涤纶长丝行业竞争格局有望改善

国内聚酯涤纶行业经过30多年的迅猛发展，技术、工艺已趋成熟，产业水平和规模已领先全球。回顾聚酯涤纶过去30多年的发展历程，行业经历了三个发展阶段，20世纪90年代，沿海地区民营资本进入化纤行业，国民需求的快速增长推动了聚酯涤纶市场的发展壮大。但上游原材料PX和PTA基本掌握在日韩手中，产业链利润大部分被上游拿走。2011年开始，国内PTA技术日渐成熟，叠加棉花价格大幅上涨同时带动了涤纶需求的增长，民营企业开始加大资本开支投资PTA产能，国内PTA的自给率快速上升，但随着供应的大幅增加，PTA环节的利润被压缩。2015年政策放开石油炼化市场，化纤产业链上的民企开始向上游延伸，一方面为了完善PX-PTA-PET整条产业链，另一方面也希望能分享到炼化行业的政策红利，国内进入炼化产能和PX产能建设高峰期。随着2019年恒力石化和浙江石化陆续投产，行业进入产业链一体化阶段。

现阶段，产业链龙头企业已完成一体化布局，重要原材料基本可以实现自给自足。产业链的发展从向上延伸转变为向下延伸，各大龙头企业在各自细分赛道上抢占市场。而聚酯涤纶环节已率先完成市场集中度的提升，绝大部分市场掌握在3-4家头部企业手中。龙头企业已经完善自身产业链供需结构，与中小涤纶企业的差距被进一步拉大。在强者恒强的铁律之下，中小涤纶长丝企业想实现对龙头企业的追赶已经非常困难。

根据中国化纤工业协会的数据，2023年化学纤维总产量为6872万吨，其中涤纶长丝产量4509万吨，同比增长5.73%。目前我国涤纶长丝已形成较为集中的行业格局，且行业集中度不断提升。涤纶长丝CR6（桐昆股份、新凤鸣、盛虹集团、恒逸石化、恒力石化、荣盛石化）目前已达到81.5%，相比2017年的41%，提升了41.5%。截止2023年，行业市占率前六企业分别为桐昆股份（30%）、新凤鸣（17%）、恒逸石化（15%）、江苏盛虹（8%）、恒力石化（9%）、荣盛石化（3%）。龙头公司已逐渐形成了对价格的把控能力，同时也加强了涤纶长丝环节在产业链上的议价能力。

图表：2014-2023年涤纶长丝与化学纤维产量（万吨）

资料来源：中国化纤工业协会

新增产能增速放缓，产能逐渐向头部企业集中。近几年，涤纶长丝产业经历了一段快速扩张的时期，特别是在2023年，产能的增长尤为迅猛。依据百川盈孚所提供的数据，2023年全国涤纶长丝产能新增了475万吨，与上一年相比，增幅达到了12.37%。新增产能主要集中在几家龙头企业，龙头企业通过不断扩大规模和提高技术水平，增强了自身的市场竞争力。而2024年以后，新增产能投放速度放缓，预计2024年、2025年规划投产的产能分别为90万吨、125万吨，相比2020-2023年的新增产能规模有大幅减少。在经历了过去龙头企业快速扩产，行业集中度大幅提升后，CR3占比超过60%，产业链溢价能力已经实现质的提升。龙头企业的综合竞争力已经与中小企业拉开较大差距，小企业已经难以与龙头企业争抢市场份额，行业竞争将进入寡头竞争阶段。由于龙头企业之间在产品和成本上均比较接近，难以形成差异化的竞争优势，从而促使龙头企业的竞争策略发生变化，通过降低行业市场的争夺，转向一同维护行业利润水平。因此，行业未来有望进入行业产能有序扩张的时期，新增产能规模逐渐下降，行业利润向上修复。

在过去30年的市场化发展中，涤纶长丝的生产技术相对成熟，行业进入门槛不高，在这样的市场环境下，涤纶长丝市场竞争非常充分。不同企业的产品质量差异不大，更多的是品类数量和规模上的竞争，企业之间的差异化优势不明显，因此行业鲜有超额利润出现，对新进入的资本吸引力小，避免了行业竞争环境恶化。

涤纶长丝的主要原材料是PTA和MEG，在生产过程中原材料成本占比80%以上。原材料价格的波动对涤纶长丝的生产成本有直接影响，原材料市场的定价公开透明，各企业采购成本差异不大。同时涤纶长丝的生产技术已经相对成熟，行业内企业普遍采用相似的生产工艺和设备。这使得各企业在生产过程中的效率和成本控制比较接近，减少了成本差异。2015年以来，涤纶长丝行业平均价差数据大约为1226元/吨，价差维持在900-1700元/吨的窄幅区间波动，占比达到70%。以企业加工成本900元/吨做测算，行业平均毛利率为4%，70%的时间毛利率保持在-1%-9%之间。

近些年涤纶长丝行业整合趋势明显，资本开支门槛的不断提高成为小企业难以跨越的障碍，大量小企业逐渐被淘汰出市场。国内油气改革开启后，涤纶龙头企业进行了大规模的产业链延伸布局，4家龙头企业的资本开支总额从2016年48.76亿元快速增长，在2021年达到巅峰的640.81亿元，五年时间资本开支增长超过10倍。背后反映的是一方面民营资本分享石化产业链改革的制度红利，另一方面是产业链竞争加剧，门槛快速提升的趋势。在这样的环境下，龙头企业延展了产业链利润来源，同时在各环节价格和利润大幅波动的情况下，具备了更稳定的利润水平。而中小企业由于规模劣势导致成本相对较高、资本开支投入不足，难以适应市场变化和满足环保要求，最终只能离场。2021年至2023年间，行业累计淘汰了超过400万吨的落后产能，其中包含众多小企业的身影。