2007年第四季度建材行业投资状况策略（下）

    第三个原因是价格协调机制发挥的作用。针对产能过剩情况下各个企业之间“竞相压价、无序竞争”的局面，中国建筑玻璃与工业玻璃协会从去年开始组织企业进行区域价格协调，取得了良好的效果。

    但值得注意的是，浮法玻璃目前较高的价格能维持多久还需进一步观察。平板玻璃行业现在总体处于产能过剩局面，上半年新增产能投放虽然较少，但下半年增加明显。据统计，下半年将有10条浮法线、4044万重量箱产能投产，全年新增产能5844万重量箱，超过去年。除此之外，还有30余条在建和拟建生产线。近几年来平板玻璃产能增长过快的现象一直没有有效改善，这将严重制约产品价格走势。

    虽然国家发改委已提出在2010年前淘汰3000万重量箱落后玻璃产能的要求，但淘汰量仅占06年底产能的6%左右，和水泥行业淘汰总产能20%的目标相比，对供给量的影响较小。

    我们预计年内浮法玻璃价格不会出现大的回落，玻璃上市公司全年业绩将普遍超过年初市场的预期。但明年初随着新增产能的大量释放以及淡季的到来，玻璃价格将承受较大压力。

    看好南玻(000012)和金晶科技(600586)

    此轮浮法玻璃价格上涨中，华南地区涨幅最大，而南玻目前6条浮法线中有4条在广州和深圳，产能比例为60%以上，受益充分，今年浮法玻璃业务毛利率水平将显著回升。9月中旬公司宣布对工程玻璃提价20%又使得该业务将在浮法原片价格大幅上涨的情况下维持原有的盈利能力。

    南玻为国内产品线最完整、深加工程度最高的玻璃上市公司，我们坚定看好其长期发展前景。公司目前在建的项目主要有：天津年产42万吨浮法玻璃生产线、天津250万平方米/年建筑节能LOW-E中空玻璃项目、吴江250万平方米/年建筑节能LOW-E中空玻璃项目、湖北宜昌1500吨/年多晶硅项目。随着这些项目陆续投产，公司将逐渐完成战略转型，成为一个跨越浮法玻璃及深加工和太阳能光伏两大产业的高技术含量的制造型企业。预计从08年开始公司将步入新一轮快速增长期。我们维持对公司的“增持”评级。

    金晶科技(600586)最大亮点在于超白玻璃的高盈利能力和销量的快速增长。

    而此次浮法玻璃涨价将使得公司今年除超白以外的高档、优质浮法玻璃业务也盈利丰厚。8月份公司浮法玻璃出厂价平均每重量箱上涨10元，涨幅超过10%，均价接近80元/重量箱。由于公司本部三条生产线全部使用天然气为燃料，每立方米价格今年只上涨了3分钱，涨幅远远小于玻璃价格，因此全年浮法玻璃毛利率将有较大提升。预计07-09年EPS分别为0.74、1.05和1.47元，维持“增持”评级。

    玻璃纤维业

    高增长态势将延续

    高增长是产业转移的结果

    本世纪以来中国玻纤行业快速发展：2001-2006年产量从27.3万吨增加到116万吨，年均复合增长率为33.55%；比产量增长更快的是利润，同期行业利润由2.18亿元增长到25.66亿元，年均复合增长率为63.72%。

    今年以来玻纤行业发展依然保持良好势头：1-7月全国生产玻璃纤维纱90.6万吨，同比增长32.77%，1-8月玻璃纤维及制品业的销售收入为255.58亿元，同比增长40.17%，利润总额为24.16亿元，同比增长51.69%。

    国内玻纤行业持续高增长是全球玻纤产能向中国转移的结果。2001-2005年，在中国玻纤产量高速增长的同时期，世界其他地区的玻纤产量增长很小，年均复合增长率只有5.10%。

    而拉动中国玻纤产量持续大幅增长的主要原因是出口，近年来中国玻纤出口的比重一直保持在60%左右。在能源和人工成本压力导致发达国家基本停止玻纤产能扩张的背景下，中国正在成为全球中低端玻纤市场的供应基地。将中国和世界其他国家的玻纤产量加总后可以发现，2001-2005年全球玻纤产量的年均复合增长率只有9.81%，并未超出合理范围。

    内需有望成为未来增长的主要推动力

    我们认为，未来中国玻纤行业将受国内外两大市场需求的拉动，继续保持较快的增长。在国外，除传统应用领域需求继续上升之外，风力发电、油气管道、民用航空等对玻璃纤维增强复合材料的需求增长最快。

    而国内市场对玻纤需求的快速增长将很有可能在未来几年内改变目前出口比重过高的行业格局。

    中国虽然已是仅次于美国的全球第二大玻纤生产国，但国内玻纤市场和发达国家相比还是明显偏小。06年国内消费玻纤只占全世界产量的16%左右，人均消费水平更是远低于美国、日本等发达国家。

    从玻纤的终端应用市场结构来看，中国和世界也存在差异。据有关统计，玻纤在全球各个应用领域的分布如下图，主要集中在建筑、汽车、电子和管道及储罐市场。

    从国内玻纤应用市场的分布情况看，低端产品市场所占比例较高。例如用于建筑和管、罐领域的玻纤分别占到年消费总量的40%和24%，而陆地车辆和地面辅助设施市场使用的玻纤比例只有6%，远低于世界平均水平。

    我国玻纤需求无论是总量还是结构都与发达国家存在较大差距，未来增长的空间广阔。以下市场可能是玻纤需求增长较快的领域：

    在全球对玻纤需求持续旺盛的大背景下，我们根据历史对未来需求增长进行预测是合理的。假设2007-2010年中国以外的世界其他地区玻纤需求和生产分别维持8.20%和5.10%的年均复合增长率，而中国的需求年均增长率由过去5年间的20.7%提升至23%。按上述假设条件计算，到2010年，世界玻纤总需求量将达到近635万吨，4年间复合增长率为10.97%，其中中国的需求增至152.59万吨，占全球比重提升到24%；为满足需求，国内玻纤总产量将达265.73万吨，4年间复合增长率为23.03%，相当于每年新增37万多吨产量。

    行业龙头尽享景气：推荐中国玻纤(600176)

    定向增发完成后，中国玻纤(600176)对巨石集团的控股比例将从51%提升至100%，业绩将明显增厚。做为国内最大的玻纤生产商，巨石集团未来几年增长迅速，预计07、08年销量分别为42万吨和60万吨，到2010年有望接近80万吨。

    由于需求旺盛，巨石从今年7月起对所有产品提价3-8%，不仅有效化解了出口退税率下降带来的负面影响，盈利水平还有上升。价格上涨加上有效的成本控制措施(单线生产规模扩大、燃料品种变化)，公司毛利率未来有望维持在较高水平。

    预计中国玻纤07年EPS0.55元，定向增发完成后，08-09年的EPS将分别达到0.97和1.17元。公司优良的成长性以及行业龙头地位是我们看好它的理由，维持“增持”评级。