轨交装备景气度维持

轨道交通主要涵盖铁路和城市轨道交通两大领域，装备在其中占据着核心地位。所谓轨道交通，是指那种具备固定线路，铺设了固定轨道，并配备有运输车辆以及服务设施等的公共交通设施类型，具体就表现为铁路和城轨这两种主要形式。轨交建设能够细分为站前工程和站后工程，各个环节在投资节点上存在差异，而以车辆、线路为代表的轨交装备产业链无疑是整个轨交建设的核心环节。从轨交固定资产投资的支出结构来分析，车辆的占比大约在10%-15%，通信、信号及信息方面的占比约为4%。

轨交具有很强的规划属性，在未来的发展中，预计2024年和2025年铁路固定资产投资额将分别同比增长11%和8%，城市轨道交通则会维持高质量发展态势。在铁路方面，近年来有关铁路建设的规划文件密集出台，并且铁路建设规划的完成度相当高。特别是“十四五”中期以来，铁路网的规划建设速度进一步加快，基于此，预计2025年铁路固定资产投资额同比增长8%。就城市轨道交通而言，自2018年以来，国家对地方城轨项目的审批资质进行了规范，这一举措有效保障了城轨行业的有序发展，在“十四五”期间，城轨在建线路以及投资规模趋于稳定，从而维持高质量的发展状态。

铁路车辆领域呈现出动车组采购及高级修需求接替兴起，机车也具备较大替换空间的特点。在动车组方面，2023年高铁在铁路营业里程中的占比已接近30%，随着铁路客流持续旺盛以及国铁经营质量不断向好，预计2025年动车组采购量有望达到253组，对应的市场空间可达436亿元。与此同时，部分车型已经进入到设计寿命的中后期阶段，因此存在着较大的提前维保运维需求，高级修也随之成为动车组环节的新看点，预计在2025-2030年期间，动车组五级修需求大约在511-590组。此外，“一带一路”沿线地区的增长预期更为突出，高铁出海很有希望成为新的增长极。而在机车方面，“公转铁”“多式联运”等政策的推行，极大地促进了铁路机车的采购需求，同时也加速了老旧内燃机车的替代进程。据预计，在2024-2027年期间，老旧机车年均替换空间在乐观、中性、悲观假设下分别为257亿元、180亿元、77亿元。并且，新能源机车已然成为未来铁路机车的发展方向。

城市轨道交通方面，当前呈现出客流回暖的态势，且有都市圈、城市群政策的有力支撑，具有良好的长期发展前景。地铁凭借其大运载能力，成为了最主要的城市轨道交通方式，与此同时，轨交制式正朝着多元化的方向发展，低运能系统也在蓄势待发。从短期来看，客运强度的回暖以及城轨营运收支比的好转，为城轨装备采购提供了有力支撑；从中长期角度而言，都市圈、城市群政策密集出台，城轨投资强度有望得以延续。据相关数据显示，截至2023年12月，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团共有55个城市开通运营城市轨道交通线路306条，运营里程达10165.7公里。

图表：2011-2023年城轨投资建设完成额及同比增长

数据来源：城市轨道交通协会

通信信号系统作为轨交运行的核心，其铁路列控系统的新建及更替空间值得重点关注。通信信号系统是轨交运行的控制中枢，主要用于保障列车能够高效运行以及安全性，其中列控系统又是通信信号系统的核心部分。在铁路列控领域，我国铁路列控系统已经成功实现了国产化，主要包括CTCS-0到CTCS-4共5个等级。据预计，在2024-2030年期间，新建线路的铁路列控市场空间累计将近700亿元，更新升级线路的市场空间累计则接近900亿元。在城轨列控方面，主要采用CBTC列控系统，新一代技术也在CBTC的基础上不断进行迭代升级。预计在2025年，新建线路的城轨信号系统新增需求有望迎来反弹，而在2023年，既有线路改造的城轨信号系统市场空间就已接近400亿元。据RT轨道交通初步预测统计，2024年将有56条新建/延伸线、1421.5公里里程的线路进行信号系统的招标，若根据CBTC信号系统每公里造价1000万元进行测算，预计2024年我国城轨信号市场招标总额达到142亿元。未来，信号系统行业的发展趋势将更加注重智能化、网络化、集成化和安全性。

我国动车组修程修制共分为五个等级，大修有利于提高实际使用寿命。动车组高级修的意义在于延长实际使用寿命，例如欧洲动车组设计寿命一般为30年，每15年进行一次翻新改造，实际使用寿命可到40年左右。我国动车组修程修制共分为五个等级。其中，一、二级为例行检查性修理，在动车组运用所内进行，由铁路局集团公司运用部门承担。三、四、五级检修为高级检修，三、四级属于中层级平衡性修理，三级修已基本实现由铁路局动车段承担，四级修由动车段和中车动车组造修企业共同承担；五级修属于深层级全面恢复性修理，全部由中车动车组造修企业承担。从价值量来看，三、四、五级检修费用分别约为新车价格的5%、10%和20%，按照每组时速350公里动车采购价格1.725亿元计算，三、四、五级检修费用约为900万元、1700万元、3500万元。

由于实际使用的磨损等问题，高级修实际需求频率要高于理论检修周期。根据威奥股份招股说明书，以CRH380A为例，其全寿命周期内约需进行高级检修15次，其中，三级修8次(60万公里或1.5年)，四级修4次(120万公里或3年)，五级修3次(240万公里或6年)。同时，我国实行以走行公里周期为主、时间周期为辅(先到为准)的计划预防修，经常远距离运输及高强度运行会导致各级检修环节提前。比如京沪线的CRH380A，按照每天往返2636公里、每月运行21天计算，一年运行的里程为66.4万公里，即不到一年进入三级修，运营两年进入四级修，不到四年进入五级修.