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2008年度电子元器件投资策略（四）
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http://www.chinairn.com 发稿日期：2007-12-14
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- 中研网讯：
- 公司通过收购韩国现代的3.5代线获得了完整的TFT-LCD技术，经过多年的积累和消化，公司5代线良品率、产品品质已与国际主流厂商不相上下。国内三条5代线中，京东方旗下的生产线良品率最高，出货量最大。A股上市公司中，京东方的TFT-LCD面板和模组销售收入在主营业务收入中占比最高。预期在明年行业景气继续向好的情况下，京东方盈利前景良好。
成本控制能力突出。通过改进工艺水平，加强原材料供应链管理和完善和客户体系管理，公司营业成本和三项费用将持续降低。图中我们用毛利率-净利润率表征成本控制能力的大小，数值越小，说明成本控制能力越强。我们可以看到，京东方的成本控制能力已经处于同行业的前列。
财务成本方面，京东方拟通过非公开发行募集资金拟投入等值于3亿美元的人民币(按1美元=7.56元人民币,折合22.68亿元人民币)用于向京东方光电增资,以偿还京东方光电的银行贷款,从而改善公司整体财务结构,降低债务风险,减少财务费用。采购成本方面，随着国内液晶行业的壮大，原材料国产化率逐步提高，能够有效降低成本。康宁在亦庄新建的玻璃基板配套项目竣工后，可较大幅度降低玻璃基板的运输成本。公司通过向上游整合可降低成本，目前背光模组、驱动IC的内置化率已经较高，公司有进一步的向上游整合的计划。
产能继续扩张奠定持续增长基础。通过增加设备投资和技术改造，公司五代线产能在2009年前仍然有50%以上提高空间。京东方4.5代项目为公司2009年后的成长提供保障，我们预计中小尺寸市场是下一个快速增长的热点领域，2007-2010年中小尺寸TFT-LCD显示屏可望保持20%以上的复合增长率。
行业整合预期提升估值水平。实际上，由于三方整合之后方能达到最低经济规模，分散决策对原材料配套供应的布局将造成不利影响，整合的效益是很可观的，随着逐步克服整合中的障碍，我们相信进行三方最终会得以实现。
预计2007，2008，2009年EPS分别为0.32，0.55，0.77元。2008年，沪深300(4884.298,-193.09,-3.80%,股票吧)指数成份股预测市盈率中值为29.7倍，参考台湾市场的比例，正常情况下2008年京东方可按照25倍动态市盈率估值。考虑到政府可能出台对液晶行业的进一步鼓励政策，公司与上广电、龙腾光点的三方整合预期，公司向上下游整合预期，给予公司2008年35倍市盈率，目标价19.25元，评级为“推荐”。
广电电子(6.98,-0.34,-4.64%,股票吧)
主营业务结构不清晰，5代线权益占比有望提高。公司的主营业务结构近年来经历了大幅变迁，目前通过投资广电光电子占有的5代线权益仅为14%，考虑到集团做大做强上市公司的需要，我们预期在行业向好的情况下，公司5代线权益将会有所提高。
行业整合带来的收益更大。广电光电子5代线良品率较低，原材料供应紧张。
如果行业整合得以顺利进行，通过京东方的技术实力提高良品率，在更大的平台下进行原材料采购和配置，将大幅提升公司业绩。
彩色滤光片生产线前景看好。
国内首家投资大尺寸彩色滤光片生产线，可大幅度提高原材料内置化率，显著降低成本。
假设公司在5代线权益2008年提高到20%，2008年5代线毛利率提升5%，预计2007-2009年EPS分别为0.027，0.063和0.064元。考虑到公司五代线权益增加和行业整合的不确定性，公司存在超预期增长可能，风险也较大，给予“谨慎推荐”评级。
莱宝高科
定位液晶显示行业上游，占据盈利高点。公司毛利率稳定保持在50%以上，销售净利率保持在40%左右，盈利能力十分突出。
莱宝高科所生产的ITO导电玻璃主要以中高档产品为主，并可通过不断调升产品结构提升毛利率。CF是位于LCD面板的关键原材料之一，公司是国内最早涉足CF产业并实现规模化生产的企业，公司IPO募集资金项目主要是投向中小尺寸TFT-LCD用彩色滤光片和中小尺寸TFT-LCD空盒，第一期建设月产3万片中小尺寸TFT-LCD用彩色滤光片生产线项目，二期计划调整为月产3万片薄膜晶体管阵列(TFT-Array)基板以及成盒生产线,并且提前至一期一并实施,项目调整后的最终产品为TFT-LCD空盒,产能为月产3万对。项目建成后将进一步明确公司在液晶显示行业上游的定位。
假设莱宝高科募投项目顺利进行，由于2008年下半年达产后还将经过产能和良品率的爬坡期，我们预计2007年和2008年莱宝高科的业绩将平稳增长，2009年将实现较快增长。预计2007年到2009年全面摊薄EPS为0.864元，0.959元，1.233元，近期莱宝高科的股价出现一定幅度的调整，按照2008年40倍市盈率估值，公司目标价为38.37元，给予“推荐”评级。
深天马A(13.15,-0.42,-3.10%,股票吧)
上海天马TFT-LCD面板4.5代线建设顺利，有望抢占中小尺寸市场高点。9月28日已点火试产出第一块7英寸TFT-LCD面板，今年四季度将进行小批量试生产，预计明年二季度开始量产，三季度起可达设计产能。该线将主要定位于10英寸以下面板，主要应用于手机、数码像框和车载设备等。
现有业务毛利率下滑空间有限，收入利润增长有望走出周期波动困局。由于TN-LCD和STN-LCD产品被替代的趋势逐渐缓和，该项业务毛利已经稳定下来。公司在龙岗新建的车载液晶显示器件生产线，定位在高档TN/STN-LCD的产品，可进一步提高在TN/STN-LCD领域的竞争力。面板供应紧张的情况随着上海天马的投产将有所缓解。公司通过提高管理水平，期间费用率也在逐渐下降，因此销售净利率下降并不十分明显。
我们假设4.5代线在2008年将略有亏损，在2009年开始贡献利润。预计公司2007-2009年EPS分别为0.261、0.303和0.409元，按照当前价格2008年市盈率为45倍，2009年为33倍，考虑到4.5代线经营有超预期增长可能和相应的风险，给予“谨慎推荐”评级。
超声电子
产能扩张与技术进步推动收入利润持续增长。二厂年产能6万平米的HDI板项目下半年新增产能将快速释放(2万平米为一阶HDI板，4万平米为二阶HDI板)。
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