏观调控的难度。美国有可能进入减息周期，美联储已经减息50个基点，市场预期本月底美联储还要减息25个基点。我国目前面临一些通胀的压力，今年央行已经五次提高利率。这样，美国减息，我国加息，就会增加美元贬值的压力，加大我国宏观调控的难度。我国还是要加强市场基础设施建设，发展直接融资，分散风险。虽然次贷危机造成了全世界的恐慌，但从正面上看，美国这种金融创新还是分散了风险，对我国还是有启示意义的。
展望未来，大家的意见并不是很一致。美国财长保尔森就认为需要两年或者更多的时间才能恢复信贷市场上的信心，格林斯潘则认为次贷危机高峰已过。我们的态度是认真地关注这件事，从中吸取经验教训，使得我们中国的资本市场、债券市场、金融衍生产品市场发展得更加健康。
影响居民收入的主因是什么
2007年，中国经济的一个重要情况是工资和居民收入较快增长。在前三个季度，城镇居民人均名义可支配收入的增长率相当于名义GDP的增长率。同时，农民收入的增长率也相当高。考虑到人口的增长，居民可支配总收入的增长率可能略高于名义GDP的增长率。
农产品价格与农民收入
这样的情况是多年少有的。如果主要的变化不是短暂而是有一定持续性的，就会对未来宏观经济的很多方面发生重要的影响。在居民收入决定中，农产品的相对价格起着十分重要的作用。农产品比价对居民收入的影响作用可以区别为两个层次，一是对农民相对收入的影响，二是对城乡居民收入总水平的影响。
农产品价格不仅直接影响农民收入，而且进一步影响城镇的工资水平。在城乡收入差别扩大的时候，会有更多农民进城就业，使城乡收入比例向其长期趋势回归。对于非熟练工人来说，除了就业转移成本之外，务农收入可以理解为城镇就业的机会成本。在1997~2003年间，因为农产品比价大幅度下降，非熟练工人的工资很少增长，有些地方有农民工10年工资不上升的说法。在短期内，熟练工人工资水平与农产品价格的关系比较弱。但是在较长时期，这个差别就比较小了。
上下游比价与工资利润比
2004年以来，农产品相对价格上升，但工资利润比不但没有上升，反而大幅度下降。引起这个变化的原因主要在工业内部。说明这个变化的一个比较好但仍然不全面的指标是工业上下游产品的比价，这里指工业品出厂价格中的生产资料价格和生活资料价格的比例，以生产资料价格作为分子。上下游价格变化对利润工资比例的影响可以用不同的词语描述。一个简单的表述是，将生产要素中的资本分解为自然资源和通过投资形成的资本，因此将统计中的利润分解为资源的租金和投资的利润。在上游产品价格上升时，资源的边际贡献增加了，租金上升，使得统计上的利润增加。
从2006年中到现在，上下游比价出现了下降的趋势。尽管在未来几年大幅度的下降不一定发生，但是如2002年到2006年中那样大幅度上升的情况应当是不会发生的。这是全球范围的变化。国内比价的变化在一方面取决于全球的比价变化，另一方面取决于人民币汇率。如果人民币持续升值，因为上游产品的可贸易性比较强，上游产品的国内价格的上升幅度将低于国际价格的上升幅度。
其他因素
引起2007年居民收入上升较快的其他因素还有，政府部门的工资水平较快提高，股票大涨引起了一些部门工资的快速增长。这些变化是暂时的，而农产品相对价格和上下游比价的变化可能是中期的趋势，这会导致利润工资比例的变化。因为利率的原因，利润工资比例的下降会有滞后。不过短期经济景气的影响很重要。目前全球经济在相对不景气的方向上发展，对于利润是不利的。
最后一点是，这里说的农产品比价和上下游比价以及工资利润比例都是比例或者真实价格，对通货膨胀没有直接含义。这些比价的变化与成本推动通胀的逻辑毫无关系。
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