煤炭行业市场现状及前景分析　煤炭行业景气周期仍处于早中期

• 方蔓桃 2024年2月29日 来源：百度 747 44
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为确保煤矸石行业数据精准性以及内容的可参考价值，我们研究团队通过上市公司年报、厂家调研、经销商座谈、专家验证等多渠道开展数据采集工作，并对数据进行多维度分析，以求深度剖析行业各个领域，使从业者能够从多种维度、多个侧面综合了解2022年煤矸石行业的发展态势

煤炭景气周期的2002-2011年，中国经济高速发展带动煤炭需求快速增长，煤炭供给增加节奏相对滞后，供需缺口下拉动煤炭价格上涨，煤炭产业迎来高景气度的黄金十年。从期间的二级市场表现看，煤炭板块先后经历了三次较为明显绝对收益与超额收益阶段，分别是：2003-2004年由煤炭公司盈利端大幅改善而推动的上涨;2005-2007年由盈利中枢高位维持的估值抬升推动的上涨;2008-2009年由“4万亿投资计划”下资本市场整体估值向上推动的上涨。反观随后的2012-2020年内，煤炭行业经历了较长的景气下行的去产能期，期间二级市场煤炭板块表现相对一般，即便在2014-2015年有一定的绝对收益但仍跑输大盘，与产业景气上行周期的表现相距较大。

由于“十二五”以来的行业长期的资本开支下行低迷，自2020年4月起，使得煤炭供给端无法快速响应需求端持续增长，煤炭价格显著上涨，行业迎来新一轮景气周期。从资本市场表现看，煤炭板块整体迎来了明显的上涨(2020年4月以来申万煤炭板块超额收益+126%)，分阶段看：2021年2月-2022年9月由煤炭公司盈利端的上涨所推动，反而板块估值端变化较小;2022年10月-2023年7月，煤炭供需错配出现阶段性宽松，煤炭价格明显下跌，煤炭板块波动回调，此间过度悲观预期下煤炭板块估值反而进一步压缩(以申万煤炭为例，PE最低位6.5倍，PB最低位1.2倍);自2023年8月以来，煤炭价格止跌企稳，煤炭公司ROE中枢底部抬升的确定性增强，叠加市场疲软下高股息资产得到青睐，驱动煤炭板块新一轮的上涨，取得了较好的超额收益。

为确保煤炭行业数据精准性以及内容的可参考价值，我们研究团队通过上市公司年报、厂家调研、经销商座谈、专家验证等多渠道开展数据采集工作，并对数据进行多维度分析，以求深度剖析行业各个领域，使从业者能够从多种维度、多个侧面综合了解2022年煤炭行业的发展态势，创新前沿热点，进而赋能煤炭从业者抢跑转型赛道。

据中国煤炭工业协会公布的数据，2012—2022年，安全高效煤矿成为我国煤矿安全生产的示范样板，平均原煤工效达到16.78吨/工，百万吨死亡率下降到0.00069，达到世界先进水平。10年来，全国煤矿事故总量由779起减少到168起，下降78.4%;重特大事故由16起减少到零起;死亡人数由1384人减少到245人，下降82.3%;百万吨死亡率由0.374减少到0.054，下降85.6%;实现了煤矿总量、重特大事故、死亡人数、百万吨死亡率“四个大幅下降”。

去年下半年以来，A股市场震荡加剧，煤炭行业作为高股息资产，得到资金的青睐，板块持续升温，进入慢牛态势。拉长时间来看，2021年至2023年间，煤炭板块涨幅分别为39.6%、10.95%和4.12%。

多只煤炭股2023年逆势上涨，其中恒源煤电累计涨幅高达74.98%，潞安环能上涨52.3%，淮北矿业、山煤国际和云煤能源涨幅均超30%。

今年以来，煤炭板块延续涨势，板块整体上涨11.68%，仅次于通信行业，涨幅在申万一级行业排名第二。个股方面，兖矿能源、中煤能源、中国神华大涨超30%。截至最新收盘，多只煤炭股股价创阶段或历史新高，其中中国神华股价创15年来新高，中煤能源创14年来新高，恒源煤电创12年来新高，此外，潞安环能、淮北矿业、陕西煤业、山煤国际等多股均创历史新高。

资金同时加速赶场，北上资金1月以来净买入陕西煤业、兖矿能源、冀中能源、山西焦煤、兰花科创超亿元，此外，山煤国际、永泰能源、大有能源、恒源煤电获净买入超5000万元。

煤炭行业市场机遇分析

需求端看，能源电力需求弹性良好、新能源消纳渐入瓶颈、火电装机阶段性大幅增长仍将拉动电煤需求提升，同时伴随国内系列稳经济稳增长政策落地，国内经济有望回暖复苏，叠加中美库存周期接近底部，国内外补库周期共振下有望带来需求改善，继而煤炭需求有望继续保持增长。

估值端看，煤炭行业景气周期下，煤矿经济开发刚性成本的抬升有望支撑煤炭价格中枢保持高位，同时伴随煤炭央国企资产注入工作仍在进行，愈加凸显板块盈利与成长的高确定性，优质煤炭公司依然具有高壁垒、高现金、高分红属性，叠加一二级估值依然倒挂，助推煤炭板块价值重估。此可类比白酒2019-2020年估值第二次抬升时期，PB估值提升了3倍，煤炭板块在2006-2007年PB估值抬升了6.5倍。

1月24日，国务院国资委和证监会再提央企市值管理，将全面推开上市公司市值管理考核。煤炭板块多为央企或地方国企，整体来看估值有望迎来提振。截至2月22日，煤炭行业2022年静态股息率为6.82%，居于申万一级行业首位。个股方面，兖矿能源、冀中能源、大有能源等5股静态股息率超10%。

在电煤长协政策下，煤价及煤炭企业盈利的稳定性相比以前明显提升，且多数煤炭企业均有分红比例的承诺，煤炭股高股息率特征预计将延续。

中国神华最新总市值7676.59亿元，市值已超过新能源龙头宁德时代。自2023年以来，中国神华累计涨幅超60%，公司作为煤炭板块核心标的，市值管理考核预计将进一步推动公司采取加强投资效益管理、完善信息披露、注重股东回报等措施。

总体上，该行认为，尽管过去三年煤炭板块已有一定涨幅，但更多是盈利驱动和过度悲观下的估值底部修复，尚未充分反映产能周期的底层逻辑以及资源实际价值，供给无弹性而需求有弹性。在过剩与稀缺是完全两种定价模式，再考虑到持续性的因素，展望未来板块仍有较大的价值修复空间。

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