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小米17港元发行价是如何敲定的?

  • 2018年7月10日 FanTianQing来源:凤凰资讯、凤凰财经 429 21
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7月9日上市首日,小米股价即跌破17港元/股的发行价,下跌1.18%,收于16.8港元/股。

为何雷军算的小米估值会比市值高64亿美元?

上市首日即遭遇“破发”的小米,因为市值计算差异,再度引发关注。7月9日在港挂牌上市的小米,发行价为17港元,诸多交易软件计算,小米的市值约为485亿美元(3804亿港元),这相较2014年末融资450亿美元估值相差无几。如果按首日收盘价计算,小米的最新市值为3759.19亿港元,按当前汇率约合479亿美元。

不过,小米董事长雷军在前一日的公开信表示,小米估值543亿美元。为何会与当前的市值出现64亿美元的差价?

接近小米IPO的人士向媒体解释,这是由于计算方式不同所致,小米对估值的计算方式考虑了“绿鞋新股”的存在。据介绍,小米IPO启用了“绿鞋机制”,也就是超额配售选择权机制,并通过“绿鞋”发行了约2亿股新股,是香港公开发售股份的几乎两倍,这也有利于增强稳定的确定性。

在绿鞋机制下,当出现超额认购允许的情况,发行人将会多发行不超过15%的股票。

“总股本”计算方法应该是IPO前总股数(209.4169亿股)+ESOP员工持股计划的期权池(25.127亿股)+IPO新股(14.34亿股)+绿鞋新股(2.01亿股)得出稀释后绿鞋后总股数为250.9亿股(25090311730股)。

使用250.9亿股再乘以每股17港元的发行价,得出小米估值即543亿美元。

据悉,绿鞋机制主要在市场气氛不佳、对发行结果不乐观或难以预料的情况下使用。目的是防止新股发行上市后股价下跌至发行价或发行价以下,增强参与一级市场认购的投资者的信心,实现新股股价由一级市场向二级市场的平稳过渡。采用“绿鞋”可根据市场情况调节融资规模,使供求平衡。

在本次增发包销部分的股票上市之日起30日内,当股票股价上扬时,主承销商即以发行价行使绿鞋期权,从发行人购得超额的15%股票以冲掉自己超额发售的空头,并收取超额发售的费用。此时不必花高价去市场购买,只需发行人多发行相应数量的股份给包销商即可。实际总发行数量为原定的115%.

当股价下跌时,主承销商将不行使该期权,而是从股票二级市场上购回超额发行的股票以支撑价格并对冲空头(平仓),以赚取中间差价。此时实际发行数量与原定数量相等,即100%。由于此时市价低于发行价,主承销商这样做也不会受到损失。

届时,小米的总股本将视具体情况作出改变或不变。

不过,7月9日上市首日,小米股价即跌破17港元/股的发行价,下跌1.18%,收于16.8港元/股。

小米17港元发行价是如何敲定的?

渣打银行中国财富管理投资策略总监王昕杰对记者介绍,在香港IPO的企业,定价过程主要分为两部分:

第一步是通过估值分析,并参考同类公司在国际市场的估值水平,发行人与承销商确定初步的价格区间;

第二步,具体发行价格将根据国际配售的机构及专业投资者累计投标的情况,由发行人和承销商协商确定。

据另一位投行人士介绍,在香港, 股票发行先由分析师根据其对企业的了解和调查,独立撰写投资价值报告,其中包括了对企业估值定价的一个初步判断。

在这份报告的基础上,分析师会和不同的机构投资者进行一周左右的“预路演”,为了推介企业,同时看看不同的机构给出的报价。

“这也是为什么雷军要说自己的估值是腾讯×苹果,就是想摆脱市场用手机制造商的估值为小米定价。”王昕杰说。

经过预路演,分析师综合了从多家机构的反馈,会得到市场对公司给出的一个价格范围。

在此基础上, 承销商会综合确定一个发行的价格区间,在招股说明书中明确给出一个发行价格区间。根据香港证监会的规定,最后确定的正式发行价格必须落在这个区间里。

“预路演阶段是承销商对机构报价的一次摸底。”这位投行人士表示,能够写在招股说明书最终稿里的价格区间,必然是落在机构报价意愿比较集中的地方。

至此,IPO定价的第一阶段基本结束。

在带有价格区间的招股书公布后, 为期两周的机构投资者路演正式开始。发行公司管理层在投行团队的带领下,分别在中国香港、美国等地会见海内外机构投资者,介绍公司情况并得到机构反馈。

在这个过程中,管理团队需要尽可能地将自己公司的情况向机构投资者介绍清楚,使得投资者对这家公司抱有信心。买方与卖方的一轮博弈后,最终定出发行人与机构投资者均可接受的发行价格,承销商就根据正式的发行价进行发行。如果投资者的反馈情况好,可能取发行区间的上限。但显然,小米并未获得国际市场的热情追捧。

此前一位香港券商人士就对记者说,有些机构下单的时候,是有价格条件的,“比如,如果是下限定价,我就认购,不然就不认购。如果小米定价太高,很有可能是不够订单的。”

此外,有评论认为,小米的盈利模式尚未被证明,但市盈率已经超过国际上顶尖的高科技公司,包括苹果、阿里巴巴、腾讯等,机构担心缺乏盈利支撑导致估值虚高,上市后的动力也可能不足。

雷军6月23日在香港的投资者推介会上回应称,“可能很多人很纠结,小米是硬件公司还是互联网公司?过去一个星期我们跟投资者反复地沟通,大家发现小米是全球罕见的既能做硬件,也能做电商,也能做互联网的全能型的企业,这种企业在今天的市场上非常罕见。”他认为市盈率不能和其他硬件或互联网企业相比。

小米一直以互联网公司作定位,但据外媒引述消息人士报道,小米上个月(6月)在美国,面向数十位基金经理推介即将进行的IPO,但很多出席人员对小米的认识仅仅停留在“全球第四大智能手机生产商”,或是“中国版苹果”。

这主要有三大原因。

原因之一在于对小米的业务不了解。对于小米拥有的大量程式,以及其基于Android系统、名为MIUI的智能手机操作系统月活跃用户数达到1.9亿等情况,多数与会者都不了解。不仅如此,这些基金经理们也忽略了小米和苹果的一个明显不同,即小米的软件、服务并不单单适用小米手机。

其实,从小米过去三年的收入可以发现,小米硬件(智能手机)占总收入的比例已从 2015年的80%,下降到了去年的70%。

原因二是业绩远逊苹果。报道中称,除了对小米的业务和定位不清楚,美国投资者的观望还存在其他理由,比如小米的业绩逊色于当地其他科技巨头。小米去年的毛利率增长13.2%,对比苹果达到38%,而Google母公司Alphabet更达57%。

还有一个原因在于企业治理。硅谷专注科技企业的Firsthand Capital Management首席投资官Kevin Landis表示,很难适应众多中国公司的企业治理,也不容易对这些公司的业务获得一个全面而透明的了解。Landis目前持有腾讯股份,他于4年前注意到微信开始流行,遂投资了腾讯。

最终,小米以小幅破发结束了在港股的首日征程。富途证券CEO邬必伟对记者表示,因为暗盘比较差,另外外围市场动荡也在影响,无论是机构还是散户的承受能力都比较低,大家都不太看好市场,所以上市一开始肯定会有比较大量的卖盘出来。

但他不认为小米股价会持续在发行价之下,“今天(7月9日)的开盘价其实比那天的暗盘价要高。一般如果它真的不行的话,其实他会比暗盘价还低”。在他看来,如果不是小米而是其他股票在这样的背景下上市,跌幅可能远不止1%。

难怪在7月9日的上市仪式现场,雷军在接受采访时会说,“刚才我的同事告诉我,(股价表现)远超我们的预期。”

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