煤价高企把电力业绩打入低谷_研究报告_投资分析_市场调研

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2008-2009年中国铬产业研究咨询报告

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2009-2010年中国新能源市场研究与前景分析报告

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2009-2010年中国污水处理行业深度研究与前景分析

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　今年一季度电力企业很有可能会出现业绩的低谷，从二三季度开始由于煤电联动的落实，经营业绩将出现回升，全年的经营环境将好于去年。

　　尽管已有国投电力（600886）、华能国际（600011）和国电电力（600795）公告一季度发电量大增，但我们仍然认为2005年一季度很可能成为电力板块最冷的冬天。在这个季度煤炭价格出现了大幅上涨，2005年1月原中央财政煤炭企业商品煤平均售价同比增长15.07%，2005年1—2月秦皇岛大同优混火车车板价同比上涨47.16%。其中供发电用煤平均售价从去年一季度的161元／吨上涨到目前186.51元／吨，发电企业的利润被进一步侵蚀，整体业绩将不可避免地滑入低谷。

　　火（热）电行业增收不增利

　　一季度全国发电量达到5472.37亿千瓦时，同比增长13.02%。反映到上市公司，随着去年几次上调电价，我们预计发电收入将出现15%左右的提高。但部分企业已经不能通过发电（供热）量的提升来消化，火（热）电类上市公司将出现大面积业绩下滑。截至目前，已经有建投能源（000600）和惠天热电（000692）两家上市公司预告了业绩亏损。亏损的主要原因还是受电煤价格大幅上涨的影响，其中惠天热电在其主要的供热季节出现亏损，公司在年报中坦承亏损的原因是由于受煤炭价格上涨，钢材、水、电等原材料价格上涨及供热运行期间天气寒冷影响。在一季度出现亏损，公司全年业绩也堪忧。

　　造成电力企业业绩大面积滑坡是机制造成的。在电价改革没有成功的前提下，过早放开了煤价，“计划电”遭遇了“市场煤”。电力企业无法像钢铁企业一样完全通过涨价向下游转嫁成本压力。在电力供不应求的情况下却出现了多发电多亏损的怪现象。我们预计在二三季度正式实施上网电价将与燃料价格实行联动的政策后，火电行业有望藉此摆脱业绩困境，走出业绩复苏的拐点。

　　据我们推算，一季度，业绩可能出现下滑的有华电國际（600027）、漳泽电力（000767）、粤电力（000539）、东方热电（000958）、上海电力（600021）、皖能电力（000543）；有可能亏损的公司还有豫能控股（001896）；徘徊在盈亏之间的有内蒙华电（600863）和汕电力（000534）。

　　规模扩张型企业独立寒冬

　　2004年有机组投产的公司将由于规模扩张规避业绩下滑的危险。其中国投电力（600886）预告一季度发电量增长132.69%，业绩增长50%以上。华能国际（600011）和国电电力（600795）也分别预告一季度发电量同比增长47%和45%，业绩增长估计都在10%左右。

　　这几家企业能够在恶劣的外部环境下逆流而上，经营规模扩张是主要原因。以国投电力为例，公司现有投资企业续建项目徐州华润二期工程３号、４号机组分别于2004年6月、9月投产，甘肃小三峡公司小峡电站4号、4号机组分别于2004年9月、12月投产，公司现有总装机容量达到341.5万千瓦，权益装机容量达到139.55万千瓦，分别较上年同期增长128%和122%。企业规模的迅速扩张，增强了公司的盈利能力和抗风险能力。

　　华能国际和国电电力也是走的一条外延扩张的道路。电力行业良好的经营环境为上市公司规模扩张业绩提升创造了良好条件；同时不少上市公司的母公司拥有较多的优良资产，为上市公司的购并重组，实现经营规模高速增长奠定了基础。因此，我们在评价电力上市公司的投资价值的时候一定要关注其在建项目的规模和潜在收购母公司资产的能力。

　　部分水电公司受益来水良好

　　对于靠天吃饭的水电上市公司，没有煤炭成本上涨的压力，区域天气和流域来水情况就成为公司业绩的关键。桂东电力（600310）就为此发表了业绩预增的公告。相对于去年干旱的气候，一季度公司所处区域水情较2004年第一季度明显好转，对公司生产经营的改善比较有利。为此我们有理由相信位于同一区域的桂冠电力（600236）也将受益于水情改善出现业绩提升。

　　最大的水电上市公司长江电力（600900）第一季度来水也不错。根据水利部提供的水情数据，今年1－3月份，长江流域来水量明显偏多，初步判断今年长江仍属于丰水的状况。在不发生大洪涝的前提下，来水情况将不会拖公司业绩的后腿。从公司的发电量快报来看，虽然三峡新机组投产后，三峡单台机组利用小时数较上年同期有所降低，但下属三峡电厂和葛洲坝电厂１季度完成发电量同比仍然增长8.56%。其中水情因素不可忽视。

　　总体看，电力股一季度业绩将会差强人意，但我们认为电力上市公司的投资价值可能被市场低估，目前经过市场多次洗礼的电力板块的市盈率水平比国外成熟股市该板块的水平还要低，优秀火电上市公司的市盈率水平只有１３倍左右。在今年的一季度很有可能会出现业绩的低谷，从二三季度开始由于煤电联动的落实，经营业绩将出现回升，全年的经营环境将好于去年。行业拐点到来之前，市场会做出提前反映。我们判断公布季报的时候恰恰给不少电力股提供了良好的买入机会，相信在消化了季报因素后，电力板块后市将走出持续的价值回归行情。