2004年医药板块和2005年展望_研究报告_投资分析_市场调研

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【出版日期】 2008年12月【报告页码】 350页【图表数量】 150

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2004年医药板块运行回顾

　　截至4月27日，深沪两市共有89家医药个股公布年报。纵览整个医药板块，主要呈现以下特点。

销售增速放缓，净利润出现负增长

2004年医药板块主营收入同比增长12.1％，而2003年、2002年分别为23.8％、25.6％，与之相比增速明显放缓；净利润同比下降12.3％，而2003年、2002年分别为23.3％、21.4％，业绩大幅滑坡。

医药板块业绩下降主要与以下几个因素有关：

1、国家药品相关调控政策的冲击。为减轻患者医疗负担，近年来国家已多次出台药品降价政策。去年中期，国家对24类4000多个规格的抗生素的最高零售价实施了历年来降幅最大的一次，平均降价幅度约35％，最高降幅达58％。此外，还出台抗生素限售政策，未列入非处方药目录的抗生素需凭处方医生的处方才能购买。由于抗感染药一直高居临床用药之首，因此，这些政策出台，涉及面较广，对医药流通及制造企业均造成较大的负面影响。受此影响，近年来医药板块的毛利率逐年下降，2004年毛利率由上年的33.2％下降至31.5％。2004年主营利润仅增长6.2％，而上年同期增长21％。抗生素制剂大户白云山、哈药集团業绩下降20％以上。

2、价格下降、成本上升，大宗原料药企业严重受挫。比较典型的是青霉素原料药，由于国内产能大幅扩张，供求严重失衡，导致市场价格大幅下滑，加上化工原料、能源等成本上升，出现全行业亏损，即使如华北制药、鲁抗医药等行业龙头也未能幸免。其他如维生素C、解热镇痛药等大宗原料药也存在类似情况，相应的企业，华源制药净利润下降79％，新华制药出现上市以来的首次亏损。

3、突发因素导致2003年基数偏高。受SARS疫情拉动，2003年医药企业整体景气度明显上升，净利润增长创近年来新高，达23.3％。曾经受益最大的生物药板块表现最为明显，2003年的销售增长率高达47％，而去年仅增长13％，保持多年板块增速第一的桂冠终于花落人家。

子行业分化明显，中药板块一枝独秀

虽然整个医药板块业绩出现明显下滑，但各子行业分化较大，冷暖不均。

受降价及成本上升等负面影响，化学药板块表现最差，各项指标均低于行业平均水平。该板块2004年销售增长率由上年的19％大幅下降至7％，毛利率为30.2％，同比下降2个百分点，主营利润增长率更是由上年的21.5％，变为下降1.4％。

但是，少数创新能力强、产品结构新、具有核心竞争力的化学药企业，仍然突破了行业自身的瓶颈，保持较快的增长。如肿瘤药龙头企业恒瑞医药，依靠完善的产品梯队及完善的营销网络，主导产品毛利率均在80％以上，净利润增长30％，并有望在未来两年仍保持这样的高速增长。特色原料药企业华海药业，通过开发新品不断拓展国际市场，业绩增长连续两年超过50％。

中成药板块延续其一贯平稳增长特点，加上云南白药、东阿阿胶、片仔癀等具有较强定价能力的优势中药企业相继提价，主要业绩增长指标在三个主要子板块中均名列前茅。该板块2004年主营收入增长率为18％，高出医药板块平均水平6个百分点，明显领先于其他子行业。主营利润增长基本与收入增长同步，达15.3％，领先医药板块平均水平9.1个百分点。毛利率为42％，比板块平均水平高11个百分点。

　　主要品牌中药企业去年均表现优异。云南白药依靠白药系列产品的市场独占性，加上出色的营销策划，近几年净利润增长达36％。东阿阿胶引进激励机制后，一改上年业绩下滑的颓势，净利润同比增长35％。同仁堂改革营销系统初见成效，销售及利润均明显增长。

生物药板块经历2003年SARS疫情拉动的暴发后，2004年各项指标增长出现大幅下滑。主营收入增长率由上年的47％下降至12.7％，主营利润增长率为14.7％，仅为上年的一半。龙头企业天坛生物净利润仅增长5.7％，中小企业板新上市的一些企业，如科华生物、华兰生物增长超过30％，成为生物药板块的亮点。

2005年医药板块有望出现恢复性增长，继续看好中药品牌企业

从已经公布一季度业绩的医药企业情况看，整个板块主营收入增长率为14.2％，比去年全年提高2个百分点，主营利润增长率为6.2％，比去年全年提高近6个百分点，净利润增长率为－6.6％，较去年扭亏6个百分点，呈现恢复性增长。

未来影响医药市场发展的积极因素，包括不断扩大的城镇医保及潜在的农村医疗市场，加上人口老龄化、城镇化及人们的医疗支出随收入提高而不断增加等长期因素，将拉动医药市场的需求。但是，未来也存在药品降价及逐步取消处方药双轨制销售等政策调控的负面影响，因此，我们认为2005年医药板块将出现恢复性增长。

以云南白药为例。云南白药这一百年品牌及国家为其提供的周密的知识产权保护措施为公司的发展提供了良好的市场环境。近四年主业收入复合增长率为24.98％，净利润复合增长率达到35.89％。公司较强的经营能力得益于其较强的营销推广能力，对于不同的产品施以不同的营销策略。

2003年底公司将主要盈种产品的出厂价格进行了上调, 2004年公司主要提价产品云南白药胶囊、云南白药散剂、宫血宁、气雾剂销售量同比分别增长2.76％、10.25％、15.29％、4.36％，保持了平稳的增长。

云南白药新适应症“围手术期止血愈伤”的临床推广可视为云南白药营销策略的一次重大调整，即销售渠道由基层医疗单位向三乙以上大中型医院转移。这将使公司产品进入药品消费能力更强的市场，同时强化了产品靶向市场定位，引导新的治疗方式，而且，由于用药时间长，市场容量大，我们预计公司营销工作的转变将使公司获得持续的增长能力。

在目前宏观调控继续深入、周期性行业见顶回落的背景下，医药行业由于居有抗周期性特征，加上平稳增长的特点，未来存在较大的投资机会。就子行业而言，我们给整个中药板块以推荐评级，除云南白药、同仁堂等白马绩优股外，我们也看好基本面发生积极变化、未来发展趋势向好的品牌中药企业，如广州药业。另外，我们还看好具有创新等核心竞争优势、具有长期可持续发展的化学药个股，如恒瑞医药。

恒瑞医药肿瘤药龙头前景可期

2004年恒瑞医药的肿瘤药业务增长40％，2005、2006年仍有望保持30％以上的快速增长。主导产品艾素、艾恒及2004年新推出的艾力将是2005年的主要增长点。预计艾素2005年增长超过50％，艾恒经过去年的快速增长，2005年有望增长20％。其他老产品如亚叶酸钙将保持1.2亿元左右的销售规模。2005年公司将推出庚铂、左亚叶酸钙等新产品，为2006年增长做准备。

　　麻醉镇痛药发展较快，年均增幅达34％，且盈利能力较强，毛利率高达83％，是未来公司着力培育的另一主要产品系列。2004年推出的速卡，今年有望快速增长。今年还将推出七弗烷、盐酸布托啡诺等两个鼻喷剂新品，有望成为2006年公司业绩增长的重要力量。抗感药系列2005年主要增长点是克拉霉素缓释片。

为应对国内日趋激烈的市场竞争环境，公司制定了长远的发展战略，一方面加快创新药物的研制，另一方面积极准备FDA制剂认证，争取将非专利制剂药打入欧、美等主流医药市场。预计FDA制剂认证工作需两年完成。

创新药物的研制进展顺利。专利药艾瑞昔布已进入二期临床。目前公司有4个创新药物在申请进入临床研究，2005年可望至少有1个创新药物进入临床研究。

广州药业新管理层带来希望

2004年是广州药业上市以来最艰难的一年。经营上，受中药材公司巨额亏损及制造业下滑双重打击，公司业绩出现大幅下降。管理上，董事长及副董事长相继离职，给公司管理层带来巨大的振荡，公司股价也随之大幅下挫。

去年下半年就职的新董事长有丰富的管理经验，曾将两家处于衰败的企业带出困境。传奇经历加上大股东授权，使其在广药享有较高威信。

新管理层上任后首先加强了对属下各个子公司的基础管理，提高整个公司的经济效益水平；大力推进公司内部的资源整合，中药材、大宗原辅料、包装材料等实行统一采购，降低生产成本；积极推进内部的资金管理，降低财务费用。

从一季度的运营情况看，效果已经初步显现。去年业绩下滑的潘高寿今年出现大幅增长，去年巨亏的中药材公司，通过采取有效措施，已明显减亏，全年有望扭亏。2005年公司将出现恢复性增长，未来两年有望保持20％的增长水平。

新的管理层实施的资源整合战略，正在使公司的基本面发生积极变化。公司拥有堪与同仁堂媲美的巨大品牌价值，将在未来逐步得到体现。