证监会鼓励券商重组做大做强 行业出清提速 头部券商有望受益马太效应

• 李波 2023年11月6日 来源：中研普华集团、央视财经、中研网 912 57
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据中证报11月3日报道，为实现中央金融工作会议所提及的“培育一流投资银行和投资机构”的目标，证监会将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行，发挥服务实体经济主力军和维护金融稳定压舱石的重要作用。

据中证报11月3日报道，为实现中央金融工作会议所提及的“培育一流投资银行和投资机构”的目标，证监会将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行，发挥服务实体经济主力军和维护金融稳定压舱石的重要作用。

开源证券复盘历史看，2019年11月证监会首提“六举措打造航母级券商”，鼓励市场化并购。2020年7月中证报报道，证监会鼓励有条件的机构实施市场化并购重组。

近几年行业并购案例偶发，同业并购面临股东方意愿、整合难度和价格竞争等现实挑战。本次政策鼓励头部券商业务创新(优先开展、风控指标优惠)、集团化经营(设立子公司发展多元化业务)，马太效应加速下并购进程或有所加快。

东吴证券也分析称，头部券商竞争力提升可期，行业出清有望提速。一方面，国内券商较之海外头部投行在体量上仍存在差距(截至2023三季度，中信/高盛的总资产分别为人民币1.41/11.32万亿元)，通过并购重组扩充规模是境内头部券商提升国际竞争力的可行途径。

另一方面，券业集中度始终处于高位(2023Q1~3 上市券商营收/归母净利润前十合计占比分别达到 60%/64%)，部分中小券商经营压力持续加剧，推动券商并购重组有利于加速行业优胜劣汰。而头部券商在资本实力、牌照、投资能力及资金运用效率上的优势明显突出，业绩稳定性明显，并具备更强的风险抵御能力，预计受益显著。

公司方面，东吴证券表示，1)国联证券、方正证券、锦龙股份、华创云信：为涉及并购整合的相关标的。2)东方证券、华泰证券：中长期资金加快入市，有望减少短线投机，平抑市场短期波动，从而带动投资者体验及市场活跃度回升。

3)中信证券：券业杠杆限制放松预期下，头部券商凭借融资成本、融资渠道方面的优势，在提升杠杆方面具有更充足的动力与空间。

中信证券分析认为，政策托底稳预期已经是市场共识，更应期待的不再是继续的政策发布，而是实实在在有亮点的基本面改善，预计在政策效应不断累积、经济景气度不断回升的趋势下，周期性拐点的信号将愈发明确。

对于A股市场，稳定资本市场是稳预期的关键一环，对于全球资本、居民财富的信心修复至关重要，中信证券认为后续政策料将仍继续加码，直到稳住为止。

行业方面，开源证券表示，市场低迷叠加部分政策影响，券商三季度手续费收入或环比承压，但板块估值仍位于较低水位，在近期股市下跌背景下，板块体现出抗跌属性。

公司方面，兴业证券表示包括：公募基金进入下一轮景气周期后大资管业务重定价的广发证券。长期具备盈利增长空间的公司：财富管理渠道端稀缺的标的东方财富;依托B端iFinD业务渗透率提高带动估值提升的同花顺。

上市券商2023年半年报解读 上市券商上半年净利润同比增13.58%

报道称，上半年43家上市券商合计实现营业收入2691.8亿元，同比增长7.61%;合计实现净利润819.22亿元，同比增长13.58%。

头部券商中，虽然“券商一哥”中信证券上半年营业收入同比下降9.7%，净利润微增，但其依旧拿下券商营收、净利润“双料王”，也是净利润唯一超过百亿元的券商。而华泰证券在头部券商中表现较为突出，净利润同比增长22%，其国际业务收入38.75亿元，在总营收的占比提升至21.1%。

在增速方面，43家上市券商中，上半年共有33家上市券商实现营收同比增长，36家实现净利润同比增长，30家实现营业收入、净利润同比“双增长”。其中，天风证券、东方证券、东北证券、西南证券、长城证券的净利润同比增幅均超100%，太平洋证券、中原证券实现净利润扭亏为盈。

上述数据可以看出，上半年中小券商业绩的表现更具弹性。其中，天风证券以营业收入、净利润分别同比增长91.12%、967.87%的成绩，拿下同比增速“双冠王”。

对于业绩的大幅增长，天风证券表示，上半年，公司一方面调整发展策略，围绕“瘦身止损、提质增效”战略方针，聚焦主业;一方面继续保持积极努力开展业务的劲头，确保经营稳定发展。

与行业整体情况对比，根据中国证券业协会统计的母公司口径，2023年上半年，我国证券业实现营业收入、净利润同比分别上升9%和5%;从43家上市券商来看，有25家上市券商的营业收入同比表现优于行业平均水平，34家上市券商的净利润同比表现优于行业平均水平。

8月30日晚间，43家上市券商2023年半年报全部披露完毕，合计实现净利润近820亿元，而作为周期性较强的行业，上市券商中期业绩呈现分化态势。

整体看，中小券商业绩表现弹性十足，5家公司净利润同比增速均超100%，2家实现扭亏为盈。头部则多以稳为主，中信证券成为唯一净利润超百亿元的上市券商，华泰证券则以超20%的净利润同比增速位列头部券商前列。

截至目前，上市券商半年报均已出炉，在自营业务回暖带动下，整体业绩同比有所回升。从半年报发现，券商行业差距仍在拉大，头部券商业绩相对稳定，中小券商业绩波动较大。行业整体呈现自营业务“看天吃饭”的特点，但也有业绩参差的现象，这也考验着各家投资配置能力水平。

IPO、再融资节奏放缓，预计对投行业务有所影响，监管趋严则要求业务“跑马圈地”时也要严抓质量，可见投行增量蛋糕抢食不易。部分中小券商在寻求金融科技等新路径发展，但又要考虑投入产出等问题。整体来看，券商行业分化及同质化竞争明显，但差异化、特色化展业亦是不易。

据中研普华产业研究院出版的《2023-2028年中国证券行业竞争分析及发展前景预测报告》统计分析显示：

50家上市券商营业收入超100亿有10家

2023年半年报数据显示，50家上市券商中，营业收入超过100亿元规模的共有10家，与2022年同期不仅数量持平，且具体公司也一致;营收超过50亿元的有17家，去年有15家，兴业证券(601377)、东吴证券(601555)最新加入。

不过，“百亿营收俱乐部”成员的座次发生了变化。具体而言，中信证券以315.00亿元的营收规模蝉联第一，也是今年上半年唯一一家营收突破300亿元的上市券商。

华泰证券、国泰君安上半年的营收均超过180亿元，分别达183.69亿元、183.34亿元。不过，排名方面两家券商一升一降，华泰证券从去年的第4升至第2，国泰君安则由去年同期的第2降至第3。

中国银河、海通证券上半年的营收均超过150亿元，分别为174.14亿元、169.68亿元。排名方面，中国银河从去年同期的第3降至第4，海通证券则从去年的第9，一跃升至第5。

中信建投、广发证券上半年的营收则超过了130亿元，分别为134.65亿元、132.38亿元。排名上，中信建投从去年的第5降至了第6，广发证券则仍排名第7。

中金公司、申万宏源、招商证券上半年营收分别为124.21亿元、122.40亿元、107.94亿元。排名方面，申万宏源从去年的第6降至第9，中金公司和招商证券则继续分列第8和第10。

营收增速方面，今年上半年，有37家上市券商实现正增长，其中锦龙股份(000712)排名第一，上半年营收同比增长高达1231.57%。

A股上市券商2023年上半年的业绩情况全部出炉，多家龙头券商的营业收入和归属于母公司股东的净利润(下称“净利润”)出现了同比(与前一年同期相较，下同)下滑。

具体而言，营业收入方面，50家上市券商中上半年共有13家的营收出现同比下滑，其中便包括5家“百亿营收俱乐部”成员，分别为中信证券、国泰君安、中国银河、中信建投和申万宏源。

净利润方面，上半年共有40家上市券商的净利润实现增长，其中10家翻番。不过，10家净利润出现下滑的上市券商中，不乏多家龙头券商，如国泰君安、海通证券、中信建投和中金公司等。其中，海通证券上半年的净利润下滑幅度更是达到了双位数，同比减少了19.51%。

不过，虽然上半年券商业绩表现不一，但随着“活跃资本市场”改革的深入，市场人士判断，券商股有望直接受益于交易性资金活跃度提升，并再续动量行情。

证券公司是活跃资本市场的最主要力量 证券公司在资本市场上发挥的作用与日俱增

长期以来，我国金融业以间接融资为主，证券公司与银行相比体量较小。十年前的2013年，证券行业总体净利润为440亿元，仅为中国商业银行总体净利润的3%。

总资产规模差距更大，证券行业总资产规模2.08万亿元，仅为商业银行的1.9%。然而到了2022年，证券行业总体净利润达到了1423亿元，达到商业银行总体净利润的6%;总资产规模达到11.06万亿元，为商业银行总体的4.1%。与此同时，证券公司的业务结构也发生了翻天覆地的变化。

在股票交易佣金费率不断下降的背景下，传统经纪业务持续向财富管理转型。

十年前，行业整体股票交易佣金率大约为8%，2022年已经下降至约2.3%。2013年传统经纪业务占证券公司收入的半壁江山，2022年经纪业务占比已下降至25%。

证券公司经纪业务更加注重产品化以应对行业变革。截至2022年末，证券公司代理销售金融产品保有规模2.75万亿元，占受托管理客户资产规模的比例达到28%。

证券公司金融市场业务逐渐兴起

过去是单纯的股票自营业务，目前以股权衍生品为代表的非方向性投资不断扩容。2022年券商场外衍生品累计新增名义本金8.3万亿元;存量名义本金规模达2.1万亿元。

证券公司固定收益业务也不断发展和丰富。从单纯的债券投资，发展出以客户需求为核心，为客户提供交易做市和资产做市等资本中介业务模式。目前部分证券公司固定收入业务创造的收入对投资收益的贡献超过50%。

投行产业链不断延申，助力多层次资本市场发挥优化资源配置的作用。

2022年证券公司通过股票、债券、资产支持证券等金融工具，服务实体经济实现直接融资5.92万亿元。而2013 年直接融资规模仅为2.02万亿元。

过去十年来，证券公司业务结构的变化正是证券公司功能及角色变化的体现。十年前，证券公司最主要的功能是作为股票市场交易的通道商。

现在证券公司既是为优质企业提供融资安排的综合服务商，为资本市场不断引入源源“活水”;也是撮合资本市场“买方”与“卖方”有效博弈、实现市场价格发现功能的组织者，维护了资本市场最基本职能;更是通过创设新的金融工具，为市场提供流动性的组织者。

上市证券公司上半年归母净利润同比增长约13%

根据机构发布研报，今年上半年中国A股上市券商合计实现营业收入约2749亿元(人民币，下同)，同比增长约7%;合计实现归属于母公司净利润约861亿元，同比增长约13%，业绩稳健增长、整体向好。

分业务情况来看，上市券商的自营业务表现亮眼，经纪、投行等业务仍待提振。上半年，上市券商合计实现自营业务收入约832亿元，同比增长约77%;同期上市券商合计实现经纪业务收入约551亿元，同比下降约10%。

未来行业市场发展前景和投资机会在哪?欲了解更多关于行业具体详情可以点击查看中研普华产业研究院的报告《2023-2028年中国证券行业竞争分析及发展前景预测报告》。

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