2008年家电行业整合策略（四）

    目前，我们家电行业的大规模整合日益加剧，空调品牌数目由2000年的400个逐步萎缩到50个左右；冰箱、洗衣机市场份额大部分攥在少数品牌手中，徘徊在10名之外的企业，将会遭遇被淘汰的命运；掌握等离子彩电核心技术的日韩企业在彩电市场上的占有率一路攀升，松下、日立市场累计占有率接近50%。

    在2007年，国内家电行业的上市公司也进行了一系列的整合。上半年，青岛海尔(600690)向海尔集团发行1.42亿A股购买其持有的青岛海尔空调电子公司75%股权、合肥海尔空调器公司80%股权、武汉海尔电器股份60%股份，以贵州海尔电器公司59%的股权。11月20日，ST科龙(000921)发布公告，公司将以约25.41亿元的标的资产价格，购买包括海信空调、海信冰箱以及白色家电营销资产在内的海信白色家电资产。海信集团把全部白色家电资产和业务注入到ST科龙，使海信集团的白色家电资产实现了整体上市。11月24日，美的电器(000527)发布公告，公司以4.8亿元受让集团直接和间接持有的华凌集团中的经营性资产(中国雪柜95%股权、合肥华凌和广州华凌100%股权)和商标知识产权，同时拟3,113万元受让重庆美通30%的股权。另外，美的集团将控股100%的威灵电机按45亿港元卖给华凌集团。此次资产整合使美的电器(000527)的白电规模进一步扩大，目前已经具备1,300万台空调和空调压缩机，500万台冰箱，550万台洗衣机，近40亿规模的中央空调。而威灵电机借壳华凌，也为美的集团整合白电上下游产业链奠定了关键性的一步。

    在2008年，我们继续关注白色家电行业的龙头上市公司格力电器、青岛海尔和美的电器。

    四、估值分析与投资建议

    1、估值分析

    与国际市场同类家电行业上市公司样本相比，我国国内市场家电行业上市公司的市盈率估值偏高，但考虑到目前我国家电行业上市公司在行业中的地位和较好的成长性，在国内市场的市盈率相对较高还是比较合理的。

    2、投资评级

    2007年我国家电行业指数走势在上半年略强于沪深300指数，下半年走势略弱于沪深300指数。2008年，我国家电行业虽然面临原材料价格上升，人民币升值等不利因素，但旺盛的内需和行业内部整合将维持行业保持较高的景气度，行业的利润水平仍将平稳。目前，我国家电行业上市公司的平均市盈率(TTM，剔除负值)为40.57倍，高于沪深两市全部A股的市盈率(TTM，剔除负值)33.37倍和沪深300市盈率(TTM，剔除负值)32.79倍。综上所述，我们审慎地给予我国家电行业的投资评级为：

    未来十二个月内，中性。

    3、家电行业上市公司投资价值分析

    格力电器(000651)：

    公司点评

    公司的2007年第三季度报告显示，公司在2007年前三季度实现营业总收入293.59亿元，比上年同期增长62.03%；实现营业利润8.88亿元，比上年同期增长51.28%；实现归属于母公司所有者的净利润7.62亿元，比上年同期增长53.32%。公司利润增速明显高于收入增速的原因是产品价格上涨，毛利率比上年同期提高了1.09个百分点。

    公司公开发行5,000万股A股已经获得中国证监会的核准，此次增发拟募集资金11.55亿元用于在合肥建设300万台套家用空调生产基地(总投资5亿元)

    和360万台压缩机技改项目(总投资6.55亿元)。在增发项目建成后，公司的空调产能由年产1,600万台提高到1,900万台。压缩机产能由目前的440万台提高到800万台，压缩机自给配套率将超过40%。

    预计07～08年公司EPS分别为1.11元和1.55元，动态PE值分别为35.37倍和25.83倍，我们审慎地给予格力电器投资评级为：

    未来六个月内，跑赢大市。