深蹲缓起 中国造纸行业发展趋势

• 2022年12月19日 来源：中金 中研网 661 38
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造纸行业是与国民经济和社会事业发展关系密切的重要基础原材料产业，纸及纸板的消费水平是衡量一个国家现代化水平和文明程度的标志。2020年至2021年，在供需紧平衡状态下，行业进入主动补库存阶段，浆、纸价格均较往年有所上升。部分核心纸种受环保政策及下游需求催化，

造纸行业是与国民经济和社会事业发展关系密切的重要基础原材料产业，纸及纸板的消费水平是衡量一个国家现代化水平和文明程度的标志。2020年至2021年，在供需紧平衡状态下，行业进入主动补库存阶段，浆、纸价格均较往年有所上升。部分核心纸种受环保政策及下游需求催化，景气度较高，相关龙头企业存在一定的扩产需求。

2010-2017年我国造纸行业一直处于产能过剩状态，近两年经过供给侧改革，初步化解了产能过剩危机。根据中国造纸协会的数据显示，2020年我国纸及纸板生产企业约2500家，全国纸及纸板生产量为11260万吨，较2019年增长4.6%，2011-2020年纸及纸板生产量年均增长率为1.41%。

2022年造纸产业链盈利分配不均衡，中下游纸厂深受滞胀之困：最上游木片受通胀及供给紧缺影响，价格稳步上扬;中上游纸浆2022YTD价格同比涨40+%，并横盘近半年，全球龙头浆厂获丰厚盈利，3Q22 Suzano纸浆板块毛利率56%;而中下游造纸深陷“滞”(宏观需求疲弱、纸价提涨存在难度)及“胀”(纸浆高位震荡;废纸价格亦高居不下)双重困境，3Q22造纸板块平均毛利率仅12%，龙头持续亏损现象亦不鲜见。

回顾2022年，行业盈利处低谷期，行业整合仍在进行时，浆纸一体化龙头及需求强韧性特纸龙头突出重围;展望2023年，我们认为浆价下落有望换取特纸板块高弹性空间;同时我们看好若2023年需求复苏、消费回暖，当前基本面及估值均在底部的大宗纸行情或将到来。

中国造纸行业现状与发展趋势

据中研普华《2022-2027年造纸及纸制品产业深度调研及未来发展现状趋势预测报告》分析显示：

2022年1-10月，全国机制纸及纸板产量11294.2万吨，同比下降1%。规模以上造纸和纸制品业企业营业收入12397亿元，同比增长1.1%。

纸浆：资源为王，强者愈强。长期来看，市场对纸浆的需求较为乐观。一是因为中国纸浆消费量占比全球超过四成，国内市场需求量的波动对全球纸浆价格影响较大。二是在消费升级的大背景下，原浆及再生浆对回收纤维的潜在需求可能为纸浆创造新增需求。回顾2022年，浆价大涨持续压制造纸盈利，站在当前时点，我们认为本轮纸浆下落拐点已提前到来，至1Q23末可能步入阶梯式下落通道，下游纸厂有望自明年2-3月享受下落浆价释放的成本红利，我们看好特纸龙头开启盈利弹性大年。中长期看，我们认为木片、纸浆价格中枢持续抬升，林浆纸一体化将是龙头重要战略选择。

特种纸：成本缓释，弹性绽放。回顾2022年，由于特纸本身具备强高科技、强渠道黏性及价格韧性，特种纸龙头受“滞”影响较弱，尤其在1-3Q22，龙头纸价仍实现环季度上涨，压制特纸盈利核心因素在于持续高企的用浆成本(占比超60%)及能源成本(占比~20%)。展望2023年，我们认为当前浆价下落预期明确，特种纸板块有望在明年2-3月享受低纸浆释放的成本红利，2Q-3Q23利润有望环比大幅修复。

大宗纸：估值探底，深蹲起跳。大宗纸作为典型内需+中游品类，2022年深陷滞+胀困境，需求受疫情扰动、订单持续下滑，而上游能源、纸浆和废纸均在历史高位，导致2022年行业利润被大幅侵蚀，全行业亏损、且持续亏损情况亦不鲜见。站在当前时点，我们认为大宗纸基本面仍在历史底部，估值在初步修复后仍在低位，若2023年下游需求启动，行业补库、价格反弹行情有望迅速启动，龙头边际盈利弹性可观。

中国造纸业展望

据中研普华《2022-2027年造纸及纸制品产业深度调研及未来发展现状趋势预测报告》分析显示：

造纸业是我国经济发展基础工业之一，为提高我国造纸业整体水平，国家制定了一系列准入门槛，提高先进产能比例，优化产品结构，引导行业健康发展。同时，在国家《产业结构调整指导目录》里，进一步明确了淘汰落后、低效产能的标准，提高鼓励类项目建设的门槛。我国将继续实行产业退出机制，调整和明确淘汰标准，量化淘汰指标，加大淘汰力度。严格的行业准入条件和较高的规模经济起点排斥小型企业的进入，形成了较高的行业壁垒。

造纸行业是我国排放水中污染物COD的重点行业，我国当前出台的与造纸行业相关的环保政策，旨在促进企业改善增加值能耗、水耗、资源综合利用率，使废气排放接近或达到世界先进水平，构建经济的可持续性发展环境。“能耗双控”的大背景下，地方频繁限电限产，加上环保法规政策的密集出台以及环保督查力度加大，将对造纸行业未来生产运营和节能环保等产生重要影响。

国民经济的发展带动了市场需求的多元化，消费者对纸及纸制品的质量、工艺、性能等需求越来越高，企业只有具备一定的技术积累及研发水平才能在愈加激烈的市场竞争中不断开发出符合下游客户需求的新产品，保持行业先进性并赢得市场利润。另一方面生产工艺等技术的不断更新提高，能够提高原材料利用率，稳定产品质量，从而降低生产成本，新进入企业缺乏必要的技术积累，对新产品研发水平有限，进入行业具有较大难度，对新产品研发水平有限，进入行业具有较大难度。

纸品需求具有较强的消费性特征，居民收入水平变动是纸品需求变动的主要影响因素，因此，造纸业行业周期主要与宏观经济的大周期有关，由于我国宏观经济的前景看好，造纸行业目前仍处在稳定增长期。

《2022-2027年造纸及纸制品产业深度调研及未来发展现状趋势预测报告》由中研普华研究院撰写，本报告对该行业的供需状况、发展现状、行业发展变化等进行了分析，重点分析了行业的发展现状、如何面对行业的发展挑战、行业的发展建议、行业竞争力，以及行业的投资分析和趋势预测等等。报告还综合了行业的整体发展动态，对行业在产品方面提供了参考建议和具体解决办法。

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