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国际金融衍生产品发展及其对中资银行的借鉴
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http://www.chinairn.com 发稿日期:2005-7-21
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零售银行发展电子银行业务研究专题报告 本书重点介绍零售银行电子银行业务的现状，战略规划，产品分类及功能，以及关于营销管理等方面内容零售银行营业厅服务礼仪研究报告 金融业的全面开放，外资的全面进入，对国内零售银行业既是挑战也是机遇。中国零售银行业要在短时间零售银行大堂经理技能提升研究报告 【出版日期】 2008年12月 【报告页码】 214页 【图表数量】 150零售银行营业厅现场管理理论与实务研究报告 银行营业厅是银行与客户沟通的桥梁，所以营业厅的运营管理对于银行的发展起着不可忽视的作用。在营衍生产品是一种金融产品，它的价值是从其他的基础证券和基础变量的价值衍生而来的，因此称为“衍生产品”。国际上，通常将金融衍生产品归为一种金融合约或称金融产品，其价值取决于一种或多种基础资产或指数，合约的基本种类包括远期、期货、掉期和期权。金融衍生产品还包括具有远期、期货、掉期和期权中一种或多种特征的结构化金融产品。基础资产或指数可以是汇率、利率、债券、股票、商品及各种指数等。国际上金融衍生产品种类繁多，持续活跃的金融创新活动接连不断地推出新的金融衍生产品。
一、国际金融衍生产品的发展
20世纪世纪70年代，在布雷顿森林货币体系崩溃、金融自由化和金融创新浪潮的冲击下，金融衍生产品市场得到迅速发展。1972年美国芝加哥商品交易所国际货币市场（IMM）率先推出了英镑等六种外汇期货合约，开创了金融衍生产品的先河。此后，多种金融期货、期权、互换、衍生证券等多种金融衍生产品在国际市场上兴起，金融衍生产品由于具有管理风险、杠杆效应等功能，有效地弥补了传统金融市场上的不足，极大地促进了国际金融市场的发展。
随着金融衍生产品的快速发展，几乎所有的大型银行和金融机构都参与到金融衍生产品的创造和交易，对衍生产品（尤其是期权）定价理论的不断深入，基本的金融期货、期权、互换等衍生产品的流动性和透明度越来越高，大型银行和金融机构通过衍生产品盈利的空间越来越小。为获得更大的盈利，大型银行和金融机构开始推出不易定价、复杂的结构化衍生产品。结构化衍生产品是现代金融工程的产物，它通过将不同的衍生金融产品予以有机结合，为市场参与者提供客户化的投资和风险管理的产品。对于公司和投资者来说，结构化衍生产品提供了投资和风险管理的工具，结构化衍生产品日益受到企业和投资者的亲睐，交易规模逐年增大。
结构化衍生产品的基本构成可以分为四类：一是把远期和互换进行组合，就是在互换的基础上提供一个远期合约，形成远期互换或延迟生效互换的新工具，这种工具是指要到未来某个日期互换支付才开始进行，但开始日一旦到达，远期互换就和正常互换一样了。二是把期权和远期进行组合，形成可撤销远期、范围远期等。可撤销远期是由一个远期加购入一个期权构成；范围远期是持有一个远期，同时卖出一份期权，然后用所得的资金购买其想要的期权。三是期权和互换组合，形成可撤销互换。四是把期权和其他期权进行组合，形成跨式组合(straddle)、勒式期权(strangles)和蝶式期权(butterflies)等。
虽然结构化衍生产品基本上可以以上四大类，但由于基础金融资产可以是汇率、利率、债券、股票、商品、各种指数及信用等多种，实际上国际金融市场上交易的结构化衍生产品的种类可谓千变万化，不计其数。这些结构化衍生产品可以和债券组合形成混杂债券（hybrid securities），这也增大了结构化衍生产品的交易。因此，结构化衍生产品具有高度客户化特征，很多的结构化衍生产品完全是根据客户的需要而量身定做的，既符合客户提高收益或控制风险的要求，也增大了金融企业的盈利机会。
二、国内商业银行开展金融衍生产品交易的现状
国内商业银行开展金融衍生产品交易主要是为对公、对私提供代客外汇衍生产品交易为主，尚没有提供人民币衍生交易。就衍生产品的交易结构而言，商业银行提供的对公外汇衍生产品与对衍生产品没有本质区别，二者的区别仅在于由于对公客户的个体交易金额较大，因而可以为对公客户提供更具个性化需求的产品；而对私客户的资金量相对较小，往往需要通过聚合才能达到一定的规模，因而为对私客户提供的衍生产品往往更加标准化，期限通常也比对公客户的交易期限短。由于对私金融衍生交易相对而言结构更加标准化，下面本文以对私衍生产品交易为重点，分析国内金融衍生产品的交易特点。
1、国内商业银行提供的个人金融衍生产品类型
2004年国内多家商业银行取得银监会批准经营金融衍生产品的资格，国内商业银行纷纷加大了推广个人金融衍生产品的力度，推出了多种的外汇理财产品，并逐渐形成了各家行的外汇理财品牌，具体情况见表1。
综合我国各家商业银行对私人客户提供的金融衍生产品，主要可分为两大类：与利率挂钩的个人外汇理财产品和与汇率挂钩的衍生产品。利率挂钩的个人外汇理财产品本金基本上不会发生损失，收益相对稳定，适合普通的外汇持有者。与汇率挂钩的衍生产品最大的特点是高收益、高风险，银行不会给客户保本金的承诺，客户可能在短期内获得很高的收益，但也可能发生本金亏损。这类产品门槛相对较高，主要适合那些对外汇市场有很好判断、风险承受能力强的客户，适合较为职业的投资者。
与利率挂钩的个人外汇理财产品主要有以下类型：1、利率递增可提前终止型：利率每季度或半年递增等额数量，银行有权在每次付息前有权提前终止该产品。2、固定利率可提前终止型：利率固定，每季度或半年付息一次，银行有权在每次付息前有权提前终止该产品。3、目标收益固定、达标即止型：前期收益率较高，后期收益率较低，总收益率固定，银行有权在每次付息前终止该产品。4、区间挂钩逐日累积计息型：LIBOR位于区间内可得固定利率，LIBOR在区间外利息为0，银行有权在每次付息前有权提前终止该产品。区间挂钩条件也可以设定某一货币的汇率波动区间。5、“滚雪球”型：第一年收益率为固定利率，以后每期利率在前一期利率的基础上增加一个固定值，再减去LIBOR利率，银行有权在每次付息前有权提前终止该产品。6、“上浮封顶”型：第一年收益率为固定利率，第二年至第N年的收益由公式Min[N个月LIBOR+上浮基点，预先设定的固定利率]确定，银行有权在每次付息前有权提前终止该产品。7、客户可提前终止型：利率支付是前６种中的任何一种，在银行有权提前终止该产品的基础上，也为客户提供在约定的时间内的交易终止权。
与汇率挂钩的衍生产品类型有：1、“期权宝”产品：中国银行提供的“期权宝”是期权的买方在叙做期权交易时，支付期权的卖方一笔期权费，从而获得一项到期日按预先确定的汇率用一定数量的货币购买或卖出另一种货币的权利。2、“智汇宝”产品：交通银行提供的与外汇期权有关的双货币存款，客户在银行存入一笔外汇时，由客户指定一种挂钩货币、协定汇率、约定期限，客户可获得远高于定期存款的利率。在交易到期后若挂钩货币即期汇率高于协定汇率，交易结束；若挂钩货币即期汇率低于协定汇率，则银行按协定汇率用挂钩货币偿付客户本金。
2、国内开展金融衍生产品存在的不足
(1)金融衍生产品同质性高，为客户量身定做的产品有限。由于国内商业银行还不能經营股票和商品交易，且国内企业和个人对复杂的金融衍生产品的认识有限，因此开展衍生产品交易的基础资产只能是利率和汇率，与国际商业银行提供的金融衍生产品结构比较来看，国内提供的金融衍生产品种类明显偏少，各家商业银行推出的金融衍生产品也具有高度的同质性。
(2)国内商业银行对金融衍生产品的定价能力严重不足。由于国内商业银行尚不具备对金融衍生产品定价的能力，因此国内商业银行还不能成为金融衍生产品交易的做市商，对于基本的衍生产品的交易都要完全同国际大银行进行对冲交易，主要以中间人的方式参与衍生产品交易，实际上是在规避风险的同时，将产品收益的绝大部分转让给国际大银行。
(3)国内商业银行对金融衍生产品的风险管理能力相对较弱。国内商业银行开展金融衍生产品交易仅仅1年左右的时间，对金融衍生产品风险的认识正逐步深化，管理手段也在逐步完善，但与国际大银行相比仍有明显的差距。三、国际金融衍生产品发展对我国开展衍生产品交易的借鉴
金融衍生产品业务是当前国内金融创新的重要内容之一，特别是我国加入WTO后，中、外资金融机构在开拓市场、争夺客户方面的竞争日趋激烈，以银行为主的金融机构越来越多地运用衍生产品交易以规避风险和增加收入。外资银行在这一业务领域具有明显优势，在业务拓展上抢占了先机。同时，各国有商业银行及股份制银行也在该业务领域急起直追，业务开展得如火如荼。为加强对金融机构衍生产品交易进行规范管理，2004年2月中国银行业监督管理委员会颁布了《金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》。这为我国金融衍生产品业务的持续稳定健康发展奠定了良好基础。
1、完善人民币汇率形成机制，加快人民币利率市场化进程，积极推动与人民币相关衍生产品的发展
远期结售汇作为人民币汇率远期业务应加以完善，使其价格形成朝市场化方向迈进，充分发掘其价格发现的作用，以削弱境外人民币无本金交割远期交易（NDF）市场对境内的影响。虽然境外人民币NDF反应的只是离岸外汇市场对人民币汇率变动的一种预期，它与境内人民币汇率的生成没有关系，且在目前人民币不可自由兑换的情况下，NDF的波动不会对人民币汇率的稳定造成影响。但是客观上，它却成为境内居民及企业对人民币远期汇率的参照，对境内居民及企业对人民币远期汇率的预期的影响是客观存在的。另外，还应注重发展人民币汇率的期权交易。使人民币汇率衍生产品成为境内外居民及企业规避汇率风险一种主要产品。适时引入与人民币利率相关的衍生产品交易，如人民币远期利率协议、利率期货、利率期权、利率掉期交易等。开发人民币短期利率衍生产品交易品种，恢复中长期国债期货交易，适时引入人民币利率掉期交易，使利率衍生产品真正成为银行进行人民币资产负债管理的一种重要产品，成为企业规避借款或存款利率风险的重要手段。
2、提高国内商业银行拆分结构性金融衍生产品和衍生产品定价能力
国内商业银行需要开发或引进金融衍生产品的定价系统，提高自主定价能力，使银行在合理承担风险的基础上获取更多的收益。特别是在人民币利率、汇率市场化日益深化的基础上，通过制定合理的人民币衍生产品报价，在提高国内金融服务效率的同时增强银行的核心竞争力。目前国际上已经有较为成熟的衍生产品电子交易系统，国内商业银行可以在开发或引进金融衍生产品定价系统的同时，引进衍生产品电子交易系统，这样既有利于国内银行尽早进入国际衍生产品交易市场，也可以根据国际上衍生产品交易的真实价格对衍生产品定价系统进行调整，以便尽快提高国内银行衍生产品的定价能力，也有助于国内银行提高构造结构性金融衍生产品的能力。
3、提高国内商业银行对衍生产品的风险控制能力
国内银行应整合现有内部控制资源，统筹制定金融衍生产品风险的识别、计量、监测、报告制度、程序和方法，实施最新的风险管理技术，对风险进行持续监控。运用先进风险管理工具，对衍生产品风险进行模型分析和控制。国内商业银行首先要全面、细致地分析金融衍生产品风险要素和风险点，识别每一重要衍生交易活动目标所面临的风险，估计风险的概率、频度、重要性、可能性，风险所造成的危害，以便能够在业务开展前，测定出风险指标，并能够对业务发生后的风险进行跟踪监测。针对有可能出现的风险，列出所要采取的活动和措施，控制活动要与风险评估过程联系起来，保证管理指令的执行。商业银行在进行金融衍生产品风险衡量时要密切注意模型风险，加大事后检验（back test）的力度。由于许多模型只能在正常的市场波动条件下起作用，而在市场产生极端变化时模型将失效，从而会产生模型风险。
4、培养和引进金融衍生产品交易和风险管理人才
金融衍生产品的交易具有较高的技术性和复杂性，与传统的银行业务有本质的区别，需要专家型人才从事衍生产品交易和风险管理。我国金融衍生产品交易和风险管理人才极为匮乏，迫切需要加大此类培训和人才引进力度，以保证银行能健康地开展金融衍生产品交易。加大金融衍生产品交易和风险管理人才的选拔和培养，以有竞争力的薪酬制度来吸引风险管理的专业人才，强化风险管理人员的分工与协作意识。随着商业银行综合化经营趋势的增强，应招聘或培养高素质、复合型的的交易和风险管理队伍，加强对新型金融产品的风险识别、度量和控制的研究，致力于精干、高效、全面的风险管理。鉴于国内银行与国际先进银行在风险管理方面差距较大，对于缺乏相应风险管理专才的关键岗位，可招聘国外银行的风险管理专家，以加速银行市场风险管理的进程。此外，国内商业银行还要选择有较高素质的人员从事交易，如严格遵守交易规则、持仓限额、止蚀点的规定，避免越权操作、以赌博的心态进行交易。
参考文献：
查尔斯·W·史密森 .管理金融风险[M] .中国人民大学出版社,2003年版。 - ■ 与【国际金融衍生产品发展及其对中资银行的借鉴】相关新闻
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