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成本支撑增强而供需失衡将加剧 沥青与原油相关性高

  2016年4月22日 来源:期货日报   责任编辑:QiuShiQi   繁体
根据来源的不同,沥青主要分为两大类:一类是地沥青,包括天然沥青和石油沥青;另一类是焦油沥青,包括煤沥青和木沥青。工业生产中,主要通过石油蒸馏的方法获得沥青,通常说的沥青是指石油沥青。
中研网讯:
  成本支撑增强,而供需失衡将加剧
  
  未能如愿OPEC强忍低油价之痛逼迫页岩油退出
  
  沥青与原油相关性高
  
  根据来源的不同,沥青主要分为两大类:一类是地沥青,包括天然沥青和石油沥青;另一类是焦油沥青,包括煤沥青和木沥青。工业生产中,主要通过石油蒸馏的方法获得沥青,通常说的沥青是指石油沥青
  
  石化行业产业链中,原油下游产品分为六大类。其中,各类石油燃料占90%以上,润滑剂占5%,另外还有石油溶剂与化工原料、石蜡石油焦和石油沥青。在上述六种石油产品中,沥青是原油经过常压蒸馏和低压蒸馏后剩下的部分,相较乙烯、丙烯等化工原料,它算是石化产业链中更上游的品种,原油对其成本的影响更为直接。
  
  拿WTI原油期货近月合约与Brent原油期货近月合约跟华东地区重交沥青现货做相关性分析后,发现自2013年10月以来,沥青现货与WTI原油期货的相关性高达0.995,与Brent原油期货的相关性达到0.917。这说明,原油和沥青的联动性强。
  
  既然油价走势对沥青的影响如此之大,我们就着重对后期油价走势进行分析。
  
  原油底部已基本形成
  
  以页岩油为代表的致密油生产技术兴起,全球原油产量增速加快,加之受经济转型影响,新兴经济体对原油的需求放缓,维持了5年多的供需平衡格局被打破。在供应过剩的拖累下,油价自2014年下半年开启单边下跌行情。一年半的时间里,WTI原油指数从104美元/桶跌至29.89美元/桶,跌幅达到71.26%。与此同时,沥青现货价格也从4000元/吨跌至1000元/吨。
  
  以往,油价下跌,OPEC会以调节自身产量的方式支撑市场。不过,OPEC调节自身产量的做法只适用于原油供需结构平衡的时候。页岩油的出现,导致以往供需平衡的状态被打破,OPEC减产换来的只是自身市场份额的减少,而非油价的上涨。基于这个原因,OPEC一改往日作风,开始大肆增产。OPEC希望压低油价,进而逼迫成本较高的页岩油退出市场。
  
  要使页岩油退出市场,不但要把油价压制到成本线以下,更要进一步跌破其可变成本,并且维持一段时间。目前公布的数据显示,美国页岩油可变成本在18—20美元/桶。
  
  经历了一轮油价的单边下挫行情,全球各主要产油国的经济状况恶化,对于经济结构单一的OPEC国家来说,更是雪上加霜。沙特这种“土豪”国家,去年的财政赤字达到1000亿美元。沙特目前的外汇储备为6000亿美元,如果油价一直低位徘徊,那么沙特在2021年有可能破产。沙特尚且如此,其他产油国的状况也不乐观。
  
  反观美国,其能源行业的产值占经济的比重较小,低油价对美国经济未产生过多的利空,原油钻井数量虽然大幅下滑,但经济状况较好的企业加大了生产,美国原油产量并未明显下滑。在这种环境下,OPEC开始意识到通过降低油价逼迫页岩油退出市场的方法不可行。
  
  此外,OPEC内部矛盾加剧,沙特、俄罗斯、委内瑞拉、卡塔尔四国开始就低油价问题进行磋商,准备将产量冻结在1月11日的水平,并且在4月17日讨论具体的冻结产量事宜。在冻结产量预期之下,油价触底反弹,幅度接近50%。
  
  但是,最终,伊朗坚决不加入冻结产量协议,甚至没有派代表出席会议,其他产油国也不愿牺牲市场份额,导致冻产协议“流产”。
  
  与此同时,科威特石油工人由于不满薪资降低,17日突然宣布无限期罢工,科威特原油产量从281万桶/日降至110万桶/日。原油期货非但没有因冻结产量协议的破灭暴跌,反而大幅上涨。
  
  经过3天的罢工,科威特工人已重新恢复工作,原油价格也开始回吐前期涨幅。
  
  短期来看,冻结产量协议破产,市场预期破灭,加之科威特工人罢工的突发事件告一段落,原油将迎来补跌行情。中长期来看,油价还是不宜被过分低估的。诚然,OPEC的意图是将页岩油挤出市场,按这个逻辑,油价的底部应该在20美元/桶附近。但目前,这个目标难以实现。
  
  其一,受低油价影响,产油国致力于降低成本,美国的页岩油生产企业也在通过减少投资和人工的方式摊薄成本。成本是动态的,一旦油价继续走低,页岩油企业的生产成本就会因技术的进步而随之下降。
  
  其二,OPEC和俄罗斯经济结构单一,原油及相关行业是其经济支柱,在实现自身盈利的同时,这些国家的原油生产企业还要肩负补助其他经济领域的重任,因此这些企业的隐性成本非常高,其对于低油价的抵御能力并不见得高于美国页岩油公司。
  
  其三,将油价维持在低位需要庞大的外汇储备,但目前产油国的外汇储备已经大幅减少,能够抵御低油价的时间也就两三年。即使是沙特,也不会等到外汇储备枯竭才停止增产。
  
  美国页岩油企业抵御低油价的能力超出预期,加之OPEC自身的经济状况持续恶化,OPEC通过低油价挤出页岩油的可能性非常低。
  
  事实上,不论是产油国之间的冻结产量协议还是科威特工人的罢工,都是上述三个问题的“并发症”。虽然冻结产量协议没有达成,科威特工人的罢工也宣告结束,但是这说明OPEC已经没有能力进一步压低油价了。
  
  基于上文的判断,我们认为,原油底部基本形成,不过行情的反转要到供给过剩问题出现改善迹象的时候。整个二季度,油价围绕40美元/桶中轴振荡的概率较大。而这,意味着后期沥青行业的主要矛盾由成本塌陷转向供需失衡。
  
  难以达成生产企业依靠装置检修缓解供需矛盾
  
  装置检修集中于淡季
  
  我国的沥青供应以国内产品为主,进口产品为辅。国内沥青生产商包括中石油、中石化[微博]、中海油三大集团和部分地方炼油厂。其中,中石油、中石化、中海油三大集团年生产能力在3000万吨,占国内总产能的78%,其他地方炼油厂的产能在800万吨。
  
  2009年之后,资金大量涌入原材料生产领域,沥青产能急剧增加,短短几年时间,就从2300万吨攀升至3800万吨。然而,在此过程中,需求没有明显回暖,沥青供应严重过剩。
  
  受供应过剩影响,近几年,国内沥青装置开工负荷在55%左右,年初冬储和6—8月消费旺季的时候,开工负荷高一些,而消费淡季,开工负荷甚至低于50%。不过,今年,下游企业冬储热情高涨,2月的时候,沥青装置开工负荷达到72%,3月有所下降,至68%。
  
  一季度,西北地区炼厂生产稳定,受订单良好刺激,开工负荷有所提高。东北地区沥青生产以地方炼厂为主,鉴于下游企业冬储备货积极,炼厂重交沥青出货顺畅,库存保持低位。整体来看,国内沥青供应相对稳定,开工负荷处在偏高水平。
  
  二季度,炼厂对沥青装置进行集中检修,涉及辽河石化的250万吨产能、茂名石化的150万吨产能、镇海炼化的120万吨产能、盘锦石化的100万吨产能。后期沥青装置开工负荷降低是大概率事件。
  
  不过,根据以往经验,冬储过后,下游企业备货结束,沥青生产企业在此期间进行装置检修,对价格的影响相对有限。

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