医药行业在坚守院内刚需市场的基础上，不断强化创新驱动

2024年，医药行业在诸多挑战与机遇交织中稳步前行。医药反腐带来的冲击随时间推移逐季淡化，前期的高基数效应也逐渐消化完毕，使得医院内部的刚性医疗需求得以正常释放。与此同时，创新药产业链的蓬勃发展以及医疗器械出海进程的持续推进，让行业整体的成长脉络清晰可辨。在当前机构普遍低配医药行业，且行业估值处于历史底部区间的情况下，聚焦创新与刚需领域所蕴藏的结构性投资机会显著，使得医药行业展现出极高的配置性价比。

回归严肃医疗领域，犹如大浪淘沙，真正的价值正逐渐显现。从需求端分析，医院的诊疗人次和住院人次始终保持着稳定的增长态势。尤为值得关注的是，未来十年老龄人口数量将呈现快速增长趋势，这无疑将为医药行业带来更为广阔的结构性发展契机。因为老龄人口通常伴随着更多的医疗需求，无论是慢性疾病的长期治疗，还是对各类医疗服务的高频次使用，都将促使医药市场规模进一步扩大。在支付端，国家医保基金为广大患者提供了坚实的保障，其庞大的资金池确保了众多医疗服务和药品的可及性。同时，商业医疗保险也在逐渐崛起，有望成为医药支付领域的新增重要力量，为患者提供更多样化的支付选择，进一步释放医疗消费需求。此外，国债资金的投入对医疗设备的更新起到了一定的拉动作用，推动医院提升硬件设施水平，从而为医疗服务质量的提高奠定基础。

集采政策在医药行业持续发挥着重要的变革力量，无论是药品领域还是器械领域，都经历了深刻的调整。在药品集采方面，前九批国家集采的平均降幅稳定保持在50%以上，这一举措极大地降低了患者的用药成本，提高了药品的可及性。同时，拟中选比例呈上升趋势，反映出集采政策在不断优化，更多的企业有机会参与到集采中来。而第十批集采的竞争更为激烈，价差在中标过程中的重要性愈发凸显，并且新增的“复活机制”，对B证企业及仿制药相关的CRO/CMO企业产生了较大限制。这一变化促使企业更加注重产品质量和成本控制，推动行业的优胜劣汰。在器械集采领域，集采范围持续扩容，但规则上不再单纯以低价作为中标唯一标准，而是更加注重产品的综合性价比。这一改变使得集采规则更加科学合理，也有利于行业的健康发展。同时，器械集采的续约过程较为平稳，给企业带来了相对稳定的预期。集采政策实施后，无论是药品还是器械，国内企业的市场占有率都得到了显著提升。这不仅体现了国内企业在产品质量和成本控制方面的进步，也为国产替代进口创造了有利条件，推动了医药产业的国产化进程。

创新，无疑是医药行业发展的核心驱动力之一。2024年，新药获批数量以及国产新药所占比例均达到历史新高，这一成果彰显了我国医药创新能力的显著提升。尤其值得关注的是，生物药在新药获批中的占比显著提高，反映出生物医药领域的技术突破和创新活力。与此同时，各地政府纷纷密集出台一系列全链条支持创新药品（器械）的政策，从研发投入、临床试验审批到市场准入等各个环节，为医药创新提供了全方位的政策支持，大力推动着整个行业向创新驱动型转变。在药品出海方面，License-out模式成为最为重要的方式，相关交易数量和总金额均再创历史新高。2024年前三季度，已累计产生73起交易，同比增长18%，总金额高达336亿美元，同比增长100%。这一数据充分表明，我国创新药在国际市场上的认可度不断提升，具备了与国际药企竞争的实力。而在医疗器械出口方面，海外市场去库存进程已触及拐点，预计2025年将迎来新的增长阶段，有望实现销售额的逐步回升。

图表:2019-2024前三季度中国License-out交易数量（起）及同比增速

数据来源：中研普华产业研究院整理

展望2025年，在当前的行业大背景下，刚需品种凭借其稳定的需求展现出较强的成长确定性。同时，创新产品在国内实现商业化落地，或者成功出海拓展国际市场，将成为行业最为重要的结构性转变方向。

在药品领域，存在着丰富的投资机会。首先，对于那些核心产品在国内市场即将放量或接近上市的公司而言，随着产品进入市场并逐渐被市场接受，其销售额有望实现快速增长，进而带来显著的业绩弹性。其次，拥有创新产品并通过自主研发或合作方式出海的公司，由于海外市场更为广阔的消费群体和更高的支付能力，其商业化天花板更高，海外市场的放量情况值得重点关注。再者，院内诊疗过程中不可或缺的刚需品种，无论市场环境如何变化，都将保持稳定的需求，为相关企业提供持续的收入来源。

在器械领域，同样蕴含着诸多机遇。受益于院内设备更新政策的相关标的企业，有望获得大量的设备采购订单，实现业务的快速增长。专注于出口产业链的公司，虽然目前海外市场仍处于早期发展阶段，但随着全球经济的复苏以及医疗器械需求的增长，未来具有较大的成长空间。在创新器械方向，如CGM（连续血糖监测系统）、心脏瓣膜等新兴领域，由于其满足了未被充分满足的临床需求，一旦技术成熟并实现商业化，将可能迅速占领市场。此外，集采后部分领域如骨科和冠脉支架等，随着市场的逐渐回暖，相关企业有望迎来业绩的反弹。

对于CXO（医药合同研发生产组织）及上游产业链而言，全球市场对其服务和产品的需求依然保持正常水平，而国内市场则处于复苏进程中。在这一背景下，可重点关注海外营收占比较高的企业，这类企业在全球市场具有较强的竞争力和稳定的收入来源。同时，国内临床前研究或临床研究竞争力强的标的也值得关注，它们有望在国内市场复苏的过程中，凭借自身的技术优势和服务能力，获得更多的业务机会，实现快速发展。

医药行业在坚守院内刚需市场的基础上，不断强化创新驱动，积极拓展海外市场，在当前的市场环境下展现出了巨大的发展潜力。无论是当下的结构性投资机会，还是未来的长期增长趋势，都使得医药行业成为投资者关注的焦点领域之一。