养殖链景气回升

1、生猪养殖

供需格局支撑猪价走高，积极把握右侧机遇。我们认为供需格局支撑猪价在下半年持续震荡走高，从供给端来看，能繁母猪产能去化已成气候，生产效率边际提升有限，二育压栏等行为趋于理性，预计猪肉供给收缩在下半年将持续显现；从需求端来看，替代品对于猪肉市场需求影响有限，Q3进入消费旺季后，猪肉消费需求存在边际改善的预期，对猪价形成一定支撑，预计后市猪价持续震荡上行。

24年全国生猪定点屠宰量和屠宰开工率在1月份冲高后明显回落，1-5月份全国生猪定点屠宰量1.36亿头，同比增长0.79%，与去年同期基本持平。6月全国屠宰开工率24.90%，相比去年同期下滑4.87个百分点，白毛比价也低于去年同期水平，消费整体表现较为低迷。从猪肉替代品的价格变化来看，截止2024年月11日，猪肉价格28.90元/公斤，牛肉、羊肉、鸡蛋和鸡肉价格分别为68.74、70.73、10.46和23.57元/公斤，相比年初分别下降15.08%、8.35%、5.51%和1.17%。价格下降较多的牛羊肉价格仍显著高于猪肉价格，预计替代品对于猪肉市场需求影响有限，Q3进入消费旺季后，猪肉消费需求存在边际改善的预期，对猪价形成一定支撑。

图表：全国生猪定点屠宰量（单位：万头%）

数据来源：中研普华产业研究院整理

目前板块处于周期价格上行，板块盈利开始兑现的右侧投资阶段，行业PB估值处于调整后底部抬升阶段，投资者对于后市猪价高度和持续性仍有分歧。生猪板块预计随猪价上行而维持景气，行业估值具备安全性和向上弹性。

2、家禽养殖

白鸡结构性短缺，黄鸡盈利改善。家禽养殖细分子板块逻辑各有不同，白羽肉鸡22年引种缺口给行业种鸡供给带来了结构性短缺，预计24年将持续影响商品代供给。巴西封关、猪鸡共振和旺季需求提升则共同带来了需求端的边际向好，我们看好下半年肉鸡产业链景气改善。建议首先关注产业链上游父母代及商品代鸡苗供应商，其次关注商品代肉鸡养殖企业。黄鸡弱势产能持续出清，头部企业强者恒强，市占率进一步提升。24Q2销售价格改善叠加成本下行，企业盈利实现扭亏，预计下半年盈利改善有望持续。

钢联数据显示2023年全年祖代白羽肉种鸡引种更新量127.88万套，相比去年同期增长57.22%，重新回到110万套平衡点以上。祖代引种供给相对充足，但从结构上来看，海外引种占比依然较低，2023年祖代国内自繁量和国外引种占比分别为64.73%和35.27%。美国方面，23年12月俄克拉荷马州开始对国内供种；新西兰方面，科宝正常引种，安伟杰尚未开关。

24年上半年全国祖代更新量合计为76.9万套，环比增长29.03%，同比增长12.62%，预计全年引种更新量140-155万套之间。从区域占比来看，美国品种、新西兰品种和国产品种占比分别为38%、19%和43%，其中美国品种相比去年同期增加10.81%。从品种占比来看，受益于美国引种量增加，AA+/罗斯308占比重回首位，达到28.35%，但相比需求供给依旧偏紧；利丰、科宝变动不大；国内更新量处于高位，市场接受度仍需持续关注。

3、动保

养殖盈利抬升，关注动保行业景气回升。短期来看，养殖盈利抬升有望带来动保行业景气回升，5月以来猪价涨势明显，养殖端重回盈利区间，能繁母猪存栏量小幅回升，预期动保产品特别是猪用动保产品需求在下半年将持续改善，带动单头动保产品支出增长，动保行业需求回暖、业绩改善可期。长期来看新疫苗新品类的拓展有望持续打开行业空间，我们认为，具备以研发和工艺为核心的平台优势的头部企业竞争力有望持续强化。

4、饲料

猪料需求触底回升，水产料回暖可期。从成本端来看，大宗原料价格回调缓解了饲料成本压力。从细分品类来看，猪料有望随着猪价景气回升和消费旺季体重抬升维持回升趋势；24Q2水产品价格出现底部抬升趋势，叠加鱼粉价格高位回落，预计水产料消费需求和盈利能力在下半年有望同步改善。具备配方研发能力和成本控制能力的头部饲料企业竞争力有望凸显，实现量利齐升。

24年上半年大宗原材料玉米、豆粕的价格回调，24年7月18日全国玉米、豆粕市场价格分别为2.59和3.55元/公斤，相比年初分别下降6.16%和16.86%，饲料行业成本压力明显缓解。饲料产品作为成本加成定价产品，饲料价格出现回调，24年7月18日育肥猪配合料、肉鸡配合料价格3.54和3.63元/公斤，相比年初下降6.10%和6.68%。

5、种植种业

生物育种扩面提速，关注拉尼娜天气对作物影响。我国24年主粮供应预期稳定，全球粮食供应整体平稳，拉尼娜现象在秋冬季节发生概率较高，后续对于全球粮食市场影响建议持续关注。粮食安全作为国家中长期战略持续获得政策面关注，2024年中央一号文件再次强调要推动生物育种产业化扩面提速。24年是转基因种子商业化元年，推广进程持续推进，参与企业竞争壁垒强，并逐步进入收入业绩兑现阶段，建议持续关注行业推广进度和收入兑现情况。

6、宠物

出口业务快速增长，持续看好国内市场国牌崛起。宠物食品出口业务恢复稳健增长，国内市场消费具备韧性，行业规模仍在稳步提升。从竞争格局而言，国产品牌已逐步占据消费者心智，成为消费主流，各个国产品牌持续顺应健康化、精细化的消费趋势，推出符合消费需求的新产品，通过电商渠道营销、直播等各种方式扩大销售规模，市占率和盈利能力有望持续提升。

宠物食品出口业务已经走出了前期库存调整期，重回高速增长通道。海关总署出口数据显示，宠物食品出口数量和金额在24年上半年同比大幅提升。24年1-6月，宠物食品出口数量累计达到15.88万吨，同比增长29.56%；出口金额7.01亿美元，同比增20.78%。