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从信贷型投资转向资本型投资模式
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http://www.chinairn.com 发稿日期:2005-8-9
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一、我国信贷型投资的缺陷
零售银行发展电子银行业务研究专题报告 本书重点介绍零售银行电子银行业务的现状，战略规划，产品分类及功能，以及关于营销管理等方面内容零售银行营业厅服务礼仪研究报告 金融业的全面开放，外资的全面进入，对国内零售银行业既是挑战也是机遇。中国零售银行业要在短时间零售银行大堂经理技能提升研究报告 【出版日期】 2008年12月 【报告页码】 214页 【图表数量】 150零售银行营业厅现场管理理论与实务研究报告 银行营业厅是银行与客户沟通的桥梁，所以营业厅的运营管理对于银行的发展起着不可忽视的作用。在营1. 信贷型投资是推动经济增长、引致投资增长过速和通货膨胀的主要成因。
（1）投资的快速增长是推动我国经济增长的主要动力。20世纪80年代以来，尤其在经济过热时期，投资增长对GDP增长率的贡献度大幅度上升。1983-1985年的3年间，投资增长对GDP增长率的贡献率分别达到40%、41%和65%；1988年，投资增长对GDP增长率的贡献率高达53%；1992-1996年的4年间，投资增长对GDP增长率的贡献率达到39%、81%、46%和51%。
2003年，全社会固定资产投资同比增长26.7%，远远高于消费的增长，也远高于9.1%的GDP增长率。2004年，全社会固定资产投资同比又增长了25.8%，也远高于9.5%的GDP增长率。这种变化的最直接结果是，投资率进一步提高，而最终消费率下降。
（2）固定资产投资增长率的提高（从而GDP增长率的提高）与贷款增长率的提高相关程度非常高。通过对1980-2003年的数据进行计量分析，可以发现，我国的贷款规模与GDP的相关系数高达0.987，与固定资产投资的相关系数高达0.996,GDP与固定资产投资的相关系数也高达0.987。由于二者相关程度极高，以投资规模来预测贷款规模，误差极小。
（3）固定资产投资增长率过高常常与通货膨胀相联系。在大量运用信贷资金进行固定资产投资的条件下，由于信贷资金存在货币乘数效应，因此，很容易引致信贷资金投放过多，并由此引致通货膨胀。在20多年的历史中，凡是固定资产投资增长过速时，都伴随有物价的明显上升。
2.收紧信贷成为抑制通货膨胀、压缩固定资产投资规模和减缓经济增长速度的主要宏观调控机制。
（1）投资增长率快速回落的负面影响。既然固定资产投资主要依赖于信贷资金支持，那么，随着信贷紧缩，固定资产投资增长率自然下落。但是，在这种下落中有两个现象值得特别关注：一是在信贷收紧过程中，随着货币乘数反方向的作用，信贷资金有着加倍收紧的效应，因此，固定资产投资规模的紧缩程度也可能有着加倍收紧的可能。二是在信贷收紧程度致使固定资产投资规模大幅缩减的条件下，一些投资项目可能因资金供给不足而被迫缓建或停建，由此造成已投入信贷资金转化为不良贷款，固定资产投资效率明显降低。据对20世纪90年代以来的相关数据分析，90年代初，我国投资每增长1％，可推进GDP增长0.55%左右；但近年来投资每增长1％，GDP的增长却只有0.34％左右。在投资效率下降的同时，经济增长对就业增长的促进作用明显弱化。20世纪80年代，我国GDP每增长1％，可增加约240万个就业岗位，而现在只能增加100万个就业岗位，就业弹性明显下降。
（2）物价大幅下落的负面影响。上世纪90年代以来，1990年和1996年，分别发生了物价负增长的现象，扩大内需或为保障GDP增长的一个主要问题，由此，给经济运行和经济发展带来一系列难题。
（3）政府行政机制的强化。改革开放20多年来，信贷紧缩在很大程度上是行政机制的结果。与此对应，再次放松信贷规模也需要运用行政机制。
2. 大量依赖信贷资金进行固定资产投资，严重忽视资本性资金在经济运行中和经济发展中的基础性作用，并引致实体经济部门和金融部门均严重缺乏资本性资金。1995年以后，商业银行等金融机构中存差现象严重，2004年底存差已达到近7万亿元。但与此同时，众多企业生产经营活动却严重缺乏资金。资金相对过剩，实际上是债务性资金相对过剩；资金相对紧缺，则是资本性资金相对紧缺。在此背景下，运用信贷资金进行固定资产投资，一旦投资项目难以竣工，就意味着银行贷款的损失；同时建设项目投入运营后，相关企业也背上了沉重的债务负担，一旦经营出现亏损，难以如期偿付本息，银行贷款将随之转化为不良贷款。
偏重信贷型投资，也压抑了金融机构自身的资本性资金增长，给金融机构的运营留下严重隐患。2006年12月，中资商业银行将结束加入世贸组织的过渡期，此后，我国境内的商业银行将严格遵守8%的资本充足率规定。但到2004年底，绝大多数中资商业银行的资本充足率仅为5%左右，这意味着按照巴塞尔协议的规定，这些商业银行实际上已失去发放贷款的资格。如果中资商业银行要达到8%的资本充足率要求，按照2004年底的贷款余额计算，需要补充资本性资金8000多亿元；如果再加上2005年预期增加贷款2.5万亿元，需要增加资本性资金2000亿元。这个资本性资金的缺口，总计在1万亿元以上。如果这个缺口不能在今明两年内得到弥补，2007年以后我国境内的贷款市场就将拱手让给外资商业银行，其后果不堪设想。
二、 资本型投资的含义
变信贷型投资为资本型投资，是刻不容缓的战略性工作，也是建立市场经济新体制的基础性工作。资本型投资的含义是，固定资产的形成应以资本性资金投入为基础。资本型投资可分为原始投资和派生投资。原始投资资金主要由政府和居民提供；派生投资主要是企业的再投资。其运作机制的优势在于：第一，由于资本性投资对投资者具有资金硬约束，投资行为将更为理性。所以，资本型投资模式具有约束信贷膨胀和投资膨胀的功能。第二，由于资本性资金与投资主体切身利益直接相关，且此类资金来源于资本市场，在信息公开披露机制下，资金的使用在较大程度上受到资金供给者的监督，因此对投资主体的投资行为有着较强的约束性。第三，由于这些资金通常属于长期性资金，有利于投资主体进行长期投资运行的安排，有利于保障投资项目建设的连续性和提高投资效率，有助于减小经济波动，保障国民经济持续和谐健康地运行。
三、 推行资本型投资模式需着力解决的几个问题
1. 加快发展公司债券的步伐。公司债券是证券市场的基础性品种，也是主体性品种。在发达国家证券市场的每年融资额中，公司债券及其派生产品的比重高达70%以上。但在我国，公司债券市场并不发达。党的十六届三中全会强调，要扩大公司债券的发行规模，但迄今尚未取得实质性的进展。鉴于此，需要进一步加大力度，尽快推出公司债券的有关管理法规，积极推进公司债券市场形成和快速发展。
2. 加快发展多层次股票市场体系。我国目前的A股市场不能满足众多企业发股上市的需求，从未来十几年看，A股市场也不可能满足众多公司的融资需求。因此，需要根据地域经济发展水平、公司发展程度、投资者的要求等制定不同的交易规则，形成不同层次的股票市场。
3. 加快产业投资基金的建设。当前，城乡居民已成为经济发展的主要资金供给者，但他们彼此分散，因此仅仅通过公司债券、股票等机制来集中投资资金是不够的，还需要重视发展产业投资基金。所谓产业投资基金，是指以产业投资（主要是固定资产投资）为主要目标的投资基金。它的发展有利于将彼此分散的资金运用市场机制集中起来，进行大型投资项目的建设。
4. 鼓励个人直接投资入股。应完善鼓励个人直接投资入股的政策，支持个人向工商企业和金融机构直接投资，以增加这些机构的资本性资金来源，同时让个人分享这些机构的经营收益并分担其经营风险。
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