工控需求见底反弹在即

• 柯壮宾 2023年6月15日 来源：中研网 334 14
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工控行业自上一轮周期高点已下行近2年，23Q1需求偏弱、处于去库存阶段；工控公司在经历4月高基数后，在Q2末-Q3有望进入向上周期。内资龙头22年表现出较强的抗周期性，上行期有望呈现较大利润弹性

电力设备工控板块2022年收入同比+14.19%，归母净利润同比+36.38%，剔除利润异常波动的公司，归母净利润同比+26.40%。我们在电力设备工控板块选取了147家上市公司，全行业2022年收入7524.68亿元，增长14.19%，归母净利润536.24亿元，增长36.38%，剔除下表所示亏损/扭亏等利润异常波动的公司，2022年归母净利润为605.24亿元，同比+26.40%。2022年收入同比下降的公司有46家，增幅为0-30%的有77家，增幅为30%以上的有24家，总体增长的公司占大多数。2022年归母净利润同比下降的公司有42家，增幅为0-30%的有37家，增幅为30%以上的有33家，亏损的有29家，扭亏的有6家。

2022Q4电力设备&工控板块情况：2022Q4板块收入2281.41亿元，同比增长10.85%，环比增长21.15%；剔除部分个股影响，归母净利润112.42亿元，利润同比+90.05%。2022Q4收入同比下降的公司有66家，增幅为0-30%的有43家，增幅为30%以上的有38家。2022Q4归母净利润同比下降的公司有31家，增幅为0-30%的有16家，增幅为30%以上的有41家，亏损的有48家，扭亏的有11家。

2023Q1电力设备&工控板块情况：2023Q1板块收入1723.75亿元，同比增长15.40%，环比-24.44%；归母净利润134.36亿元，同比增长136.61%。2023Q1收入同比下降的公司有50家，增幅为0-30%的有66家，增幅为30%以上的有31家。2023年第一季度归母净利润同比下降的有38家，增幅为0-30%的有28家，增幅为30%以上的有39家，亏损的有31家，扭亏的有11家。

2022年、2023Q1电力设备&工控板块毛利率水平上升，其中一次设备毛利率上升幅度相对较大，板块归母净利率水平同步提升。2022年电力设备&工控行业毛利率为23.53%，同比+1.45pct，其中一次设备/二次设备/工控分别同比+2.51pct/-0.96pct/-0.95pct；2022Q4毛利率为24.23%，同比+2.32pct，其中一次设备/二次设备/工控分别同比+3.51pct/-0.61pct/+2.13pct；2023Q1毛利率23.49%，同比+0.76pct，其中一次设备/二次设备/工控分别同比+1.63pct/+0.46pct/+1.02pct。2022年电力设备&工控行业归母净利率为7.13%，同比+1.16pct；2022Q4归母净利率为4.93%，同比+2.05pct；2023Q1归母净利率为7.79%，同比+1.03pct。上游原材料价格持续下行，成本端压力缓解，板块整体毛利率水平逐渐修复。

2022年电力设备&工控板块经营现金净流入同比高增，2023Q1净流出额同比减少。2022年全板块存货同比高增，2023Q1存货环比延续小幅上涨。2022年电力设备&工控板块经营活动现金流量净流入717.74亿元，较2021年同期增加40.17%。2022Q4板块经营性现金净流入517.78亿元，2021年同期净流入481.88亿元，经营现金流水平明显提升。2023Q1全行业经营性现金净流出46.54亿元，上年同期净流出85.90亿元，净流出减少主要来自于一次设备及工控板块回款改善。2022年全板块存货为1642.24亿元，较2021年同期+20.83%。2023Q1全行业存货为1703.36亿元，环比+3.72%。存货增加原因或为原材料价格持续上涨、企业加大采购备库存，其中2022年存货增长较多的是工控板块，同比+25.00%（芯片等半导体器件缺货&大幅涨价，内资企业战略备库，保证交付顺利）；2023Q1存货增加较多的是二次设备板块，环比+11.11%。

一次设备整体稳健增长，智能电表、电线电缆表现良好

2022年一次设备板块收入同比+15.47%，归母净利润同比+97.74%，特变电工利润波动对板块整体扰动较大。我们共选取了68家一次设备企业，2022年实现收入4320.38亿元，同比+15.47%；实现归母净利润282.82亿元，同比+97.74%。2022年收入同比增幅为负的公司共有21家，增幅为0-30%的公司共有38家，增幅为30%以上的公司共有9家。归母净利润同比增幅为负的公司共有18家，增幅为0-30%的公司共有18家，增幅为30%以上的公司共有19家，亏损为13家。

2022Q4一次设备板块收入同比+10.64%、电线电缆板块扭亏，归母净利润同比高增。2022Q4实现收入1226.92亿元，同比+10.64%，环比+9.60%；实现归母净利润60.38亿元，上年同期为1.17亿元（电线电缆板块亏损较大），归母净利润同比+5073.10%。2022Q4收入同比增幅为负的公司共有33家，增幅为0-30%的公司共有21家，增幅为30%以上的公司共有14家。归母净利润同比增幅为负的公司共有11家，增幅为0-30%的公司共有6家，增幅为30%以上的公司共有28家，亏损为23家。

2023Q1一次设备板块收入同比+20.59%、归母净利润同比+155.49%。2023Q1板块实现收入1054.21亿元，同比+20.59%，环比-14.08%，实现归母净利润86.69亿元，同比+155.49%。2023Q1收入同比增长增幅为负的公司共有21家，增幅为0-30%的公司共有32家，增幅为30%以上的公司共有15家。归母净利润同比增长增幅为负的公司共有15家，增幅为0-30%的公司共有12家，增幅为30%以上的公司共有28家，亏损为13家。

特高压/高压板块2022年营收稳中有升、利润水平大幅增长，主要系特变电工利润大幅波动影响，平高电气、三变科技等表现亮眼。2023Q1板块归母净利润同比稳健增长，平高电气等保持高速增长。2022年特高压/高压板块实现收入1753.53亿元，同比+30.35%，实现归母净利润197.58亿元，同比+82.42%。其中2022Q4实现收入544.36亿元，同比+26.91%，环比+18.80%，实现归母净利润50.77亿元，同比+98.60%；2023Q1特高压/高压板块实现收入448.97亿元，同比+33.46%，实现归母净利润58.92亿元，同比+46.90%。2022年特高压板块整体表现稳健，利润增长较多主要系特变电工利润扰动较大所致：特变电工2022年归母净利润为158.83亿元、同比+118.93%，2023Q1归母净利润为47.24亿元、同比+51.34%。剔除特变电工的影响，特高压板块2022年实现归母净利润38.75亿元，同比+8.36%，2023Q1实现归母净利润11.67亿元，同比+31.31%，板块整体稳健增长，平高电气、三变科技等表现亮眼，其中平高电气2022年归母净利润为2.12亿元，同比+199.68%，2023Q1归母净利润为1.15亿元，同比+276.10%。

中压电气板块2022年实现净利润-4.02亿元，同比下滑167.07%，鲁亿通严重亏损拉低板块盈利，森源电气扭亏为盈；2023Q1板块归母净利润改善明显。2022年中压电气板块实现营收333.33亿元，同比+24.69%，归母净利润-4.02亿元，同比-167.07%；2022Q4中压电气板块实现收入105.07亿元，同比+7.76%，归母净利润-12.63亿元，同比-463.33%；2023Q1中压电气板块实现收入76.03亿元，同比+29.28%，归母净利润4.03亿元，同比+238.13%。2022年受鲁亿通严重亏损拉低板块整体盈利水平，剔除后2022年中压电气板块实现归母净利润为5.79亿元，同比+48.18%。2022年森源电气扭亏为盈，金盘科技/苏文电能/科林电气归母净利润分别2.83亿元/2.56亿元/1.14亿元，无论是电力设备主业还是新能源相关业务（储能/EPC等）均为板块利润提供正向贡献。

低压电器板块2022年收入稳中略增，归母净利润同比+8.90%。2022年全年低压电器年收入705.73亿元，同比+9.29%；归母净利润50.72亿元，同比+8.90%。其中，低压电器2022Q4收入170.97亿元，同比+1.75%，环比-5.67%，归母净利润8.51亿元，同比+7.31%；低压电器2023Q1实现营业收入212.46亿元，同比+33.56%，环比+24.27%；归母净利润15.72亿元，同比+78.64%，环比+84.63%。其中，正泰2022/2023Q1收入分别459.74/157.41亿元，同比+18.29%/+47.92%；归母净利润分别40.23/12.02亿元，同比+18.31%/+104.72%。

智能电表板块2022年收入稳增，归母净利润因原材料降价、疫后生产经营恢复而呈现较大弹性。2022年智能电表板块实现销售收入111.49亿元，同比+15.16%，实现归母净利润12.97亿元，同比+126.91%。其中2022Q4智能电表收入36.77亿元，同比+14.88%，环比+40.78%，实现归母净利润4.04亿元，同比+4362.80%（2021Q4科陆电子亏损4.38亿元，而2022Q4盈利0.01亿元）。2023Q1板块实现营收23.55亿元，同比+14.59%，环比-35.95%，实现归母净利润3.77亿元，同比+135.92%。2022年起板块盈利能力出现较大弹性，主要系：1）科陆电子22年亏损减少（2021年归母净利润为-6.65亿元，2022年为-1.01亿元）；2）炬华、海兴因芯片、大宗原材料降价，海外疫情后经营活动恢复，归母净利润分别为+48.52%/+111.71%。

电线电缆板块收入微增，板块整体扭亏为盈，主要系受个股中利集团亏损缩小所致。2022年电线电缆板块16家公司全年实现收入1416.31亿元，同比+3.37%，实现归母净利润25.56亿元，同比+208.41%。其中2022Q4实现收入369.75亿元，同比-3.31%，环比+0.04%，归母净利润9.69亿元，同比+132.30%；2023Q1实现收入293.21亿元，同比-2.06%，环比-20.70%，归母净利润4.27亿元，同比+5.03%。

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