神经、辅助生殖、体检、中医等行业发展前景分析

• 陈博 2023年9月26日 来源：中研网 1245 81
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辅助生殖市场空间广阔，政策助力提升行业渗透率。从需求端来看，随着生育年龄的推迟， 不孕不育率大幅提升，辅助生殖需求旺盛，中国辅助生殖市场规模从 2015 年的 189 亿元增至 2019 年的 308 亿元，预计未来仍将以 15%左右的年复合增速持续 增长。从供给端

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（三）、神经：高壁垒赛道，资本化标的稀缺

 

神经外科高壁垒赛道，资本化标的稀缺。神经外科治疗的疾病主要为中枢神经系统肿瘤、功 能神经外科疾病、脑血管病及颅脑损伤，《柳叶刀》中的数据表明 2016 年全球中枢神经系统 肿瘤新发病例数和死亡人数最多的国家为中国，发病率达 0.77/万人，根据《中国卫生统计年 鉴》数据，2021 年我国城市居民脑血管病死亡率为 140.02/10 万人，农村居民脑血管病死亡率为 175.58/10 万人，整体呈上升趋势。由于对专业人才、硬件条件要求极高，公立医院在神经外科领域占据主导地位，北京天坛医院、上海华山医院、四川华西医院等公立医院神经 外科优势明显，民营医疗机构较少，资本化标的稀缺性，三博脑科是国内唯一实现上市的民营神经专科医疗机构。

 

三博脑科成立于 2003 年，是一家以神经专科为特色的医疗服务集团，由国内神经医学专家 栾国明、于春江、石祥恩及管理专家张阳等人创立，2023 年 5 月在深交所上市。根据投资者 交流公告，截至 2023 年 7 月，公司运营 6 家脑科专科医院，覆盖北京、云南、福建、河南、 重庆等省份，并正在湖南、陕西筹建脑科医院 2 家，目前开放床位 1,500 余张，年门诊量近 50 万人次，住院患者超 4 万人次，年手术量超过 1 万台。2018-2022 年公司的营业收入从 9.49 亿元增长至 10.68 亿元，CAGR 为 3.0%，归母净利润稳定在 0.6 亿元左右。2023Q1 公 司实现营业收入 3.12 亿元，同比增长 17.55%，归母净利润 0.25 亿元，同比增长 71.78%。

 

（四）、辅助生殖：牌照限制，行业集中度较高

 

辅助生殖市场空间广阔，政策助力提升行业渗透率。从需求端来看，随着生育年龄的推迟， 不孕不育率大幅提升，辅助生殖需求旺盛，中国辅助生殖市场规模从 2015 年的 189 亿元增至 2019 年的 308 亿元，预计未来仍将以 15%左右的年复合增速持续 增长。从供给端来看，受牌照限制，国内的辅助生殖市场主要以公立医院为主，民营医疗参 与度不高，龙头公司的市场份额相对较高。2023 年 6 月，北京宣布将 16 项治疗性辅助生殖 技术纳入医保支付范围，辅助生殖技术有望得到大力推广。

 

锦欣生殖成立于 2003 年，2006 年获得 IVF 牌照，2019 年于香港上市，近年来通过内生+外 延双轮驱动加速扩张，逐渐成长为全球领先的辅助生殖服务供应商。根据公司年报，截至 2022 年底，公司旗下经营管理 31 家辅助生殖机构，国内覆盖四川、广东、武汉、云南等人口密集 地区，境外辐射美国加州、东南亚等华人聚集区。2018-2022 年公司营业收入从 9.22 亿元增 长至 23.64 亿元，CAGR 为 26.5%；受疫情影响，公司近年来归母净利润波动较大，其中 2022 年公司实现归母净利润 1.21 亿元，同比减少 64.4%。

 

（五）、体检：行业格局稳定，进入高质量发展阶段

 

体检行业市场格局稳定，民营连锁龙头影响力不断增强。从需求端来看，随着公众健康意识 的提升，健康体检人次逐年增长， 2020 年中国健康体检高达 6.4 亿人次，对 应的体检服务行业的市场规模达到 1,767 亿元，预计 2023 年市场规模将达到 2,251 亿元。 从供给端来看，公立医院体检中心占据主导地位，民营体检机构起初竞争格局相对分散，随着美年健康、爱康国宾、慈铭体检等多家民营体检连锁机构的快速发展，市场格局逐步走向 集中，2017 年美年健康收购慈铭体检，形成美年健康和爱康国宾“双寡头”格局。

 

美年健康成立于 2004 年，是国内领先的民营健康体检连锁企业，旗下有“美年大健康”、“慈 铭”、“奥亚”、“美兆”四大品牌，2015 年通过借壳江苏三友在深交所上市，2019 年阿里巴 巴战略入股，成为公司重要股东。根据公司年报，截至 2022 年底，公司旗下拥有体检中心 611 家，其中控股体检中心 290 家，参股体检中心 321 家，2022 年公司接待体检人次达到 2,960 万。受新冠疫情影响，2018-2022 年公司营业收入基本保持稳定，归母净利润波动较 大。2023年以来公司业绩明显改善，2023Q1 实现营业收入 20.96 亿元，同比增长 53.82%，实 现归母净利润-1.67 亿元，同比减亏 61.27%。

 

（六）、康复：市场规模突破千亿，连锁化模式可行

 

行业市场规模突破千亿，连锁化模式可行。康复医疗专科覆盖面广泛，包括骨关节康复、神 经康复、儿童康复、重症康复等领域，与海外发达国家相比，中国康复行业起步较晚，尚处于发展早期，未来仍有很大的发展空间。中国康复医疗行业的市场规模从 2019年的 667 亿元增至 2021 年的 1,011 亿元，CAGR 为 23.1%，预计 2023 年市场规模将达到 1,618 亿元。2021 年国家八部委联合发文《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》，明确 支持和引导社会力量举办规模化、连锁化的康复医疗中心。从供给端来看，康复医疗市场较 为分散，龙头公司已经实现连锁化发展，未来市场集中度有望提升。

 

三星医疗前身为 1991 年成立的宁波三星仪表厂，以研发生产电能表起家，2011 年在上交所 上市，2015 年通过收购宁波明州医院进军医疗服务行业，后陆续收购 10 余家医院，以康复 医院为主，覆盖浙江、福建、湖北、江苏、江西、湖南等省份，是国内少数实现连锁化经营 的康复医疗服务集团。2018-2022 年公司营业收入从 58.70 亿元增长至 90.98 亿元，CAGR 为 11.6%，归母净利润从 5.08 亿元增长至 9.48 亿元，CAGR 为 16.9%。2023Q1 实现营业 收入 22.48 亿元，同比增长 14.4%，归母净利润 2.70 亿元，同比增长 63.8%。

 

（七）、中医：医疗服务需求旺盛，行业加速整合

 

中医医疗服务需求旺盛，行业加速整合。从需求端来看，中医在慢病管理方面具有较大优势，中医诊断和治疗服务的市场规模从 2015 年的 1,110 亿元增长至 2019 年的 2,920 亿元，年复合增长率达到 27.4%。从供给端来看，中医医疗健康服务供应商主要 包括中医院、中医门诊部、中医诊所等医疗机构，市场份额高度分散，根据国家中医药管理局统计，截至2019 年末，全国中医相关医疗机构总数达 6.58 万家，大部分医疗机构属于区 域性经营的单体机构，具有跨区域扩张能力的连锁机构非常少见，整个行业呈现出“散乱小” 的特点，近年来行业加速整合，龙头公司有望加速成长。

 

固生堂成立于 2010 年，是国内领先的中医医疗服务连锁集团，公司坚持中医 OMO 发展模 式，逐步建立完善的线上+线下中医服务网络。根据公司年报，线下医疗机构方面，截至 2022 年 12 月，固生堂已在全国 14 座城市开设 48 家基层中医馆，旗下拥有 2 万余名中医师；线 上平台方面，公司已与 13 家第三方线上平台建立合作关系，覆盖全国 300 多个城市。2018- 2022 年公司实现营业收入从 7.27 亿增长至 16.25 亿元，CAGR 为 22.3%，2022 年公司实 现归母净利润 1.83 亿元，同比扭亏为盈。

 

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